突发！ 4 家白酒公司 2026 年中报全部交卷，净利润无一例外同比下滑，舍得酒业以 67.26% 的降幅一脚踏进 " 腰斩区 "。
贵州茅台上半年营业总收入 922.78 亿元，同比增长 1.3%，但归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%。 这是 2015 年以来茅台第一次在半年度维度出现归母净利润下滑。
金徽酒上半年营收 18.16 亿元，同比增长 3.19%，但归母净利润 2.14 亿元，同比下滑 28.24%。
舍得酒业上半年营收 22.87 亿元，同比下降 15.34%，归母净利润仅剩 1.45 亿元，同比暴跌 67.26%，扣非净利润下滑 69.84%。
四份财报，四组下滑数字。 赚钱能力全线退潮的背后，是白酒行业深度调整的真实体温。
8 月 14 日晚，贵州茅台率先交出 2026 年半年报。 922.78 亿元营收、445.17 亿元净利，单看绝对值依然是天文数字，上半年 181 天日均净赚约 2.46 亿元。
但拆开结构，龙头也有龙头的难处。
上半年茅台酒收入 777.24 亿元，同比增长 2.82%，基本盘还在。 系列酒收入 129.34 亿元，同比下降 6.02%，第二增长曲线出现失速。
利润之所以往下掉，问题出在成本和渠道重构上。 营业成本 94.74 亿元，同比增长 21.81%。 销售毛利率 89.56%，跌破了 90% 这道心理大关。
更关键的变化在渠道。 直销渠道收入 519.62 亿元，同比大增 29.87%，直销占比从过去的少数一跃升至 56.31%。 i 茅台一个数字营销平台就做了 402.64 亿元不含税收入，同比暴涨 274.18%，占公司营业总收入的比重达到 43.63%。
直销扩张意味着茅台自己卖货、自己履约、自己面对消费者。 收入记在全口径里，但相应的人工、物流、系统、营销费用也都自己扛。 从 " 经销商先款后货 " 切换到 " 厂家直营加 C 端履约 "，利润率阶段性摊薄几乎是必然。
酒业独立评论人肖竹青的话点得很透：这份半年报是茅台推进渠道结构性改革过程当中一份非常真实的成绩单，核心不是产品动销问题，而是渠道体系重构带来阶段性阵痛，同时也折射整个白酒行业全面进入存量博弈时代。
还有一个数字更刺眼。 行业机构模型推算，截至 2026 年 7 月中旬，飞天茅台未开瓶流通社会库存约 1.2 亿至 2.2 亿瓶，加权平均持仓成本约 2079 元 / 瓶，而当前市场批价在 1650 至 1660 元区间。 渠道里沉睡的 " 白酒悬河 "，是悬在批价上方的真问题。
8 月 17 日，今世缘披露半年报。 上半年营收 64.35 亿元，同比下降 7.41%，归母净利润 20.82 亿元，同比下降 6.60%。
但二季度单季，今世缘营收 21.13 亿元，同比增长 14.11%，归母净利润 6.97 亿元，同比增长 19.17%。
券商此前普遍预计公司二季度净利润同比增幅在负 5% 至 5% 之间，实际表现超出预期。 今世缘是目前 A 股白酒板块中年内首家实现二季度淡季业绩反弹的白酒企业。
公司明确表示 " 将坚持稳健经营，不会为了追求短期报表表现而给渠道压货 "。
从产品结构看，特 A 加类（300 元以上）收入 37.43 亿元，同比下降 13.19%，占总营收 58.16%。 特 A 类（100 至 300 元）收入 23.07 亿元，同比增长 3.36%，占总营收 35.85%。 大众价格带的淡雅等产品被视为更具韧性的增长来源。
从区域表现看，上半年今世缘省内营收 56.68 亿元，同比下降 9.36%，其中南京大区下降 16.89%、苏南大区下降 17.89%、淮海大区下降 23.50%。 省外营收 6.73 亿元，同比增长 7.18%。 省内核心市场呈现回调，省外拓展虽有成效但体量尚小，尚不足以弥补省内缺口。
8 月 19 日晚，金徽酒披露半年报。 2026 年上半年实现收入 18.16 亿元，同比增长 3.2%，归母净利润 2.14 亿元，同比下滑 28.2%。
相较于一季度营收下滑 1.5%，金徽酒二季度收入同比增长约 11%，从而确保了上半年的整体增长。 二季度收入反弹与今世缘如出一辙，一方面是大本营市场表现强势，另一方面是去年同期已经明显降速，构成了较低基数。
但和今世缘不同，金徽酒二季度虽然收入回升，净利润反而继续下滑，同比大幅减少近 86%。
金徽酒解释，净利润下降主要是受到本期促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响。
最直接的因素是补税。 金徽酒于 8 月初披露称，需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费及滞纳金，合计 8381.81 万元。 补税的影响已经开始在半年报中体现。 上半年金徽酒的 " 税金及附加 " 约 3.02 亿元，比去年同期增加约 3700 万元，涨幅近 14%，远超营收 3.2% 的涨幅。
金徽酒半年报里的说法是以 " 控发货、稳价格、促动销 " 为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。
一边是营收正增长，一边是净利润大幅下滑。 金徽酒的半年报，差一点就复刻了今世缘的剧本，但最终栽在了补税和股份支付上。
舍得酒业的半年报数字最扎眼。
截至 2026 年 6 月末，舍得酒业经销商总数为 2453 家，较 2025 年末净减少 72 家。 在半年时间内，公司新增经销商 114 家，退出经销商则高达 186 家。 继 2025 年全年净减少 138 家之后，过去依靠全国化招商铺开的外部网络，正在面临持续的出清。
舍得酒业在公告中解释：当前白酒行业处在深度调整周期，存量竞争加剧，消费动能偏弱，新旧渠道博弈，行业整体销售承压。 面对行业环境，公司主动执行控量挺价策略，适度控制发货节奏，帮助经销商消化渠道库存，同时加大消费者培育力度，阶段性增加市场投入，推高销售费用，成为业绩下滑的重要原因。
对于主打 300 元至 800 元价格带的次高端酒企而言，处境尤为尴尬：上方受到一线名牌降价下沉的挤压，下方遭遇百元口粮酒的向上替代，中间价格带的开瓶动销严重受阻。
面对价格倒挂风险，舍得酒业选择了主动断供去库存。 为了守住 " 品味舍得 " 等核心单品的价格底线，避免渠道因资金链断裂而低价甩货，公司二季度对经销商采取了严格的限额发货措施。
主动减少出货，确实一定程度上平抑了批价崩塌，但也直接让酒厂在二季度的营收失去了体量支撑。
伴随发货量收紧的，并非营销开支的同步紧缩，而是销售费用的逆势加大与投放错位。 为了拉动真实动销，舍得酒业在过去半年调整了费用分配路径，将以往给经销商的渠道返利，转变为直接面向终端消费者的 " 费用直投 "。
中泰证券研报点明：2026 年白酒行业经营逻辑全面切换，酒企摒弃压货冲量模式，转向控库存、稳批价、终端精细化动销运营。 次高端行业存量竞争激烈，企业持续去库存，山西汾酒、舍得酒业预计营收、利润同比下滑。
四家公司的中报，是白酒行业深度调整的一个横切面。
中国酒业协会联合毕马威发布的《2026 中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒行业正经历典型的 " 量价利三杀 "。 2026 年上半年，行业陷入 " 三重收缩 "：客户数量减少的企业占 61.2%，客单价减少的占 74.1%，营业额减少的占 74.8%。 86.7% 的调研企业营业利润同比下滑。
商务宴请已从白酒消费消费场景的第一位滑落至第三位。 2025 年 5 月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，政务消费空间被大幅压缩。 经济环境影响下商务宴请需求收缩，取而代之的是独酌、家庭小聚等情绪驱动型场景。
代际消费出现断层。 五粮液曾对全国 1000 名 20 至 35 岁年轻人进行调研，结果显示白酒在年轻人喜爱的酒饮品类中仅占 19%，远低于啤酒的 52% 和洋酒果酒的 29%。 里斯咨询的报告显示，39.6% 的年轻人最喜欢 10 度左右的酒，仅有 11.2% 喜欢 30 度以上的酒。
中泰证券研报进一步拆解了价格带的分化：高端酒抗周期属性突出，茅台多轮上调产品售价，依托 i 茅台直达 C 端，飞天批价企稳、库存低位。 次高端行业存量竞争激烈，企业持续去库存。 地产酒依托本土市场壁垒、宴席渠道深耕预计实现稳健小幅增长。
招商中证白酒指数证券投资基金 2026 年一季报里写得直白：一线名酒加区域品牌两极增长，中间品牌仍有压力，50 至 300 元价位带仍扩容明显，C 端化趋势明显，直营加深度协销深化。
财联社 7 月 14 日的报道提前预告了这场寒冬：天佑德酒、水井坊、金种子酒、舍得酒业、顺鑫农业、皇台酒业等次高端及区域酒企均出现业绩大降甚至亏损。 中国酒业独立评论人肖竹青当时就判断，白酒消费全面转向高性价比、悦己式消费，直接导致次高端酒企营收与毛利承压。
泸州老窖总经理林锋在股东会上说，下半年白酒行业预计比去年同期好，但难言复苏，白酒行业已迈入长期结构性转型新阶段，未来 3 至 5 年内，过往依赖单位团购的商业模式逐步退出主流，大众消费与个人消费将主导市场格局。
四家白酒公司的中报，是一面镜子。 照出了茅台作为龙头的韧性与渠道重构的代价，照出了今世缘在区域市场的拐点信号，照出了金徽酒 " 增量不增利 " 的尴尬，也照出了舍得酒业在次高端深渊中的挣扎。
67.26% 的降幅不是舍得的终局，而是行业深度调整期最剧烈的阵痛之一。 随着剩余酒企中报陆续披露，白酒行业的真实底色将进一步清晰。 那个靠 " 涨价加压货 " 就能增长的黄金时代，已经彻底回不去了。
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