文 | 听筒 Tech
2026 年的中国互联网，正在上演一场前所未有的集体转型。
站在前沿的大厂，在 AI 这场军备赛中，各自极力彰显自己的实力，以证明自己对新技术革命的重视程度。
尤其在每一季的财报上，AI 领域的支出，大厂的投入没有最多，只有更多。
最新的数据是，腾讯二季度资本开支飙到 528 亿元，同比暴增 176%；阿里单季资本开支 676.78 亿元，同比增长 75%；百度二季度资本开支 114 亿元，同比增长 201%。字节跳动也被曝，2026 年 AI 基础设施开支或达 2000 亿元。
这些天文数字，都有一个共同的去处，那便是 AI。
当大厂不计代价地将资金不断砸向算力和基础模型时，一个问题便值得探讨，大厂的这些投入，值吗？
这个问题，至少目前没有答案。
全员 " 钞能力 " 砸向 AI
在 AI 的投入上，财大气粗的互联网大厂，都在不遗余力地彰显出各自的 " 钞能力 "。
财报数据显示，截至 2026 年 6 月 30 日止本季度（2026 年 4 月至 6 月），阿里的资本性支出为 676.78 亿元，较 2025 年同期的 386.76 亿元增长 75%。
财报称，" 源于持续投入 AI 基础设施，以满足强劲且不断增长的客户需求。"
在最新一季财报电话会上，阿里 CEO 吴泳铭给出了一组数据，此前公布的三年 3800 亿元 AI 基建投资计划，到 6 月季度末已累计投入 1900 亿元。
阿里的打法被称为 " 全栈 AI"，从平头哥自研真武芯片到 Qwen 系列模型，再到千问办公、千问 App 等应用，全线布局。这注定了阿里的投入，在未来仍将持续。
不过，阿里开始收获 AI 的果实。这一季度，阿里云外部商业化收入同比增长了 45%，确实创下了 22 个季度以来最高。AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第 12 个季度实现三位数同比增长。
原本在 AI 领域慢半拍的腾讯，也在 2026 年明显加快了投入。
2026 年二季度，腾讯的资本开支膨胀到了 528 亿元，整个上半年，合计 847.2 亿元。仅仅半年，腾讯的资本开支，便已经超过了 2025 年全年的 792 亿元资本开支。
值得注意的是，腾讯管理层直言，下半年，随着国产 AI 芯片供应放量，资本开支还将显著抬升。
在 AI 领域动作较早的百度，投入的资金同样不少。
8 月 18 日，百度二季度财报显示，百度资本开支也飙到 114 亿元，同比增长 201%。
没有上市的字节，也是火力全开。
6 月底，CEO 梁汝波在一场活动上发声，要求公司 " 全力深耕 AI"，收缩业务宽度，把精力重点聚焦到 AI。此前，多家媒体报道称，2026 年，字节计划 AI 资本开支约 2000 亿元。
相比上述四家，美团和京东是在 " 场景 + 数据 + 履约 " 的生态中，投入物理 AI。
数据显示，美团 2026 年第二季度研发费用为 70 亿元人民币，同比增长 22%。王兴在业绩电话会上表示，70 亿元的研发投入约占其同期收入的 7.7%，重点用于推动 AI 在实际场景中的落地。
京东 2026 年全年 AI 专项研发投入同比增长将超过 200%，重点倾斜具身智能、大模型算力与产业场景落地。京东物流智狼仓等仓储自动化项目，也是 AI 落地载体。
旧护城河正在失效
一个问题是，大厂为什么要如此激进地重构？
答案或许很简单，因为旧的护城河正在失效。
过去，互联网公司之所以能跑出极高的资本回报率，靠的是一套特殊的网络效应，边际成本接近于零，规模效应近乎无限，最终走向赢家通吃。
大厂精准地体现了单边网络效应。比如，腾讯有微信，阿里有电商，字节则以算法打造出铜墙铁壁。而各家大厂，则在自己的护城河里，构建起坚不可摧的生态。
但 AI 时代，这套法则却失效了。
互联网观察人士力哥坦言，" 每一次推理都要烧 Token、占 GPU、调度内存；每多服务一个用户、每多完成一次任务，都意味着实打实的算力成本。当边际成本不再趋近于零，赢家通吃就变得越来越难。"
腾讯总裁刘炽平在今年 5 月的财报业绩会上也表示，当一项服务必须靠付费才能支撑，它大概率就不会是赢家通吃的生意。
更深刻的冲击，来自技术底层逻辑的迁移。
一个现状是，AI 时代，软件本身不再是价值的源头，而沦为调用模型能力的交互界面。
力哥硕士攻读的就是硬件方向，他表示，" 软件本身正在降级。以前，硬件工程师对比软件工程师，是很绝望的，工资不高，能就业的企业就那几个。现在，却反过来，包括 CPU 调试、算法在内的工程师，越来越处于市场主导地位。"
力哥直言，过去二十年，几乎所有互联网巨头本质上都是软件公司。它们的核心资产是代码构建的应用程序，无论是电商、社交，还是搜索，这些应用定义用户体验、分配流量、完成交易闭环。
但 AI 时代，价值创造的节点发生了物理性的迁移，" 入口 " 也在被重新定义。
在力哥看来，Agent 时代，入口的位置正在从前台界面移到后台调用链，用户不再亲自点开每一个 App，而是把需求交给 Agent，由 Agent 在后台调用多个产品能力。
换言之，过去，市场争夺的是用户打开谁，现在争夺的是 Agent 调用谁，这是完全不同的游戏。
这也意味着，互联网公司正在经历 " 换挡 "。Capex、ARR、Token 调用量，这些过去更多出现在制造业和云厂商语境里的用词，正在替代 DAU、时长、GMV，成为互联网科技公司对外新的叙事 " 主语 "。
" 当大模型可以瞬间替代一个软件的功能时，只有那些沉在物理世界深处的东西，才不会被算法轻易穿透。这就是重资产在 AI 时代真正的价值，它对抗的不再只是竞争对手，而是算法本身。" 力哥坦言。
当然，还有一个更基础的现实，那就是传统互联网的流量红利已经见顶。
比如，阿里和百度，归母净利润都出现了下滑。京东二季度收入同比下降 2.9%；美团外卖收入同比下降 6%。即使是增长不错的腾讯，9% 的收入增速在它的历史序列里也只能算 " 平稳 "。
流量不再自动增长，广告收入承压，用户增长放缓，旧护城河的基石在松动。
而 AI，是这些公司找到的、可能的唯一出路。他们希望通过新的技术介入，去盘活老旧的存量业务，并找到新的增量。
新的压力测试
方向明确了，钱也砸下去了，但新护城河的构建并非易事。
压力正在各个层面累积。
众所周知的，是大厂的财务问题。
2026 年第二季度，阿里自由现金流骤降至净流出 446.7 亿元，经调整 EBITA 下降 30% 至 273.29 亿元，Non-GAAP 净利润下降 38% 至 207.15 亿元。
腾讯剔除 AI 成本后，经营利润增速虽然依然达到 19%，但资本支出达 528 亿元。到了二季度，腾讯自由现金流直接转负 138 亿元。
字节的状况同样。此前，多家媒体引用数据报道称，豆包每天收入不足百万元，但每天的推理算力成本可能达数千万元。长期巨额算力消耗，直接导致字节跳动 2025 年净利润在国际准则下同比下滑超 70%（美国准则下仍保持增长）。
有分析将这种现象总结为 AI 财报悖论，大厂越赚越亏，新贵越亏越贵。这似乎也印证了一个残酷的现实，AI 并不是一门低成本、高毛利的生意。
财务压力的背后，更严重的挑战则来自竞争格局的不确定性。
最根本的问题是，AI 正在变成一种 " 大路货 "。到了 2026 年夏天，各家大模型之间的能力差距正在以肉眼可见的速度缩小。
更棘手的是，当前国内大模型 Token 市场价格竞争激烈，C 端用户付费习惯仍在培育。
不可否认的是，国内市场看，文心一言、豆包、元宝、千问上线至今，尚未出现依靠会员付费支撑起规模化营收的样本。即使是行业领先的 ChatGPT，付费转化率也仅在 5% 左右。
尤其是，旧护城河与新护城河之间的 " 断桥 "，新旧之间并非平滑过渡，也在撕裂大厂。
诸如，腾讯财报显示，AI 新产品对二季度经营利润形成约 105 亿元的拖累。AI 业务的高额投入，直接稀释了腾讯的整体盈利增速。
阿里新组建的 AI 实验室与应用分部，二季度收入有 33.38 亿元，却产生了 138.61 亿元的经调整 EBITA 亏损，比去年同期 32.24 亿元的亏损扩大了超过 100 亿元。
阿里的解释同样直接，主要来自 AI 能力投入，以及千问 App 相关的推理成本增加。
对于大厂们的大手笔投入，市场在反复权衡，究竟是转型阵痛，还是收获前夜。
诸多的分析指出，从资本市场的表现来看，投资者对互联网大厂的担忧日渐明显，而这些担忧，本质上是对投入产出周期的不确定，并非单纯是 AI 投入对短期利润的压制。
" 现在大厂都在做一件事，就是用资产的厚度，去换取不被替代的确定性。但这不是在旧城墙外加一道新工事，而是再造新的地基。" 力哥便坦言。
在力哥看来，" 旧船票能否登上新时代的客船，答案还在风中飘。怎样让别人进不来，让自己又出得去，可以说，现在还没有一个大厂能做到 。"
不过，唯一能确定的是，护城河正在被重划，而重划的权力，不是旁观者，是前行人和市场共同的选择。
