国金证券股份有限公司满在朋 , 倪赵义 , 刘民喆近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《内外共振，矿机提速》，给予徐工机械买入评级。
徐工机械 ( 000425 )
投资逻辑：
国内工程机械龙头，改革驱动经营效率提升。公司为全球第三大、国内第一大工程机械龙头，2022 年整体上市后，公司形成土方、起重和矿业机械多元布局。2022-2025 年，公司收入 CAGR 达 2.4%，归母净利润 CAGR 达 15.1%，盈利能力持续提升，经营活动现金流显著改善。2025 年公司推出新一轮股权激励，设定 2026-2028 年 ROE 目标为 11%/12%/14%，归母净利润目标为 75/100/120 亿元。
国内：中期更新接力，长期机械替人。挖机内销于 2023 年触底，2024、2025 年分别增长 11.7%、17.9%，2026H1 增长 20.4% 至 7.9 万台。2018-2021 年高销量设备进入 8-10 年更新期，理论淘汰量预计于 2029 年升至 26.2 万台见顶，行业景气有望延续；长期看建筑劳动力持续减少、老龄化加深，机械替人将成为工程机械需求的重要支撑。
海外：需求温和修复，中国企业份额提升。小松数据显示，2026Q1 全球七类主要工程机械需求同比增长 12%，并将 FY2026 全年增速预测由 -5%-0% 上调至 0%-5%。2026H1 我国工程机械出口额同比增长 21.7%，成熟市场修复与新兴市场基建、矿业需求共同支撑增长；中国企业全球销售份额连续两年回升至 20.4%，国际竞争力增强。
未来成长性：出口、矿机进入规模放量阶段。2022-2025 年，公司境外收入由 278.4 亿元增至 486.0 亿元，占比由 29.7% 提升至 48.2%，境外业务已成为收入增长和盈利改善的重要支撑。2025 年矿业机械收入达到 93.8 亿元，同比增长 23.8%；公司已形成较完整的矿机产品矩阵，并向成套装备和后市场服务延伸。随着海外渠道完善、大型订单交付及矿机成套化提速，出口和矿机有望共同打开中长期成长空间。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028 年公司实现营业收入 1146.7 亿 /1308.7 亿 /1489.7 亿元，同比 +13.7%/+14.1%/+13.8%，归母净利润 75.5 亿 /100.0 亿 /122.4 亿元，同比 +14.8%/+32.5%/+22.4%，对应 EPS 为 0.64/0.85/1.04 元。公司作为全球工程机械综合龙头，有望受益于国内更新周期启动、海外市场持续拓展及矿机业务规模放量，产品结构和区域结构优化亦将推动盈利能力持续提升，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
国内需求恢复不及预期；境外贸易及汇率波动；矿机订单交付不及预期；库存、应收和减值风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
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