蓝鲸新闻 9 月 2 日讯（记者 徐晓春）从电子秤到汽车内饰再到具身智能，香山股份实控人王剑峰再度操盘转向，跨界 AI 算力产业链。
日前，香山股份公告将以发行股份及支付现金的方式收购浙江武珞智慧城市技术有限公司（以下简称 " 武珞智慧 "）100% 股份，目前尚未完成估值定价。不过，2025 年 10 月，瑞晟智能（688215.SH）曾以 3000 万元投资取得武珞智慧 25% 的股份，以此估算当时武珞智慧全部股权估值仅为 1.2 亿元。
武珞智慧主要业务之一为 AI 服务器集成业务，2024 年其曾为沐曦股份第五大客户。但在 AI 算力产业链持续升温时，武珞智慧负债率居高不下，2026 年上半年，公司净利率大幅下滑至 9.18%，利润增长也并不稳定。
需要注意的是，同时多线布局的香山股份资金也并不充裕，7 月底公司刚完成 6.45 亿元定增进行补流。此次定增由控股股东均胜电子全额认购，31.2 元 / 股的发行价仅为当前市价的 58.87%。
完成定增定价后，香山股份的股价从 8 月开始快速拉升，整个 8 月公司股价累计上涨 38.74%。在运作并购的同时，香山股份面对着股东提前低价锁定筹码、标的盈利能力、再次跨界对上市公司资金冲击等多重质疑。
停牌前最后一个交易日（即 8 月 31 日）收盘，香山股份股价为 53 元 / 股，当日涨幅 6.23%，总市值约 80.96 亿元。
武珞智慧曾为沐曦第五大客户，2026 年上半年净利率大幅下滑
据武珞智慧官网显示，公司核心业务涵盖 AI 算力设备、热管理产品及行业智能体应用三大板块。据公司公众号 6 月发布的文章显示，武珞智慧为沐曦股份行业总代理，其向下游客户提供基于沐曦 GPU 的自有品牌算力设备，公司在宁波建设了规划年产 5000 台的算力设备生产基地。
沐曦股份招股书显示，2024 年武珞智慧是沐曦股份第五大客户，当年沐曦股份向其销售收入达到 6532.66 万元。不过，采购之后武珞智慧并没有很顺利的向下游客户销售取得变现，因此 2024 年末时武珞智慧对沐曦股份的这笔订单有 5092.44 万元未进行支付，占总交易额的 77.95%。此后沐曦股份在问询函的回复中提到，由于终端算力集群仍在建设，武珞智慧资金暂时紧张。
目前，瑞晟智能是武珞智慧第一大股东，其董办工作人员对蓝鲸新闻记者表示，武珞智慧相当于算力服务器的集成商，其业务模式主要是采购算力服务器的部件进行组装加工后进行出售，具体销售的终端产品需要相关业务负责人进行解释。
事实上，到 2025 年，武珞智慧的全部营业收入规模也只有约 3665.98 万元，同期净利润约 1907.26 万元。在广泛布局算力集群、液冷服务器一体机、光模块等产品的同时，到 2025 年末武珞智慧的资产负债率已经达到 75.62%。
2026 年上半年，AI 算力产业链景气度再次提升的行业背景下，武珞智慧收入规模接近去年全年的 10 倍，达到约 3.05 亿元，但同时公司净利润仍然仅为 2810.13 万元。今年上半年，算力产业链上 GPU 等产品均出现不同程度的涨价，武珞智慧净利率从 52% 大幅下滑至 9.18%，公司盈利能力也并不稳定。
汇生国际资本总裁黄立冲对蓝鲸新闻记者表示，渠道价值和核心技术价值是两个完全不同的估值逻辑。如果武珞智慧主要的利润来自 GPU 代理、服务器集成、项目交付，那么它更接近 " 高增长 ICT 渠道 + 系统集成商 "，只有当液冷、热管理、软件平台和行业智能体真正形成可复制的自主产品收入之后，才有条件逐步向技术平台估值靠拢。
黄立冲认为，对于香山股份来说真正能留下来的收益只有三种，即可持续的订单和利润，能够沉淀客户、技术或产品壁垒和能够产生的自由现金流。同时风险也非常集中，即上游 GPU 供应商集中、技术迭代快、服务器库存跌价、客户项目制导致应收账款和现金周期拉长，以及行业景气高点收购造成的商誉减值。
2025 年武珞智慧股东 " 大换血 "，11 个月前估值约 1.2 亿元
在武珞智慧负债率高企的 2025 年，公司进行了股东 " 大换血 "，目前武珞智慧的 6 名股东均是在 2025 年入股的，且其中 4 家公司甚至是同年突击成立的。
据天眼查 App 显示，2025 年 4 月宁波亘曦沐骋自有资金投资合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 亘曦沐骋 "）入股武珞智慧，入股时亘曦沐骋仅成立 2 个月。同年 10 月，亘曦沐骋主要股东丁芹、汤超俊新晋成为武珞智慧董事、监事。目前，亘曦沐骋持股比例 24.75%，为武珞智慧第二大单一股东。
另外，2025 年 9 月，浙江秦桐巨鹏科技有限公司（以下简称 " 秦桐巨鹏 "）、智焱芯合（宁波）创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 智焱芯合 "）、温州群宏高新技术有限公司（以下简称 " 温州群宏 "）同时入股武珞智慧。
其中，秦桐巨鹏、温州群宏均为入股当月刚刚成立的公司，二者均由潘超明或其控股公司实际控制，两家公司合计持股比例达到 36%。需要注意的是，秦桐巨鹏的法定代表人陈承海同时也为武珞智慧法定代表人，并在公司担任董事长、经理、财务负责人。
黄立冲认为，由于陈承海以及丁芹等高管的连接，去年股东变动中出现的部分新设持股主体，可能具有产业方、管理层或项目持股平台性质，不能简单理解为外部 PE 财务投资人。
此外，2025 年 10 月，计划将业务向算力设备行业延伸的瑞晟智能（688215.SH），投资 3000 万元入股武珞智慧，取得其 25% 的股份。同时，瑞晟智能实控人袁峰出任武珞智慧董事，参与武珞智慧经营管理。
以瑞晟智能入股价格反推，当时武珞智慧 100% 股份的估值大约为 1.2 亿元，而目前香山股份暂未披露交易方案，具体估值和发行定价还需等待资产评估结果。
在瑞晟智能 2025 年的年报中，公司将武珞智慧作为联营企业以权益法进行核算，这也意味着，瑞晟智能入股武珞智慧时并不仅仅将其当作短期的财务投资。那么为什么不到一年的时间，瑞晟智能就要将出售手中股权给香山股份呢？
瑞晟智能董办工作人员对蓝鲸新闻记者表示，公司投资武珞智慧时是计划作为长期战略投资，目前对方还在筹划收购阶段，最终能不能完成交易还处于不确定的阶段。同时该工作人员表示，入股近一年时间，双方主要为股权上的关系，瑞晟智能实际向武珞智慧进行的采购非常少，未来如果股权出售后并不影响公司算力业务的发展。
负债率高居不下，具身智能之后王剑峰再操盘 AI 算力跨界
这场资本运作背后的操盘手是资深并购玩家王剑峰，去年均胜电子完成港股上市后，王剑峰手中的 " 均胜系 " 已经扩容到四家。
" 均胜系 " 核心的均胜电子业务聚焦汽车电子系统与汽车安全系统，经营相对稳健，今年上半年均胜电子实现营业收入、归母净利润分别约为 280.91 亿元、7.39 亿元，分别同比增长 -7.43%、4.43%。相比之下，香山股份则频频转身，六年时间业务从体重秤到汽车零部件再到具身智能和 AI 算力。
最早期的香山股份主营体重秤等衡器业务。2020 年香山股份以 20.4 亿元的现金，从均胜电子手中收购了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（以下简称 " 均胜群英 "）51% 股份，并表之后香山股份新增汽车智能座舱饰件、汽车智能座舱功能件等汽车零部件制造业务。
但出让对均胜群英的控制权后，均胜电子并未退出经营，反而其高管反向进入香山股份管理层。2023 年 5 月，均胜电子再次将持有的均胜群英少数股权出售给香山股份。
之后仅仅过了两个月，2023 年 7 月，均胜电子出资 3.29 亿元摇身一变成为香山股份第二大股东。一年之后的 2024 年 11 月，均胜电子正式成为香山股份控股股东，王剑峰成为其实际控制人。
直到今年上半年，均胜群英基本撑起了香山股份全部的收入规模，上市公司主营产品覆盖智能座舱部件、新能源充配电系统的设计、开发、制造及销售，主体运营公司即为均胜群英。
不过在受到全球豪华车市场下滑、电动汽车头部企业高端车型停产、新能源汽车市场价格竞争加剧等因素的影响下，以及于 2025 年末彻底剥离衡器业务后，香山股份营业收入约为 24.02 亿元，同比下滑 18.23%，同期归母净利润转亏，亏损金额约为 1229.9 万元，较上年同期大幅下滑 123.22%。
2025 年初，王剑峰在均胜集团的年度会议上喊出 " 再创业 " 的口号之后，瞄准了具身智能赛道，进行产业链多个关键零部件的研发，其中核心业务之一的电子皮肤研发由均胜群英进行。
香山股份在 2026 年半年报中提到，上半年公司已经推出灵巧手指尖触觉传感器等全栈自研机器人电子皮肤系列产品，将在下半年尽快实现客户项目落地。不过目前公司还未有相关业务收入。
AI 算力服务器属于典型的重资产行业，设备采购到终端产品销售之间需要大量资金支撑运转，香山股份又是否有充足的资金同时发力三大板块业务？
事实上，近年汽车零部件制造业务和具身智能的同时布局，使得香山股份的负债率持续居高不下。2020 年并表均胜群英的当年，香山股份资产负债率大幅提高近 50 个百分点，达到 71.94%。到 2026 年中报，香山股份负债率仍维持在 65.59%。
截至 6 月 30 日，香山股份账面货币资金约 9.08 亿元，以银行理财产品为主的交易性金融资产 1.2 亿元。同时，公司存在短期借款 11.17 亿元，一年内到期的非流动负债 7.47 亿元，以及长期借款 8.67 亿元。上半年，香山股份支付利息费用即达到 5911.71 万元。
今年 7 月底，香山股份筹划了一年的定增最终落地，上市公司最终募集资金 6.45 亿元，全部用于补充流动资金。而现金流并不充裕的香山股份，此次收购武珞智慧计划选择以发行股份及支付现金的方式进行购买。
需要注意的是，香山股份 7 月的这笔定增由控股股东均胜电子全额认购，后者以 31.2 元 / 股的价格认购了约 2068.27 万股。8 月之后香山股份股价迅速拉升，月内涨幅达到 38.74%，香山股份停牌前最后一个交易日股价为 53 元 / 股，定增价格不足当前市价的 6 成。
短短一个月的时间，均胜电子通过定增持有的股份浮盈超过 4.5 亿元，此举引发市场对股东提前低价收拢筹码的质疑。
黄立冲认为，定增发行前，香山股份将定价基准日从原来的董事会决议公告日改成发行期首日，定价本身符合监管定价公式允许的底价水平。但对于市场质疑需要回答的核心问题是，武珞智慧这项并购究竟是什么时候开始接触和实质筹划的，如果并购接触、尽调或者价格谈判早在 7 月定增定价之前已经开始，而且构成足以明显影响股价的重大未公开信息，那么市场就有充分理由要求公司详细说明内幕信息知情人范围、筹划时间线和交易期间买卖情况。
9 月 1 日蓝鲸新闻记者联系香山股份董办，截至发稿暂未取得公司回应。
