现金流方面健康向好，上半年经营活动现金净流入 329.4 亿元，同比增长 13.6%，自由现金流 88.6 亿元。管理层预计，随着人工成本投入节奏恢复正常，全年利润降幅将较上半年明显收窄。
与此同时，算力正在成为中国联通增长和资本开支的核心方向。上半年算力收入 419 亿元，同比增长 13%，资本开支中算力投资占比升至 37%，投资额同比增幅超过 80%。国际业务收入也保持较快增长，同比增长 14% 至 77 亿元。
上半年，中国联通营业收入 2013.6 亿元，同比增长 0.6%。其中，通信产品销售收入 234.1 亿元，同比增长约 7.1%，成为整体收入保持增长的主要支撑。
服务收入则为 1779.6 亿元，同比下降 0.2%，传统连接业务仍受到行业竞争和市场饱和影响。不过，公司融合套餐 ARPU 保持在 100 元以上，融合渗透率超过 78%，用户结构仍在优化。
从整体来看，连接业务已经进入低增长阶段，收入增长更多依赖用户价值提升以及云、算力、安全等新业务的扩张。
利润承压，税率和人工成本拖累明显
利润端是本次业绩的主要压力来源。
上半年公司净利润 94.7 亿元，同比下降 34.6%；营业利润由去年同期的 139.2 亿元降至 74 亿元，同比下降 46.8%。营业成本则达到 1939.6 亿元，同比增长 4.1%，成本率由 93.0% 升至 96.3%。
公司将利润下滑主要归因于增值税政策调整和人工成本投入节奏变化。
自 2026 年 1 月 1 日起，手机流量服务、短信彩信及宽带接入服务的增值税税目由增值电信服务调整为基础电信服务，适用税率由 6% 升至 9%，对利润形成直接影响。
与此同时，上半年员工薪酬及福利开支 341.4 亿元，同比增长 19.3%，占营业收入比重由 14.3% 升至 17.0%。公司表示，这主要与人工成本投入节奏变化有关，预计全年人工成本将保持平稳，下半年相关压力将明显缓解。
这也是管理层预计全年利润降幅将较上半年收窄的主要依据。
现金流改善，财务杠杆仍低
利润下滑之际，现金流表现相对稳健。
上半年经营活动现金净流入 329.4 亿元，同比增长 13.6%；自由现金流 88.6 亿元，同比增长 0.9%。这意味着利润端的波动尚未明显传导至现金创造能力。
资产负债表同样保持稳健。截至 6 月 30 日，公司总资产 6760.9 亿元，资产负债率 44.4%，较 2025 年末下降 0.2 个百分点；带息借款 69.3 亿元，净债务资本率仅 0.7%。
公司拥有约 2202 亿元循环银行信贷额度，其中尚未动用约 2111 亿元，为后续算力等领域的资本投入提供了较大空间。
需要注意的是，应收账款由去年末的 659.94 亿元升至 804.15 亿元，增幅约 21.8%，回款情况仍需持续观察。
算力投入提速，成为增长主线
与传统通信业务低增长形成对比，算力业务保持较快扩张。
上半年公司算力收入 419 亿元，同比增长 13%。其中，智算中心收入增长 11%，智能计算收入增长 9%。公司智算规模超过 45 EFLOPS，全网标准机架超过 115 万架，资源利用率超过 74%。
资本开支的变化更加直接地体现了战略重心转移。上半年公司资本开支 240.8 亿元，其中算力投资占比升至 37%，投资额同比增长超过 80%。
从收入口径看，公司算力收入包括智算中心、智能计算、数智应用和云智服务等业务，覆盖从基础设施到应用层的多个环节。随着 " 联通云犀 " 等智能体平台推进以及 Token 运营模式逐步商业化，算力业务未来的增长空间不仅来自资源规模扩张，也取决于向应用和服务层延伸后的变现能力。
连接业务稳住基本盘，安全业务保持较快增长
传统连接业务整体保持稳定。公司连接规模超过 13 亿，累计建成 480 万座 4G/5G 基站，5G-A 基站覆盖超过 330 座城市，10G-PON 端口占比达到 87%。
卫星通信方面，天通手机直连、北斗短报文服务已在全国范围上线，为传统移动通信业务增加新的连接场景。
安全业务则继续保持较快增长。截至上半年，公司累计服务客户 47 万家，客户规模增速接近 30%。" 墨攻 " 安全平台完成智能化升级，上线超过 100 款安全智能体；安全产业链供需对接平台 " 安全荟 " 上架产品超过 250 款，产品数量增长超过 25%。
整体来看，中国联通当前的业务结构正在发生变化：传统通信业务进入低增长阶段，算力、云服务、安全及国际业务承担越来越多的增量。短期看，增值税调整和人工成本变化压制了利润表现；中期看，算力资本开支快速增长能否转化为更高的收入和利润，将成为公司业绩修复的关键。
