8 月 21 日晚，长江存储控股股份有限公司（下称 " 长江存储 "）科创板 IPO 招股说明书（申报稿）挂网。招股书显示，2026 年一季度长江存储实现营收 470.42 亿元，归母净利润 333.79 亿元；NAND Flash（闪存芯片）产品毛利率高达 78.73%。而在 2023 年全年，这家公司净亏损 191.81 亿元。
根据集邦咨询数据，2026 年一季度长江存储在全球 NAND Flash 厂商中按销售金额和出货量计，均排名全球第三、中国第一。
根据招股书表述，长江存储是国内唯一实现 3D NAND 闪存芯片量产的 IDM（集芯片设计、晶圆制造、封装测试于一体）企业，本次 IPO 拟募资 330 亿元，其中 208 亿元投向量产线技术升级，122 亿元投向研发，适用科创板第五套上市标准。
事实上，NAND Flash 合约价已经连涨四个季度，但最近有点放缓了。
根据知名半导体市场研究机构集邦咨询最新发布的数据，今年三季度 NAND Flash 合约价环比仍上涨 10% 到 15%，只是相比二季度约 60% 的暴涨，涨幅开始收窄，但合约价格已经创下有统计以来的历史新高。在芯片说 ICTIME 首席分析师林美炳看来，涨幅放缓不是因为供应改善了，而是消费端到了承受极限，手机和电脑厂商已经不愿意也没有能力继续吸收更高的存储成本了。
身处周期性行业，对于存储芯片公司来说，在行业最景气的时候递交招股书，是一个不需要犹豫的选择。
毛利率超 78%
长江存储过去三年的财务数据完整地体现了行业的周期性波动过程。
2023 年，全球存储行业处于周期低谷，长江存储营收 187.44 亿元，净亏损 191.81 亿元，NAND Flash 产品毛利率只有 1%。但长江存储在亏损期间并没有收缩产能，而是持续扩产，截至 2026 年 3 月末已建成中国大陆最大的 3D NAND Flash 晶圆生产基地。
低谷期扩出来的产能，等到行业回暖的时候就变成了利润的放大器。2024 年行业回暖，长江存储营收升至 452.03 亿元，净利润 67.71 亿元，NAND Flash 产品毛利率恢复到 34%，长江存储由此扭亏为盈。
2025 年长江存储营收 631.85 亿元，净利润 142.11 亿元，毛利率升至 37%。2026 年一季度，长江存储单季营收 470.42 亿元，已接近 2025 年全年的四分之三，毛利率则跳升到 78.73%。2023 年至 2025 年，长江存储营收复合增长率高达 83.60%。
长江存储的各项财务指标之所以改善迅速，原因很明确——三星电子、SK 海力士和美光科技三大存储原厂将先进产能集中投向了 AI 方向的 HBM（高带宽内存）和企业级存储产品，这些产品单价高、利润厚。但在产线资源向 AI 方向集中之后，手机、电脑等消费电子产品使用的 NAND Flash 在供给端相应收缩，价格大幅上涨。
集邦咨询数据显示，一季度 NAND Flash 合约价暴涨 55% 到 60%，二季度又涨了约 60%。
对长江存储而言，三大原厂让出来的消费级市场空间，正是它目前最主要的增量来源。招股书在行业趋势部分的表述是，国际存储巨头 " 阶段性倾斜产能优先保障海外客户供货，进一步放大国内消费级市场供给缺口 "。
另外，AI 对 NAND Flash 也有直接的需求拉动。长江存储的招股书提到，大模型推理过程中产生的海量 KV 缓存数据（大语言模型推理时需要保存和复用的历史计算中间结果）正在从 HBM 向固态硬盘分层存储，用 NAND Flash 承接低频访问的冷缓存数据，以缓解 HBM 的容量瓶颈。
招股书还提到，行业正在从 NAND 与 DRAM（动态随机存取存储器）各自独立的传统架构，转向两类存储介质深度融合的方向，公司中长期将推进高带宽闪存技术的量产，构建 HBM、高带宽闪存、DRAM、本地 SSD（固态硬盘）四级近端存储分层体系，NAND Flash 在 AI 计算体系中的角色还在扩大。
在产品售价上升的同时，长江存储自身的技术迭代也在压低单位成本。
长江存储自研的 Xtacking 架构（晶栈）改变了传统 3D NAND 的制造方式。传统做法是在一块晶圆上把存储阵列和外围电路逐层堆叠，层数越高工艺越互相干扰。Xtacking 把存储阵列和外围电路分别在两片晶圆上制造，做完之后再通过混合键合（一种在原子级别将两片晶圆对齐连接的工艺）合在一起，两个部分各自使用最合适的工艺。
2023 年至 2026 年一季度，长江存储的主力产品从第三代迭代到了第五代，存储密度持续提升、单位成本持续下降。
值得一提的是，早在 2025 年就曾有韩媒报道，三星电子与长江存储签署了混合键合技术的专利许可协议，三星将在其下一代 NAND 产品中使用长江存储的相关专利，这种情况在国内半导体企业中比较少见。
截至 2026 年 3 月末，长江存储已获授权发明专利 5611 项，2023 年至 2026 年一季度累计研发投入约 159.53 亿元，研发人员 4796 人。2026 年一季度产能利用率达到 98.02%，接近满产，且第六代 3D NAND 产品已在研发中。
截至招股书披露日，长江存储的产品线覆盖存储芯片（闪存颗粒）、智能终端产品和固态硬盘三大类。其中，企业级固态硬盘面向国内头部互联网公司和服务器厂商，消费级固态硬盘主要用于笔记本和台式机，面向个人用户的自有品牌 " 致态 " 涵盖固态硬盘和存储卡。
在销售模式方面，长江存储采用直销与经销相结合的销售模式，直销面向互联网、服务器等头部客户，经销渠道覆盖中小型客户和区域市场。2025 年，长江存储的五大客户合计销售占比 51.65%，不存在向单个客户销售占比超过 50% 的情况。
从产品结构看，长江存储正在从卖闪存颗粒向卖成品迁移。闪存颗粒是半成品，卖给下游模组厂做成固态硬盘再卖给终端客户，附加值有限；而企业级固态硬盘从芯片到固件到整盘方案都是自己做，利润空间更大。
全球第三之后
全球 NAND Flash 市场过去十多年由三星、铠侠、闪迪、SK 海力士、美光等龙头企业主导。
长江存储 2016 年底在武汉成立，不到十年时间排名升至全球第三，是这个行列里十多年来的第一张新面孔。
长江存储的前身可以追溯到紫光集团联合国家大基金、湖北地方基金等共同出资的项目。2021 年紫光集团进入破产重整程序后，长江存储经历了数年的股权梳理，2025 年完成股份制改革，紫光集团已不再持有长江存储股权。
此前长江存储曾推动子公司新芯股份独立上市，新芯股份主要从事 NOR Flash（一种主流闪存技术）、图像传感器和特种工艺集成电路的生产，2024 年 9 月获科创板受理，但在今年 5 月 19 日长江存储辅导备案的同一天撤回了 IPO 申请。
新芯股份 2025 年营收约 57.84 亿元，在长江存储合并口径中占比不大，其主要资产和产线已纳入长江存储整体上市框架。子公司变母公司、小号换大号，长江存储的上市路径在 5 月 19 日这一天完成了切换。
在股权结构上，长江存储目前无控股股东和实际控制人，前四大股东为湖北长晟（持股 26.54%，由湖北省及武汉市国资体系控股）、芯飞科技（持股 25.35%）、国家集成电路产业投资基金即大基金一期（持股 11.97%）和大基金二期（持股 11.38%），四大股东合计持股 75.24%，均为国有资本或国家级产业投资基金背景。
值得注意的是，招股书显示，长江存储员工持股计划覆盖 1024 名核心管理人员和技术骨干，通过 30 个持股平台间接持有公司 1.29% 股权，入股价格以 2023 年 6 月 30 日为基准日、经国资监管部门备案的每股净资产评估值为依据，锁定期 36 个月，2025 年 6 月完成实缴出资。公司 2025 年和 2026 年一季度分别确认股份支付费用 8949 万元和 4198 万元。
在市场方面，招股书同时显示，国内存储厂商产能目前仅能覆盖约半数本土消费级市场需求，将近一半的国内消费级 NAND Flash 仍然依赖海外厂商供货。
截至 2026 年一季度末，长江存储的产能利用率已达 98.02%，接近满产，现有产线几乎没有增长余量，三期工厂设备安装已启动。但扩产需要持续烧钱，截至 2025 年末，长江存储未分配利润仍为 -366.5 亿元。因此，本次 330 亿元募资中 208 亿元主要投向量产线技术升级，122 亿元投向研发，包括第六代 3D NAND 产品和面向 AI 场景的企业级固态硬盘等。
公开信息显示，长江存储上一轮老股转让对应的估值约为 1600 亿元。有市场消息称，近期其老股转让价格已对应 4000 亿元估值。
长鑫科技（688825.SH）7 月 27 日上市首日收盘市值 3.28 万亿元。长江存储上市后的市值会冲到多少，市场正在拭目以待。
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