AI 智能体浪潮正在将软件行业的结构性分化从预期变为现实。
高盛在最新研究报告中指出，2026 年第二季度或将成为 AI 智能体活动对软件公司基本面产生可观察、可量化影响的转折季度——而这一轮分化，已开始在财报数据中留下清晰痕迹。
高盛分析师 Gabriela Borges 和 Callie Valenti 在报告中给出明确的多空立场：对 SNOW 和 PANW 的看法边际转正；对 ADBE、INTU 和 WDAY 的看法边际转负；继续看好 MSFT、SHOP、NET 和 TWLO，认为这几家公司正处于多季度基本面拐点的起点。与此同时，报告首次指出，应用软件的风险正在以更实质性的方式体现于业绩之中。
在高盛看来：AI 带来的不仅是增量机会，也在同步侵蚀部分传统 SaaS 商业模式的基础。预算再分配、采购周期拉长、搜索流量结构变迁，正在制造一批意料之外的输家，而具备架构优势的平台则进入加速收割期。
智能体流量激增，开发者平台率先受益
高盛援引 Cloudflare 的数据指出，智能体流量目前已占全部互联网流量的 50% 以上，而 2025 年这一比例仅为 20% 至 30%，且这一阈值的到来比 Cloudflare 最初预测提早了约 18 个月。
这一趋势直接利好能与 AI 智能体良好协作的开发者平台。
Cloudflare 在 2026 年第二季度新增开发者近 200 万，而 2025 年全年仅新增 150 万。Vercel 的 ARR 在继 2025 年 11 月拐点之后于 2026 年上半年再次加速，截至 2026 年 2 月末最新披露值为 3.4 亿美元。Twilio 则连续两个季度实现增长加速，语音场景下的 AI 应用持续放量。
Shopify 的情况则提供了另一个维度的验证。高盛指出，Shopify 的 Catalog 产品通过为商品属性设置可被智能体检索的参数，使长尾品牌在智能体搜索中获得了超比例的曝光红利。这一趋势在 2025 年下半年初现苗头，并在 2026 年第二季度显著加速。
SEO 红利消退，部分应用软件首当其冲
搜索行为的结构性迁移——从传统 SEO 向 AI 驱动的 AIEO（AI 引擎优化）演进——正在对高度依赖搜索流量获客的软件公司形成冲击。
高盛认为，HubSpot 的承压部分源于此，该公司同时披露核心产品的降级（包括服务层级和席位数量）速度有所加快。EverCommerce 也指出，不断演变的搜索行为在 2026 年上半年对部分自然获客渠道及特定产品线形成了逆风。
对 Adobe，高盛持边际偏负立场。报告认为，一方面 SEO 向 AEO 的演进对其获客漏斗顶端构成压力；另一方面，Gemini 等内置图像生成功能的工具正在加剧竞争，LLM 是否能够复制 Adobe 现有 SEO 漏斗的转化效率，目前尚不明朗。报告同时指出，Semrush 仍在执行其 AEO 战略转型，转型成效有待观察。
SaaS 采购放缓，预算重分配压力蔓延
高盛此前于 2026 年 5 月发布的 CIO 调研显示，企业 AI Token 预算中仅有 33% 来自新增拨款，66% 来自存量预算的再分配，最主要的两个来源类别为劳动力预算和应用软件预算。这一数据为本轮应用软件承压提供了预算层面的佐证。
报告指出，企业当前处于工具试用的密集实验阶段，新工具大量叠加在既有系统之上，导致采购决策周期拉长，且市场形成了工具应可免费试用的基线预期，推断成本由应用软件公司承担。Figma Make 的案例颇具代表性：该产品于 2026 年 3 月 13 日开始商业化，第三方数据显示 MCP 连接数在 5 月 1 日达峰后至 6 月 1 日已下降约 25% ——当用户从免费过渡到为积分付费后，消费行为明显趋于理性。
高盛认为，INTU 和 WDAY 的核心业务将在上述逻辑下承压。CRM（Salesforce）虽非免疫，但在同类公司中处境相对最优——其 AELA 企业许可证模式（将 AI 功能打包进企业许可）推进最为深入，AI 货币化路径亦最为清晰。
消费型计费模式重塑预测框架
Cloudflare 的超预期业绩揭示了另一层值得关注的结构变化：采用资金池计划（灵活积分消费）的客户在第二季度加速消费，直接驱动了业绩大幅超出预期。Cloudflare 池化收入占 NNACV 比例在 2025 年第四季度已超 20%，这种新型计费模式使业绩的标准差扩大，传统的指引区间参考价值有所下降。
据高盛了解，Cloudflare 的应对方式是对指引中值进行折扣处理，以反映新的收益分布，而非简单扩大区间。高盛预计，随着更多消费队列数据积累，Cloudflare 及同类厂商的预测精度将逐步提升；与此同时，业绩超预期的幅度可能更难预判，但平均水平或更为可观。
这一逻辑同样适用于 SNOW。高盛指出，Snowflake 的 Cortex Code 产品仍处于爬坡早期，指引中已做折扣，存在在 9 月初财报中实现超预期的可能性。报告同时提及，微软 Azure 的超预期部分受益于 6 月 1 日 GitHub Copilot 引入浮动定价——高盛了解到，部分客户的 GitHub 账单在 2026 年第二季度同比增长 100%，其中一家企业价值 30 亿美元的软件公司增幅高达 200%。
安全板块存在短暂波动，高质量标的有望被买入
安全板块在本季度呈现出较强的个股分化特征。高盛认为，Check Point 的表现不佳主要源于产品较为老旧以及销售体系调整；Fortinet 的超预期则得益于防火墙和融合组网产品独特的性价比优势，以及宣布提价前的阶段性需求前置。
着眼中长期，7 月以来行业关注的焦点集中于前沿模型突破沙箱所带来的新型安全风险，这一趋势的长期受益者预计将集中于技术最为领先的平台——即 Palo Alto 和 CrowdStrike。
高盛对 PANW 最为看好，理由包括：防火墙及 Chronosphere 业务存在上行空间；CEO Nikesh Arora 在财年末前在 X 平台上的思想领导力布局明显强化；以及 Portkey、Protect、Koi 等针对 AI 风险的定向收购。对于 CRWD，高盛认为基本面拐点大概率在年内晚些时候到来，当前估值预期偏高；OKTA 则已明确表示，智能体身份安全产品周期大概率要到 2027 年才会启动。高盛认为上述两者若出现股价回调，均是逢低布局机会。
