宇树科技登陆科创板不到一周，股价已经从上市首日高点大幅回撤。
8 月 19 日，宇树科技以 150.80 元发行价登陆科创板，开盘即报 1100 元，盘中总市值一度达到 4449 亿元。随后股价快速降温，第二个交易日下跌 18.7%，此后连续走弱。8 月 24 日，宇树科技收跌 10.3%，报 603.08 元，较上市首日开盘价回撤超过 40%，总市值降至约 2439 亿元，短短四个交易日蒸发约 2000 亿元。
上市初期的狂飙，更多是稀缺性与市场情绪的集中释放；但股价快速回落后，市场开始重新审视宇树的估值与商业化进度。发行价对应 2025 年扣非后摊薄市盈率已达 219 倍，而王兴兴对人形机器人商业化周期的判断，也从此前的 " 最快 1 至 2 年、最慢 3 至 5 年 "，延长至 " 最快 2 至 3 年、最慢 5 至 10 年 "。
此番大跌还有一个 " 彩蛋 " 引发市场关注。敲钟仪式上，周围宾客笑意盈盈，宇树创始人王兴兴却嘴角紧绷，全程面无表情。这一细节随后在网络上引发大量讨论。一天后，随着股价持续下跌，网友也找到了自己的解读：" 他已经早就料到了一切，所以笑不出来。"
宇树的定价从一开始就处于极度拉伸状态。发行价 150.80 元对应 2025 年扣非后摊薄市盈率已达 219 倍，而公司 2025 年营收 16.99 亿元、净利润 2.78 亿元。上市首日，股价一度冲至 1100 元，对应市值 4449 亿元，估值进一步脱离基本面。
市场人士认为，宇树合理估值区间应在 1000 亿至 1500 亿元。野村上市前给出 370 元目标价，基于 2027 年 25 倍预测市销率，并预计宇树 2026 年至 2028 年收入分别为 26.87 亿元、53.96 亿元和 131.84 亿元。即便采用这一相对乐观的预测，估值也明显低于首日市场定价。
首日暴涨背后，流通盘稀缺是重要推手。宇树上市初期可流通股份约 3009 万股，仅占总股本 7.44%；网上发行吸引约 978 万户参与，认购倍数达 8288 倍，中签率仅 0.018%。叠加科创板新股前五个交易日不设涨跌幅限制，有限筹码与巨量资金碰撞，将股价推至极端水平。
与此同时，AI 交易整体降温也让高估值更加脆弱。市场对 AI 资本开支回报的质疑正向产业链传导，多位机构人士认为，本轮调整本质上是拥挤交易出清，宇树的高溢价因此面临更大压力。
商业化困境：科研订单撑起的人形机器人收入
股价之外，宇树的财务结构揭示了更深层的隐忧。
2023 年至 2025 年，公司营收从 1.59 亿元增至 16.99 亿元，主营业务毛利率升至 60.13%，2025 年归母净利润 2.78 亿元，经营活动现金流净额 6.70 亿元。人形机器人收入则从 296.71 万元增至 8.68 亿元，占主营业务收入升至 51.78%，公司已经完成业务重心向人形机器人转移。
但收入结构显示，商业化仍处于早期。2025 年人形机器人收入中，科研教育场景占 73.60%，工业应用仅占 9.01%。也就是说，目前产品主要卖给高校、开发者和科技公司，而非大规模进入工厂。相比科研采购，工业客户更看重机器人能否真正替代人工、提升效率，最终都要落实到投入产出比。
2026 年一季度，营收同比增长 68.49% 至 4.23 亿元，但扣非后归母净利润同比下降 52.55%，经营活动现金流净额下降 85.65%。公司预计上半年扣非后归母净利润同比下降 6.43% 至 21.97%。营收增长与利润、现金流承压同时出现，说明公司正在为扩张投入更多成本，而规模化商业回报尚未兑现。
王兴兴也坦言，目前机器人工作效率仍低于人工，面对新任务通常需要重新采集数据和训练，泛化能力仍是行业共同面对的瓶颈。
上市不只是定价，宇树也成了行业估值锚点
上市意味着宇树进入全新的评价体系。过去，公司主要向客户和投资机构证明产品；成为公众公司后，收入、订单、利润和现金流都将持续接受市场检验。
王兴兴在 IPO 路演中表示，希望投资者是认同公司价值才买股票，而不是为了炒作。但上市首日 629% 的涨幅，显然与这一期待存在距离。股价冲得越高，市场对未来业绩的要求也越高，任何增长不及预期都可能放大估值压力。
宇树上市也为具身智能行业提供了公开市场坐标。据报道，目前已有近 50 家机器人公司筹备上市，约 10 家本体厂商有意年内交表。目前头部未上市具身智能公司估值已达 200 亿至 300 亿元，宇树这一 " 锚点 " 如果持续下移，也可能影响后续公司的融资定价。
不过，投资人认为二级市场并不会直接决定一级市场估值。报道援引一位基金经理表示，宇树 " 当然会成为一个坐标，但坐标不等于定价方法 "。但从历史经验看，上市公司股价表现较好时，同赛道未上市公司通常更容易融资，反之亦然。
早期投资人获利丰厚，追高者承受回撤
与二级市场投资者的压力形成对比的，是早期投资人的丰厚回报。
IPO 前，美团系合计持股约 9.65%，红杉中国 7.11%，经纬创投 5.45%，顺为资本 4.42%；腾讯、阿里、蚂蚁、字节跳动及多家国资机构也位列股东名单。
这些机构进入时，宇树估值远低于今天。红杉中国 2019 年以 1500 万元投资获得约 10% 股份，对应投后估值仅 1.5 亿元；顺为资本 2021 年投资 3870.11 万元时，投后估值约 3.8 亿元。若以上市首日最高市值 4449 亿元计算，美团系持股账面价值一度接近 386 亿元，经纬创投约 218 亿元，顺为资本约 177 亿元。
这些仍只是账面财富，原始股东受限售期约束。但对于在早期低估值阶段下注的投资人而言，股价究竟是 600 元还是 1000 元，已经很难改变这笔投资成为赢家的结论。
普通投资者则完全不同。宇树发行价 150.80 元，一签 500 股，中签者若在 1100 元开盘价卖出，单签盈利可达 47.46 万元；但从 1100 元买入并持有至今，回撤已经超过 45%。
机器人产业的公开检验才刚开始
宇树上市，意味着中国具身智能行业首次拥有了公开市场定价参照。过去，一家机器人公司值多少钱，更多依赖融资估值和机构模型；如今，这些估值将逐步接受财报与股价的双重检验。
此次 IPO，宇树募集资金净额 59.17 亿元，主要投向机器人模型、本体研发、产品开发和制造基地建设。资金充裕有助于加快技术迭代，但更关键的问题是，能否在资本市场耐心耗尽之前，将科研和开发者订单转化为规模化工业应用。
估值降温只是第一步，接下来真正需要验证的，是收入增长、利润兑现和商业化进展，能否撑起市场留下的高估值。
