一张签，中签率不到万分之二。
三年半亏了将近 50 亿，还有人喊着中一签浮盈超 28 万。
这家公司到底凭什么这么热？
背后的风险又在哪里？
今天一起来理一理。
消息刚出，股民圈直接炸了。
截止 9 月 3 日，初步中签率只有 0.01636837%。
大约 6100 个人申购，才可能有一个人摸到签，比很多省的高考录取率还低。
而且，这家公司到今天，从来没盈利过一分钱。
三年半亏了四次，合计亏掉 49.71 亿元。
就这样一家企业，照样引爆全网，说明市场不只是有信心，还有真金白银撑底的胆气。
这次燧原发行价 142.18 元，总发行股数约 4303 万股，对应融资规模超过 61 亿元。
142 元一股，在整个 A 股是什么量级？
根据证券时报网数据，截止 2026 年 8 月 24 日，今年上市的 106 支新股，平均发行价只有 26.48 元。
燧原是这个均值的五倍多，放到全年新股里，绝对是鹤立鸡群。
全市场发行价超过 100 元的，也就两家企业，燧原是其中一家。
另一家是宇树科技，发行价 150.80 元，开盘后一度飙到 1100 元，当时整个股民圈叫好声震天，年度顶流的帽子直接扣上去了。
一路回撤，跌到接近腰斩。
在高点追进去的人，现在大概是两个字：折磨。
燧原 142 元的发行价，跟宇树差不多。
高价发行代表当下情绪，不是未来方向，这个前车之鉴，每个股民都该刻进脑子里。
那亏成这样，市场为什么还是这么热？
因为燧原的数字里，藏着一个很清晰的结构性信号。
2023 年亏 16.65 亿，2024 年亏 15.10 亿，2025 年亏 11.64 亿，今年上半年亏 6.32 亿，四年合计 49.71 亿。
但你把这四个数字排一排，会发现一件事：亏损每年都在收窄，而且收窄的幅度在加快。
营收呢？从 2023 年开始一路向上，复合增长率约 81.32%，这个增速放到任何一个行业里都是顶级水平。
两条线叠在一起说明一件事：这家企业在爬坡，越爬越稳，离盈利的出口越来越近。
燧原自己预计，2026 年最差能做到盈亏平衡，2027 年正式实现盈利。
从目前趋势来看，这个预期有数据在托着，不是拍胸脯拍出来的。
创始人赵立东，清华大学 EE85 班，硕士在美国犹他州立大学拿到电子与计算机学位，回国前在 AMD 历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，还参与创立了 AMD 中国研发中心。
2018 年，他拉上张亚林一起出来创业，张亚林是 AMD 芯片研发的核心负责人之一。
两人刚落地，腾讯就领投了 Pre A 轮。
为什么腾讯动作这么快？
因为 2018 年的中国，刚刚意识到英伟达的供应链靠不住，国产替代必须立刻启动。
此后八年，腾讯一轮轮加注，到上市时持股接近 20%。
2025 年，燧原从腾讯那里拿到 7.68 亿元收入，占总收入的 74.90%。
招股书里，燧原自己也写得清楚：预计未来对腾讯销售占比较高的情况仍将持续。
说到这里，有一个对比案例非常值得拿出来看一看。
同样是国产 AI 芯片，同样上市时连年亏损，寒武纪 2020 年 7 月登陆科创板，发行价 64.39 元，是当时被市场捧上神坛的国产算力旗帜。
寒武纪一开始的故事，是客户多元化，不绑死在单一大客户身上，听起来比燧原稳健得多。
但招股书翻开来，华为系客户的收入贡献依然是最大的单一来源，高度集中，格局和燧原与腾讯的关系异曲同工。
后来华为遭遇外部冲击，寒武纪的核心客户体系受到了连锁影响，业务大幅震荡。
这就是最反直觉的教训：
分散客户是形式，不是实质。
真正决定风险高低的，是你绑定的那个大客户，业务稳不稳、战略长不长。
腾讯对 AI 大模型的投入，是已经明牌的长期战略，算力需求只会越来越大，和短期采购逻辑有本质差别。
从这个角度看，燧原深度绑定腾讯，未必像表面上看起来那么危险。
用好了，腾讯是燧原最宽的护城河；
用不好，才是真正的命门。
技术上，燧原的包袱也不轻。
单片 GPU 性能上，和英伟达仍有差距，靠的是自研 GCU-CARE 加速计算单元，配合 GCU-LARE 片间高速互连技术，以量取胜，走集群路线。
这个方向本身没有问题。
今天 AI 大模型的参数量正在逼近万亿量级，大规模算力集群是整个行业的技术趋势，燧原从底层就支持卡间高速互联，未来未必吃亏。
但代价是，走出了自己的路，就必须全套自己建。
英伟达的 CUDA 软件生态，燧原没用，驱动程序、编译语言、编译器，一套都得从零搭，还要跟芯片同步迭代。
否则芯片再先进，应用端打不开，算力只是一个停在纸面上的漂亮数字。
这额外的研发成本，直接把毛利率压到 31.78%。
GPU 行业一般能做到 50% 以上，摩尔线程的毛利率高达 69.80%，比燧原高了将近一倍。
在本身就高度烧钱的半导体行业，这个差距，是相当沉重的负担。
燧原目前约 80% 的产品，都用在推理场景。
但整个 AI 算力市场里，模型训练才是最大的蛋糕：烧钱最猛，单价最高，毛利最丰厚。
行业里的同类企业，训练或训推一体产品的平均占比都在 50% 以上。
燧原唯一一款训推一体的 L600 芯片，截止招股书发出，还没实现大规模量产交付。
这个短板，会直接影响燧原未来能赚多少钱的上限。
上市，是拿到了新一轮子弹，是新的起跑线，真正的考验从今天才刚开始。
短期内股价大概率有一段行情，情绪面撑着；
蜜月期过了之后，有三道必答题摆在面前。
第一，客户能不能从腾讯扩展出去？
第二，训练市场能不能打开局面？
第三，毛利率能不能往 50% 以上走？
这三道题答不好，再高的热度，迟早回归到企业真实价值的那条线上。
四小龙全部亮相，硬件比拼、软件生态、商业落地，三场仗要同时打。
国产 GPU 真正的淘汰赛，现在才刚刚开始。
燧原科技首次公开发行股票招股说明书（2026 年，上海证券交易所官网公示）
证券时报网：2026 年 A 股新股发行价格统计数据（截止 2026 年 8 月 24 日）
艾媒咨询：2026 年中国 AI 大模型与算力芯片产业发展分析报告
