在 AI 浪潮重塑科技板块格局的关键节点，高盛顶级 TMT 交易员 Peter Callahan 梳理出 10 大核心观察与 10 张关键图表，勾勒出当前科技投资最重要的结构性转变：AI 智能体（硅基）流量正在超越人类（碳基）流量、光学元器件正在跑赢存储芯片、开源模型正在以不足闭源 8% 的成本实现更优性能——三组对比，折射出 AI 基础设施投资逻辑的深层演变。
Callahan 在 8 月 9 日的报告中对科技板块 8 月及后续走势维持建仓性判断，理由包括仓位结构趋于清洁、技术面压力缓解、估值相对合理，以及基本面与盈利表现强劲。上周纳斯达克 100 指数单周上涨 5%，VIX 收于 14 附近，创年内新低，美联储政策路径讨论在非农数据公布后暂退幕后。
在行业层面，本轮财报季进一步拉大了数据基础设施与开发工具类公司与传统 SaaS 应用厂商之间的情绪分化——前者正从 AI" 逆风 " 叙事切换至 AI" 顺风 " 叙事，而后者能否跟上这一叙事转换，将是接下来市场关注的焦点。与此同时，GPU 算力持续紧张、非人类网络流量占比突破 50%、企业 AI 预算快速扩张等信号，共同指向一个正在加速成形的 " 推理经济 "。
三大结构性主题：智能体、光学、开源
智能体正在取代人类成为互联网主角。
Cloudflare 在财报电话会议上披露，非人类流量已超过人类流量，并预测若当前趋势延续，五年后非人类流量将是人类流量的 1000 倍—— " 人类将成为互联网上的四舍五入误差 "。第三方数据亦显示，2025 年机器人流量已占全网流量的 53%，人类流量占比已不足半数。
Booking 表示，AI 投资已实现正回报，相关成本仍处于整体技术支出的低个位数水平；MercadoLibre 本季度 AI 投入约 8000 万美元，并披露客服人员规模在业务体量增长 3 倍的背景下从 10000 人降至 7000 人，90% 的客户交互已无需人工介入。
开源模型正在以极低成本挑战闭源生态。
Pinterest 在财报中披露，通过在专有数据上对开源模型进行后训练，其性能超越闭源第三方模型，且每笔交易成本不足可比闭源模型的 8%。这一数据对闭源 AI 模型的商业模式构成直接挑战，也为 " 开源 vs 闭源 " 的市场争论提供了来自实际应用层的有力注脚。
高盛近期销售与交易报告将当前市场定性为 " 回归正常而非繁荣 "，将盈利增速放缓描述为 " 结构变化而非方向逆转 "。高盛合伙人 Louis Miller 则以一句市场格言作结：
" 趋势是你的朋友，直到它在终点转弯。"（The trend is your friend until it bends in the end.）
1、迪士尼——突破还是跌破？
迪士尼本季度交出了一份强劲成绩单，国内主题公园出勤率加速回升，但市场对盈利修正空间的争议并未消散。从技术面看，DIS 股价已在下降通道中运行数年，当前正处于关键节点——是向上突破还是再度下行，成为投资者关注的核心问题。
这是 Callahan 本周收到最多客户询问的话题之一。三季度至今，光学股（蓝线）与存储股（红线）均在 7 月经历了约 30% 的回撤，但进入 8 月后，光学股已累计跑赢存储股逾 20 个百分点。
3、Block ——股价能否追上基本面？
支付服务提供商 Block 股价（黑线）长期在 80 美元低位区间徘徊，而其毛利润（蓝线）持续走高，两者之间的背离日益显著。
4、惠普—— 40 天涨 40%，关键阻力位在前
惠普股价悄然在 40 个交易日内上涨约 40%，正在重新测试约 30 美元的关键阻力位——该位置在过去一年中多次充当 " 天花板 "。能否有效突破，将是判断这轮反弹性质的重要信号。
尽管市场对话的焦点集中在寻找 " 推理经济 " 受益标的（如 Snowflake、Cloudflare、Plantir、CrowdStrike、派拓网络等），但 Callahan 指出，ServiceNow 首次在逾一年后收于 200 日均线上方，这一信号难以忽视。
值得一提的是，Atlassian 自年内低点已累计反弹约 160%，但年初至今仍下跌约 6% ——这一矛盾数据本身，正是当前 SaaS 板块处境的缩影。
6、英伟达——迟来的补涨行情？
英伟达上周上涨 11.5%，创下 2025 年 5 月以来最佳单周表现。Callahan 认为，催化剂路径正在向有利方向演变——即将到来的财报、Vera Rubin 架构发布、以及密集的行业会议季，共同构成 NVDA 补涨的潜在驱动力。图表呈现了英伟达与费城半导体指数（SOX）的相对走势，英伟达的相对强势正在重新确立。
7、Spotify ——正面情绪与向下修正的背离
Spotify 围绕 AI 音乐发布的投资者情绪颇为积极，但图表揭示了一个令人警惕的现实：过去近两年，公司运营利润预测（橙线）持续下修，而股价（白线）却在情绪驱动下维持高位。Callahan 的判断简洁直接："same ol' story" ——情绪与基本面的背离，是这只股票长期面临的核心矛盾。
Atlassian 连续两个财报季实现 T+1 单日涨幅超 30%，推动股价自年内低点累计反弹约 160%。然而，这张图表揭示了一个极具戏剧性的事实：即便如此，TEAM 年初至今仍录得负回报。这一数据既说明此前跌幅之深，也提示投资者在追高时需审慎评估安全边际。
Uber 再度呈现 " 业绩超预期、股价冲高回落 " 的模式，但过去两周股价累计上涨约 15%，且投资者对话中开始出现明确的 GARP（合理价格成长）与价值投资逻辑——约 13 倍远期自由现金流对应中高个位数至两位数的营收增速，估值吸引力正在引发机构关注。
信息技术板块在二季度财报季中领跑标普 500，82% 的成分公司盈利超预期，72% 的公司营收超预期。这一数据为 Callahan 对科技板块的建仓性判断提供了最直接的基本面支撑。
