新一轮的造富潮可能又要来了。
近日，长江存储控股股份有限公司（下称 " 长江存储 "）正式递表，由中信证券、中信建设联合保荐，拟募资 330 亿元。
就在一个月前，长鑫科技登陆科创板，首日暴涨 465.82%，单签最高盈利超 2 万，市值一度冲破 3.8 万亿。这也彻底点燃了半导体板块的狂热情绪。
然而，同样将市场期待拉满的的明星企业宇树科技，上周上市，却上演开盘即高位——发行价 150.8 元，开盘冲至 1100 元，中一签浮盈高达 47.46 万元；但随后几日快速回调，市值较高点蒸发超 2000 亿元，将追高者牢牢套在山顶。
一个让人暴富，一个让人站岗。
如今，长江存储也站上了 IPO 的起跑线。它会是下一个长鑫，还是下一个宇树？
01. 反超 SK 海力士不是梦
时间拨回三年前，2023 年的存储行业正深陷凛冬。
彼时，作为 " 国产存储双子星 " 之一的长江存储，日子也并不好过——公司全年营收 187.4 亿元，归母净利润却巨亏 191.8 亿元，综合毛利率仅 5.45%，而核心的 NAND Flash 产品毛利率更是低至 1%，几乎贴着成本线出货。
当然，日子不好过的并非只有长江存储一家。同为 " 国产存储双子星 " 的长鑫科技，当年也交出了净利润亏损远超营收的成绩，综合毛利率甚至为 -1.93%，每卖一份产品都在倒贴。
图片来源：长江存储招股书
放眼全球，行业巨头同样未能幸免：SK 海力士、美光科技和铠侠的毛利率分别为 -1.63%、-14.49% 和 -27.32%，无一例外全数告负。
如此惨淡的数据背后，是整个存储赛道集体 " 赔本赚吆喝 " 的残酷现实。据招股书数据，当时存储类可比公司的毛利率均值仅为 -3.01%。
也就是说，从国内到海外，从龙头到新锐，几乎所有人都在亏钱抢市场、保份额。
但这样难捱的日子并没有持续很久，2024 年整个行业就开始回暖，并快速迎来需求的爆发式增长。
真正的转折发生在 2025 年下半年，受 AI 需求强力刺激，存储芯片开启价格暴涨模式。据 CFM 闪存市场数据显示，2025 年全年，DRAM 和 NAND 闪存价格指数分别上涨 386% 和 207%。
进入 2026 年，涨价势头更猛了。
TrendForce 集邦咨询数据显示，一季度常规 DRAM 合约价涨幅从年初预估的 55% — 60%，一路上调至 90% — 95%；NAND Flash 合约价涨幅也从 33% — 38% 上调至 55% — 60%。
并且，市场预测，这波存储芯片行情有望延续至 2028 年。
靠着这波红利，国内外存储巨头们的业绩直接起飞，长江存储也不例外。
2025 年，长江存储实现营收 632 亿元，归母净利润 142 亿元。
2026 年一季度，业绩彻底爆发——单季营收 470.4 亿元，归母净利润 333.8 亿元。一季度净利润是 2025 年全年的 2.35 倍，折算下来，平均每天赚 3.7 亿元。
毛利率更是飙升至 76.77%，NAND Flash 产品毛利率达 78.73%，已超过美光科技和铠侠，与 SK 海力士基本持平。
以 2026 年一季度的销售额与产品出货量核算，长江存储均位居全球第三、中国第一。
从技术跟跑到跻身全球第一梯队，从百亿巨亏到日赚近 3.7 亿元，长江存储仅用不到十年时间，成为了中国 NAND 闪存芯片的自主化代表企业。
02. 湖北国资可能要赚麻了
长江存储的蜕变与崛起，绕不开一个名字：紫光集团。
2016 年，长江存储在武汉注册成立，注册资本 386 亿元，由紫光集团联合国家大基金、湖北地方基金等共同出资设立，紫光集团为控股股东。其中，紫光集团旗下子公司紫光国器（现已更名为芯飞科技）出资 197 亿元，持股超过 51%。
转折发生在 2021 年。紫光集团进入破产重整程序。2022 年，湖北国资旗下的湖北科投出资 51 亿元，从紫光手中接过了长江存储相关资产及担保责任。紫光集团由此退出。
据天眼查穿透，目前持有长江存储 10% 以上股份的股东分别为：湖北长晟持股 26.54%、芯飞科技持股 25.35%、大基金一期持股 11.97%、大基金二期持股 11.38%。背后站的是湖北国资委和武汉国资。
长江存储前十股东｜图片来源：天眼查
由于各股东持股比例接近且均未超过 30%，公司目前无控股股东、无实际控制人。
某种意义上，紫光集团的出局对长江存储并非坏事——令其摆脱了单一实控人掣肘，形成了国资与大基金共同支撑的股权结构。但对紫光来说，错过一个超级 IPO 的盛宴，代价不小。
不仅股权上站着大牌们，客户名单同样豪华。
长江存储的产品覆盖存储芯片、智能终端和固态硬盘三大形态，且已进入多家头部终端与云服务商供应链。
在终端端，华为 Mate 系列 2020 年就用上 64 层闪存，小米、OPPO 及苹果等品牌亦采用其相关产品。
在云端，据媒体援引市场消息，阿里云签了 232 层年度采购意向，企业级 SSD 批量进阿里云、腾讯云，并获字节跳动试点。
前五大客户销售占比约 54%，不依赖单一大客户，从消费电子到 AI 数据中心全链路打通。
03. 比长鑫科技还赚钱
长江存储的 IPO，难免被拿来与长鑫科技对比。
二者共同撑起中国存储芯片自主化的核心版图，但两大巨头的赛道属性、成长逻辑与估值体系截然不同。
长鑫做 DRAM（运行内存），全球第四，份额约 8%。DRAM 的 AI 逻辑更直接—— GPU 需要大量 DRAM 配套，HBM 更是 AI 算力刚需。
长江存储做 NAND Flash（闪存），全球第三，份额 14% 。NAND 取决于 AI 数据中心的数据量爆发，但紧缺性不如 DRAM，竞争者更多——三星、SK 海力士、铠侠、美光、闪迪都在前面。
换句话说，长鑫科技是 DRAM 赛道的 " 国内唯一 "，享受极致稀缺性带来的溢价；长江存储是 NAND 赛道的 " 国内第一 "，行业地位稳固但稀缺性不足，这也直接导致二者估值出现巨大差距。
从估值数据来看，长鑫发行市值约 5800 亿，上市后一度突破 3.8 万亿。长江存储募资 330 亿稀释约 12%，对应发行市值约 2750 亿。机构预测，上市后 5000 亿到 8000 亿，乐观冲击万亿。
对比之下，比长鑫还赚钱的长江存储，估值却不及前者的零头。
相比估值差异，行业周期性波动带来的投资风险，更值得关注。
过去一年，NAND Flash 合约价连涨四个季度，一季度暴涨超 55%，二季度再涨约 60%。长江存储 78.7% 的毛利率正是在这种环境下实现的。然而，涨幅已在收窄——三季度合约价环比仅涨 10% 到 15%。
在行业最景气的时候，拿峰值利润算 PE，是给存储公司估值最大的禁忌。这也能解释为什么长江存储在最能赚钱的时候，募资 330 亿重点投资芯片厂这一 " 吞金巨兽 "。显然，这是最明智的战略选择。
04. 向左还是向右
前有长鑫上市首日暴涨，后有宇树连续三天下跌至腰斩，长江存储的定价，该如何在两个极端之间找到平衡点？
显然，这也留给了市场一个猜想。
无论定价、上市首日表现如何，可以确定的是：长江存储顺利上市后，将与长鑫科技在科创板会师——一个卡位 DRAM，一个卡位 NAND，成为中国存储芯片自主体系的两大支柱。
这是打破海外巨头数十年垄断的高光时刻。
长江存储的 IPO，是产业的大事，也是资本的大事。
但产业意义或大于投资机会，好公司前期就已被资本拥趸，估值不断提升。那么，等待长江存储启动申购时，大家会不会积极打新呢？
注：文章素材来源于官方报道和公开资料，观点仅供参考
