国联民生发布研报称，中国宏桥（01378）债务结构持续优化，一体化龙头盈利稳健。未来铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，绿色能源转型助力长远发展。该行预计公司 2026-2028 年将实现归母净利 366.7 亿元、379.1 亿元和 386.0 亿元，对应现价的 PE 分别为 5、5 和 5 倍，维持 " 推荐 " 评级。
国联民生主要观点如下：
2026 年中期业绩公告：2026H1 公司实现营收 875.06 亿元，同比 +8.0%；毛利 275.26 亿元，同比 +32.3%；归母净利 172.1 亿元，同比 +39.2%。每股基本盈利较去年同期增加约 32.0%，约为 1.734 元。
电解铝：2026H1 实现营收 595.8 亿元，同比增加 14.8%，销量 281.1 万吨，2026H1 公司铝合金产品售价 21192 元 / 吨（未税），同比增加 18.7%。26H1 单吨营业成本约 1.3 万元 / 吨，毛利率 38.5%，同比增加 13.3pct。
氧化铝：2026H1 实现营收 160.9 亿元，销量 691.7 万吨，同比增加 8.6%。2026H1 公司氧化铝销售均价 2327 元 / 吨（未税），26H1 单吨生产成本 2181 元，毛利率 6.3%。
深加工：2026H1 实现营收 103.9 亿元，同比增加 39.7%，销量 44.4 万吨，同比增加 23.2%，销售均价 23436 元 / 吨（未税），同比增加 13.4%，主要由于铝合金深加工产品销售数量同比增加及销售价格同比上涨所致，其毛利率 32.7%，同比增加 9.4pct。
债务结构持续优化：由于公司持续降低负债规模并调整和优化债务结构，使得有息债务规模下降，叠加融资利率下行，导致利息费用相应减少，2026H1 财务费用约 11.1 亿元，同比减少 13.6%。
核心看点：
1）产业链一体化优势稳固。公司电解铝合规产能 646 万吨，25 年末山东产能 428 万吨，云南产能 218 万吨；氧化铝产能 2100 万吨，其中国内产能 1900 万吨，印尼产能 200 万吨；公司联营的几内亚赢联盟铝土矿项目产能约 5000 万吨，公司持股 22.5%，折算权益产能 1125 万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。
2）电解铝产能向云南转移，绿电助力长远发展。2019 年公司开始将电解铝产能向云南转移，云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。
3）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及 WinningLogistics 各自持有 WCH 的 50% 股权，而 WCH 间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山 1 号区块及 2 号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。
风险提示：海外新增产能超预期释放，云南电解铝项目滞后，铝需求不及预期。
