8 月 20 日上午，深圳市中级人民法院对恒大集团、恒大地产、许家印案一审公开宣判：许家印数罪并罚，判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产；恒大集团罚金 88.2 亿元，恒大地产罚金 70 亿元；违法所得继续追缴，不足部分责令退赔。
昔日中国首富，如今满头白发、资产尽没。法院经审理查明，2016 年至 2021 年间，恒大以持续性、大规模财务造假等手段，虚增资产、隐瞒负债。而就在这一切开始的前一年，2015 年 6 月 16 日，国内三大评级机构中诚信证评、大公国际、联合评级，同时把 AAA 最高信用等级颁给了恒大。这在国内尚属首次——此前能拿到 AAA 的企业少之又少，且几乎全是中石油、国家电网、招商局、中信集团等央企巨头，一般也只有一家评级机构认可给予。
看着这条新闻，老刘想起一桩旧事。
2015 年 5 月 7 日，标准普尔把恒大长期企业信用评级从 "BB-" 下调到 "B+"，展望负面。标普给出的理由是：恒大 2014 年财务杠杆明显变弱，债务对 EBITDA 比率升至 8.92 倍，短期债务翻一番多至 797 亿元，总现金对短期债务比率从 1.5 倍降至 0.75 倍。
国内舆论炸了锅，说标普造谣、沦为美国政治工具、毫无公信力，大骂 " 美帝亡我之心不死 "。
2015 年 6 月，为了反击，国内三大评级机构——中诚信、大公国际、联合评级——同时给了恒大 AAA 最高信用等级，展望稳定。AAA 什么意思？主体信用评级 AAA 表明受评主体还债能力极强，基本不受经济环境影响。
2016 年 4 月，标普再次把恒大从 "B+" 下调至 "B-"，优先无抵押票据债务评级直接降至 "CCC+"。这下又惹恼了官媒。2018 年 8 月，央视用一组耀眼数字为恒大护航：上半年净利润超 520 亿，核心利润超 546 亿，净负债率从 184% 降到 130% 以下，" 实现高质量增长 "。
2015 年，恒大获三大机构 3A 评级（图源：网络）
当时多少人欢呼雀跃？多少投资者因为这些评级和报道往里冲？
而证监会 2024 年的处罚决定查明，恒大地产通过提前确认收入方式实施财务造假：2019 年虚增收入 2139.89 亿元，占当期营业收入的 50.14%，虚增利润 407.22 亿元，占当期利润总额的 63.31%；2020 年虚增收入 3501.57 亿元，占当期营业收入的 78.54%，虚增利润 512.89 亿元，占当期利润总额的 86.88%。
所谓 520 亿利润，相当一部分是 " 空气 "。
真的不是事后诸葛亮，老刘当年就觉得不对劲——一家民企负债率持续攀升、短期债务翻倍，凭什么还能拿到最高信用等级？一个国际顶级评级机构，犯得着跟一家中国民营企业过不去，三番五次下调？一个公司的真实状况，难道会因为 " 爱国 " 或者 " 不爱国 " 而改变？
如今回头看，标普基于公开财务数据的每一次下调，都是提前预警。2015 年它已经把恒大债务风险说得明明白白。而国内机构的 AAA 评级和央视的 520 亿利润，后来都成了什么？成了捧杀的赞歌，成了无数投资者最后的 " 信心支撑 "。
标准普尔（图源：网络）
前事不忘，后事之师。老刘总结了几条教训，想跟大家说说。
第一，立场一旦压过事实，离灾难就不远了。
当时多少人把标普的警告斥为 " 政治工具 "，把国内的 AAA 奉为圭臬。可评级机构的任务是判断偿债能力，不是表忠心的场合。你愿意听好听的，市场最后会给你一记响亮的耳光。
第二，" 大而不能倒 " 是投资中最危险的幻觉。
当年给 AAA 的逻辑是什么？恒大太大，国家不会不管。正是这种 " 国家会兜底 " 的幻觉，让三大评级机构有底气同时给出 AAA。结果呢？从首富到阶下囚，从 7000 亿巨轮到彻底沉没。永远不要把安全寄托在 " 上面会兜底 " 上。
第三，利润是过去时，现金流才是生死状。
2018 年那个 520 亿利润，现在看来多么讽刺。法院查明，那些年恒大一直在 " 虚增资产、隐瞒负债 "。利润可以造假，负债也能藏，但到期的债务必须用真金白银还。别被利润表迷惑，死死盯住现金流量表和短期偿债压力。
第四，独立看空往往比跟风唱多更值钱。
唱多可能是让你接盘，唱空顶着巨大舆论压力，反而更接近真相。以后但凡遇到 " 国际看空 " 与 " 国内狂欢 " 的极端背离，老刘劝你第一反应应该是降仓位、查现金流、验资产真实性，而不是找理由继续加仓。
许家印案 " 犯罪数额特别巨大，情节特别恶劣，造成特别重大经济损失，社会危害特别严重 "。法院查明，2016 年至 2021 年间，恒大以持续性、大规模财务造假等手段，虚增资产、隐瞒负债，许家印因非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券等八项罪名数罪并罚，被判处无期徒刑。当年那些 AAA 评级、那些高调护航，如今都成了这段历史最刺眼的注脚。
泡沫破灭前，所有人的信用都是 AAA；潮水退去后，只有现金和低杠杆才是硬通货。而比现金更稀缺的，是敢于在狂欢中说出 " 不对劲 " 的那个声音—— 2015 年的标普，就是那个声音。
老刘就说这么多。各位，保重。
