8 月 27 日晚间， 宝尊电商（09991.HK/BZUN.US）发布 2026 年第二季度财报。集团总净收入同比增长 7% 至 27 亿元，非 GAAP 经营利润由去年同期的 600 万元增至 7,400 万元。其中，电商业务非 GAAP 经营利润达到 1.07 亿元，创 2022 年以来二季度新高；品牌管理业务收入同比增长 22% 至 4.86 亿元，经营表现持续改善。
业绩发布后，多家券商随即调整了对宝尊盈利前景的判断。花旗维持 " 买入 " 评级，将目标价由 4.50 美元上调至 5.30 美元，并上调 2026 — 2028 年非 GAAP 净利润预测；中信里昂将评级上调至 " 跑赢大市 "，目标价由 3.20 美元提高至 3.80 美元；招银国际维持 " 买入 " 评级，并将目标价上调至 4.23 美元。
与本季度业绩同步，宝尊将 2028 年集团非 GAAP 经营利润目标由此前不低于 5.5 亿元上调至不低于 7 亿元，增幅超过 27%。在消费情绪整体仍然偏弱的环境下，业绩改善、机构预期上修与长期目标提高共同指向一个变化：市场关注点正从转型期的投入压力，逐步转向宝尊盈利能力的持续性和未来利润空间。
从 Q2 数据看，支撑这一变化的两条主线已经比较清晰：BEC 盈利能力持续增强，为集团提供更加稳固的利润底盘；GAP 品牌势能和经营质量同步改善，为品牌管理业务打开更大的盈利空间。
01 BEC 盈利能力持续增强，夯实集团利润底盘
宝尊 Q2 收入保持稳健增长，利润端的改善幅度则更加显著。集团非 GAAP 经营利润由去年同期的 600 万元增至 7,400 万元，反映出收入结构、费用管理和运营效率的共同改善。
BEC 本季度收入同比增长 5% 至 23 亿元，非 GAAP 经营利润达到 1.07 亿元，创 2022 年以来二季度最高水平。其中，服务收入同比增长 10% 至 18 亿元，增速高于电商业务整体收入增速。宝尊继续深耕奢侈品、运动、户外等优势品类，并强化数字营销、内容创作和多平台运营能力，使资源进一步向专业壁垒更高、客户价值更强的业务集中。
经销业务则处于主动调整阶段，宝尊主动收缩美妆、家居等低毛利标品业务，Q2 经销收入同比下降 10% 至 5.41 亿元。与此同时，公司将资源逐步转向服饰等更具差异化能力和利润空间的领域，并完善品牌授权、产品开发、供应链管理和数据分析等基础能力。
费用与库存效率也在同步改善。在收入增长的同时，履约成本同比下降 9%，管理及行政费用同比下降 22%；集团库存周转天数由年初的 132 天缩短至 110 天。截至 6 月末，公司现金、现金等价物、受限现金及短期投资合计约 29 亿元，为后续发展提供了相对充足的财务基础。
服务收入双位数增长、低毛利业务主动调整以及费用和库存效率改善，共同推动 BEC 利润加快释放。1.07 亿元不仅是一个阶段性高点，也进一步验证了 BEC 持续盈利能力的增强。
02 GAP 经营势能持续增强，向全年盈利目标稳步推进
如果说 BEC 增强了宝尊当前利润的确定性，那么 GAP 持续向好的经营表现，则为集团打开进一步想象空间。
接手 GAP 大中华区业务之初，市场曾担忧，商品、门店、库存和品牌投入会进一步增加宝尊转型期的利润压力。过去三年的经营结果，正在逐步改变这一判断。
2025 年第四季度，GAP 中国实现宝尊接手后的首次单季度盈利，成为品牌经营改善的重要节点。进入 2026 年，GAP 的销售、商品、渠道和库存指标继续向好，管理层提出今年实现全年盈利的目标。Q2 经营表现进一步增强了这一目标的实现基础。
销售端，GAP 全渠道同店销售同比增长超过 20%，门店流量、销售转化和线下单店坪效继续改善；女装、男装和童装三大核心品类均实现双位数增长。不同品类和渠道同步向好，说明 GAP 的增长不再依赖单一商品或短期促销，而是品牌势能、商品结构和渠道效率共同提升的结果。
经营质量同样延续改善。Q2 品牌管理业务综合毛利率达到 56.1%，同比提升 383 个基点；GAP 库存周转天数改善至 118 天。商品结构优化、正价销售表现改善和更严格的库存管理，有助于减轻折扣压力，为全年盈利目标提供支撑。
渠道端，本季度 GAP 新开 9 家门店，门店总数增至 167 家，全年新开 50 家以上门店的计划按既定节奏推进。新店坪效整体优于存量门店，表明 GAP 的线下扩张正从数量增长进一步转向对门店质量和经营效率的重视。
与此同时，代言人合作、维多利亚 · 贝克汉姆联名系列，以及围绕五一、618 和夏季零售节点展开的营销活动，持续加强品牌与中国消费者之间的连接。商品、营销与渠道在 MMC ——商品、营销、渠道一体化体系下协同推进，使 GAP 的本土经营形成更加完整的闭环。
在 GAP 带动下，Q2 品牌管理业务收入同比增长 22% 至 4.86 亿元，非 GAAP 经营亏损收窄至 3,300 万元。相比单纯关注板块当前的利润状态，更值得关注的是，GAP 的经营改善正在逐步向品牌管理业务的收入、毛利和盈利表现传导。
从 2025 年第四季度首次实现单季度盈利，到 2026 年向全年盈利目标推进，GAP 的经营改善正在从阶段性突破走向更具持续性的增长。对宝尊而言，这不仅意味着过去的利润压力正在减轻，也证明其具备承担商品、库存、渠道和品牌建设结果的综合经营能力。
03 从 5.5 亿元到 7 亿元，目标上调建立在四项支撑之上
管理层将 2028 年非 GAAP 经营利润目标由此前不低于 5.5 亿元上调至不低于 7 亿元，并非只基于一个季度的利润增长，而是建立在多项经营趋势逐步清晰的基础上。
首先，品牌管理业务过去两三年的经营趋势持续增强。GAP 从控制亏损到首次实现单季度盈利，并进一步向 2026 年全年盈利目标推进，提高了品牌管理业务未来改善盈利表现乃至贡献利润的可见度。
其次，BEC 与 BBM 之间的协同正在逐步具体化。品牌管理业务提供商品、营销、库存和渠道等深入的经营场景，电商业务则拥有成熟的技术、运营和品牌服务能力。两大板块之间的经验、技术和运营能力相互流动，有助于提高集团整体经营能力。
第三，经营纪律和成本结构持续优化。低毛利业务主动收缩、费用效率改善、库存周转加快，使宝尊能够在保持收入增长的同时，进一步提高利润质量。
第四，技术创新与自动化试点为未来运营效率提供了新的提升空间。相关探索现阶段仍是长期目标的支撑因素之一，而非 7 亿元目标的单一依据。
因此，2028 年目标上调的核心逻辑，是 BEC 利润基础增强、GAP 经营势能恢复、品牌管理业务改善以及集团运营效率提升的共同作用。未来，BEC 能否保持盈利能力、GAP 能否实现全年盈利、两大业务板块的协同能否持续转化为经营成果，将决定 7 亿元目标的实现节奏。
04 技术积累走向场景化应用
当电商行业进入精细化经营阶段，技术竞争已经不再停留于工具数量或单点功能，而在于能否深入品牌经营流程，将技术、数据与业务判断有机结合。
宝尊在本季度财报中表示，集团近期开展的技术创新与自动化试点已经取得令人鼓舞的初步成果，并计划在未来 18 个月逐步推广相关实践。这意味着，宝尊的技术建设正在从长期积累，进一步走向与真实经营场景的深度融合。
近二十年的品牌服务经验，使宝尊长期参与商品运营、内容营销、渠道管理、会员服务、订单履约和供应链协同，对品牌电商各环节及其相互关系形成了系统理解。技术由此不再是附加于业务之外的独立工具，而是逐步融入品牌经营过程，为业务判断、流程协同和消费者体验提供支持。
GAP 提供了相对完整的实践场景，覆盖商品企划、内容生产、营销投放、库存管理和全渠道零售等环节。技术应用可以在完整经营链路中持续检验和优化，并由解决局部问题逐步走向支持整体经营。
这一模式也体现了两大业务板块更深层次的协同价值：品牌管理业务提供深入、连续的经营场景，电商业务则覆盖更丰富的品牌、品类和平台生态，为经过实践检验的能力提供更广泛的应用空间。
宝尊的领先性并不在于追逐单一技术概念，而在于将技术积累、运营经验与品牌经营场景深度结合。随着相关实践逐步推广，这种场景化应用能力有望进一步巩固其在品牌电商服务领域的专业优势。
05 结语
宝尊 Q2 释放出的核心信号，是集团的盈利路径正在变得更加清晰：BEC 非 GAAP 经营利润创 2022 年以来二季度新高，为集团提供了更加稳固的利润底盘；GAP 品牌势能、销售表现和经营质量同步改善，正向 2026 年全年盈利目标稳步推进。
2028 年 7 亿元非 GAAP 经营利润目标并非已经兑现的结果，而是未来两年多需要持续推进的经营目标。随着 BEC 盈利能力进一步增强、GAP 全年盈利路径逐步清晰、品牌管理业务持续改善以及两大业务板块协同深化，宝尊中长期利润空间正在获得更加扎实的经营支撑。（全文完）
