国金证券股份有限公司姜涛 , 许子怡 , 卢佳琪近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运作》，给予华电国际买入评级。
华电国际 ( 600027 )
2026 年 8 月 27 日晚公司披露 2026 半年报，上半年实现营收 542.64 亿元（同比 -9.5%），归母净利润 31.05 亿元（同比 -20.5%）。其中，Q2 实现营收 237.91 亿元（同比 -9.6%），实现归母净利润 13.16 亿元（同比 -31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2 投资收益大幅下降 55% 影响。
经营分析
营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量 1010.38 亿千瓦时（同比 -10.8%），其中 Q1、Q2 分别为 -8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为 0.5177 元 / 度，同比 +0.6 厘 / 度、涨幅 0.18%，其中 Q2 为 0.5340 元 / 度，同比 +1.8 分 / 度，涨幅 3.5%。上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1. 上半年公司毛利润达 63.5 亿元（同比 -1.2%）、毛利率同比提升 1.0 个百分点：预计主要为 2025 年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2. 净利润同比下滑 8.2 亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为 12.65 亿元，同比下滑 12.17 亿元、降幅 49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献 9.46 亿元，同比下滑 9.14 亿元）；上半年财务费用同比减少 1.66 亿元、管理费用同比减少 0.4 亿元。此外，公司拟中期每股分红 0.09 元，合计派发 10.45 亿元，占上半年归母净利润的 33.7%（上年中期分红 0.09 元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的 26.8%）。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达 13GW、关注资产整合。截至 2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达 10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至 78GW，其中煤电 54GW、气电 21GW；截止 2026H1 公司在建及核准装机较大、共计 13GW，其中抽水蓄能 8.9GW、煤电 4GW。考虑 2025 年内完成收购后，集团非上市火 / 水等常规能源仍有近 50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 52.22/65.42/70.19 亿元，剔除永续债利息后的 EPS 为 0.40/0.52/0.56 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为 10.3/8.2/7.6 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
