近日，全球制药巨头相继交出上半年成绩单。礼来、诺和诺德、赛诺菲、阿斯利康、辉瑞、罗氏等头部企业业绩陆续揭晓。
GLP-1 赛道的王座之争已无悬念，而专利悬崖、集采冲击与管线焦虑，正迫使跨国药企加速寻找下一个增长引擎。
GLP-1 王座之争：礼来登顶
8 月 5 日，礼来公布 2026 年上半年业绩——总营收 427.73 亿美元，同比增长 49%。在目前已披露上半年业绩的头部跨国药企中，礼来的制药业务收入已位列全球第一。公司基于二季度的强劲表现，再次上调全年营收预期至 850 亿至 870 亿美元。
财报显示，替尔泊肽（降糖版 Mounjaro+ 减重版 Zepbound）上半年合计销售额高达 276.93 亿美元，同比增长 88%，贡献了礼来总营收的约 65%。在制药行业，这种对单一产品的依赖程度堪称罕见。
有券商医药行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，" 超级重磅炸弹 " 模式是跨国药企当前最显著的特征。一方面，一款现象级产品能快速将企业推上行业巅峰；另一方面，这种高度集中的结构，也让企业面临 " 将所有鸡蛋放在一个篮子里 " 的风险。但礼来目前业绩增长明显，上半年美国市场收入 265.32 亿美元，同比增长 37%；中国市场收入 16.35 亿美元，同比增长 73%。
与礼来的强势形成鲜明对比的，是曾经的 GLP-1 霸主诺和诺德。上半年，诺和诺德总营收达 1753.11 亿丹麦克朗（约 270 亿美元），同比增长 13%。其核心产品司美格鲁肽全系列合计销售额为 173.12 亿美元。替尔泊肽上半年销售额比司美格鲁肽高出近 102 亿美元。
诺和诺德并非没有亮点。2026 年 1 月在美国上市的减重口服药 Wegovy 上半年销售额约 8.55 亿美元，截至财报发布累计处方量已突破 500 万张，周处方量超过 26.5 万张，其中超过 80% 的新处方来自首次使用 GLP-1 类药物的患者。前述分析师表示，这意味着口服剂型并非替代注射剂的存量，而是在拓宽整个减重药物市场的边界。在口服 GLP-1 减重市场，Wegovy 片剂的处方量占有率高达 86.5%，而礼来的口服产品 Foundayo 仅占 13.5%。
然而，注射版 GLP-1 产品正在承压。二季度 Wegovy 注射剂美国市场销售额因价格因素同比下滑 22%，Ozempic 上半年整体同比下滑 2%。礼来替尔泊肽的竞争持续加剧、多个州削减 Medicaid（美国医疗补助计划）对减重药物的保障等多重因素在共同挤压注射版产品的增长空间。
诺和诺德已宣布将于 2027 年 1 月 1 日起将注射版 Wegovy、Wegovy 口服药、Ozempic 及 Rybelsus 的月度批发采购价统一降至 675 美元，Wegovy 降价约 50%，Ozempic 降价约 35%。这是一场以价换量之举。
资本市场给出了明确的判断。8 月 5 日美股收盘，礼来股价涨 4.86%，报 1169.86 美元 / 股，总市值 1.05 万亿美元；诺和诺德股价则在 8 月 4 日收跌 5.97%。
后王牌时代：" 现金牛 " 不再躺赢
在 GLP-1 赛道之外，多家跨国药企正面临专利悬崖、集采冲击与管线青黄不接的多重考验。
7 月 30 日，赛诺菲公布 2026 年第二季度财报。在核心产品 Dupixent 的强劲驱动下，公司当季销售额达 116 亿欧元，同比增长 16%，远超市场预期。Dupixent 全球单季销售额首次突破 50 亿欧元大关，同比猛增 37.6%。基于上半年的强势表现，赛诺菲将 2026 年全年营收增速指引从此前的 " 高个位数 " 上调至约 10%，并重申了 2030 年 Dupixent 年销售额达到约 250 亿欧元的长期目标。
然而，Dupixent 的核心专利将于 2031 年在美国到期，而赛诺菲寄予厚望的 " 接班人 " 探索又遭遇重大挫折—— 7 月 24 日，公司宣布终止 OX40L 单抗 amlitelimab 在中重度特应性皮炎领域的临床开发，不再提交全球上市申请。
阿斯利康则面临包括集采在内带来的下滑冲击。7 月 27 日，阿斯利康公布 2026 年上半年财报：总营收 306.72 亿美元，同比增长 6%。肿瘤和罕见病领域的两位数增长有效抵消了部分业务的拖累。但中国市场营收 35.1 亿美元，同比下滑 5%，这是阿斯利康近年来首次出现半年度中国区业绩负增长。
核心原因之一是曾经的销冠达格列净遭遇双重打击。上半年，达格列净全球收入 39.98 亿美元，同比下滑 11%。在美国市场，2026 年 4 月 FDA（美国食品药品监督管理局）正式批准达格列净仿制药上市；在中国市场，第十一批国家集采中，阿斯利康因坚持报价 4.36 元 / 片、超出 2.39 元 / 片的最高入围限价而出局。这并非源于单一产品的短期波动，而是在集采政策持续深化、重磅原研药依次迎来专利周期、与本土创新药竞争加剧的三重因素共振下，跨国药企传统在华商业模式遭遇系统性挑战的标志性事件。
与此同时，奥希替尼在中国市场也面临本土创新药的正面竞争。翰森制药阿美替尼、艾力斯伏美替尼 2025 年全终端销售额双双突破 50 亿元。
辉瑞则仍在化解 " 后疫情时代 " 的考验。辉瑞第二季度实现营收 150.3 亿美元，同比增长 3%，远超市场预期的 144.1 亿美元，但录得净亏损 2.48 亿美元（美国通用会计准则口径下），主要源于 43 亿美元的非现金无形资产减值。新冠产品继续拖累业绩—— Paxlovid 运营暴跌 95%，Comirnaty 下降 34%，公司将全年新冠产品收入预期从此前的约 50 亿美元下调至约 40 亿美元。
但非新冠产品成为本次财报的核心亮点。剔除新冠产品后，辉瑞营收运营增长 5%，已上市及收购产品组合运营增长 18%。其中，血液稀释剂 Eliquis 销售额达 24.3 亿美元，同比增长 19%，远超分析师预期。与此同时，辉瑞宣布扩大成本削减计划，预计 2027 年至 2029 年间额外实现 25 亿美元净成本节约。
跨国药企的新希望：新赛道抢跑
在旧引擎熄火的同时，跨国药企正加速寻找新的增长曲线。
肿瘤业务成为阿斯利康增长的第一引擎，上半年收入 141.24 亿美元，同比增长 15%。其中与第一三共合作开发的 ADC（抗体药物偶联物）药物 Enhertu（德曲妥珠单抗）上半年全球终端销售额达 29.61 亿美元，全年销售额有望达到 70 亿美元。此外，度伐利尤单抗上半年销售额 35.48 亿美元，同比大幅增长 29%。肿瘤与罕见病领域的两位数增长，有效对冲了达格列净下滑带来的冲击。
辉瑞也试图在肥胖领域分得一杯羹。辉瑞 CEO（首席执行官）阿尔伯特 · 布尔拉在财报声明中表示：" 已上市和收购的产品表现良好，肥胖症项目正以有意义的势头推进，肿瘤产品组合仍然是我们的优势所在。" 公司在肥胖症领域积极布局，核心资产 berobenatide 已有 3 项Ⅲ期研究进行中，2026 年计划累计启动 10 项Ⅲ期试验。
在肿瘤领域，辉瑞将 ADC 与双特异性抗体锁定为核心技术平台，然而转型之路并非坦途。其本季度确认的 38 亿美元资产减值主要与 ADC 药物 sigvotatug vedotin 临床失败有关。
与此同时，罗氏正从 " 肿瘤免疫 " 向 " 自身免疫 + 肿瘤 " 双轮驱动转型。公司正全面推进代谢管线布局，其 GLP-1R/GIPR 双靶点激动剂 CT-388 在肥胖伴 2 型糖尿病患者中的Ⅱ期研究稳步推进。Ⅱ期数据显示，该药物可使患者体重显著减轻 22.5%。罗氏已明确提出要冲击肥胖领域。
罗氏上半年实现总营收 303.64 亿瑞士法郎（约 384.35 亿美元），核心营业利润同比增长 10%（按固定汇率计价）。值得关注的是，半年报披露公司叫停了 8 个临床资产，显示其管线 " 瘦身 " 策略。据不完全统计，2026 年上半年全球头部跨国药企主动终止的管线资产已超 50 条。
跨国制药企业 2026 年上半年的业绩报告揭示了一个清晰的趋势：全球制药行业的竞争逻辑正在发生根本性转变。GLP-1 赛道的 " 赢家通吃 " 效应让礼来登顶，也让诺和诺德陷入守成之困；专利悬崖与集采冲击让曾经的 " 现金牛 " 光环褪色，倒逼药企加速寻找新增长点；而 ADC、减重代谢等新赛道的布局，正在成为决定下一轮行业格局的关键变量。对于跨国药企而言，" 躺赢 " 时代已经终结，唯有持续创新才能在版图重组中占据一席之地。
