作者 | 封华 编辑 | 魏晓
在中国游戏行业，三七互娱是十分特殊的存在。
公司营收稳居 A 股游戏板块前二，利润连续增长，分红从 2020 年起累计突破百亿，财报上看是一家 " 优等生 "。
但是，当问一个玩家 " 三七互娱有什么令人难忘的游戏 " 时，答案往往是沉默；当问一个投资者 " 三七互娱的核心竞争力是什么 "，" 买量 " 是关键词，产品反而不是很重要。
因为三七互娱并没有以质量见长的大型游戏，其本质上是花费时间和金钱，换取数值碾压，只有有钱闲的 " 老登 " 才能在三七互娱的小游戏里感受到快乐，可谓 " 崩老头 " 王者。
这就是三七互娱的核心矛盾，作为一家游戏公司，它的成功却不靠游戏质量，而是靠买量起家，靠投资大模型、上游芯片、量子计算、脑机接口增厚利润。
投资 AI 捞金，乐不思蜀
三七互娱把投资 AI 做得风生水起。
2026 年一季度，三七互娱的投资收益同比暴增 981.35%，单季增加 3.26 亿元，占当期净利润的比例超过四成。这意味着，一季度近六成的利润增长，直接来自投资端的公允价值变动，而非游戏业务本身。
这笔巨额收益，就得益于智谱 AI 在港股上市。
早在 2023 年，三七互娱便通过全资子公司安徽泰运增资嘉兴北晟恒沃基金，以 2500 万元人民币间接投资智谱 AI，持股比例约 0.27%。
智谱 AI 作为国内大模型 " 四小龙 " 之一，上市后市值一度突破万亿港元，按此估算，三七互娱持股市值最高时接近 30 亿元人民币，账面回报率高达百倍。
目前，智谱的市值已回落至 5000 亿港元上下，三七互娱的浮盈随之减少，不过，其也表示 " 我们近期没有卖出（智谱股权）的打算。"
智谱之外，三七互娱在 AI 赛道早已形成广撒网式布局，接连押中月之暗面、百川智能等头部大模型企业。
2024 年，月之暗面成立的第二年，三七互娱拿出 7126 万元获得 0.3% 股份，持有至今。如今月之暗面估值已达 350 亿美元以上，账面浮盈超 6 亿元。月之暗面计划在 2026 年下半年港股 IPO，届时有望进一步兑现收益。另外，三七互娱还对百川智能投入了 3541 万元。
仅这三个头部大模型项目，浮盈已然相当丰厚，创始人李卫伟组建的投资团队，眼光不可谓不毒辣。7 月 8 日，三七互娱通过其全资子公司安徽泰运，拟出资最多 2000 万元，合伙成立一支产业基金，完善在泛科技领域的布局。
很显然，趁着 AI 的迅速发展，三七互娱想继续大捞特捞。
而三七互娱的投资版图早已远超一家游戏公司的边界——不止大模型，还覆盖上游芯片、脑机接口、量子计算、智能硬件等赛道。
按照他们的理念，筛选项目主要看三点——技术够新够强、得到市场验证、和主业互补。
事实上，AI 早就渗透进了三七互娱的主业。
自 2013 年确定 " 研运一体 " 的道路，数据收集和分析能力慢慢成为了三七互娱的重要竞争力，近几年更是将 AI 技术深度融入游戏研运全流程。
如游戏大模型 " 小七 "，以 AI 智能体全面赋能广告素材制作、广告投放、代码生成等环节，其自上而下的 AI 渗透率已经超过 90%。在广告投放侧，是业内最早在发行投放环节应用 AI 技术的公司之一，AI 自动投放的比例已超过 70%。
直接结果就是，三七互娱能够以更少的人力和时间成本，完成更大规模的买量素材生产和投放。
一家游戏公司，把投资触角伸向了几乎所有热门科技赛道，这种多元化投资本身无可厚非，但当投资收益成为利润增长的核心驱动力，当管理层的精力越来越多地分散在一级市场布局，主业的优先级难免被稀释。
毕竟，投资赚快钱太容易了，做游戏太累了。
截至 8 月 6 日，三七互娱股价为 19.8 元 / 股，市值约为 438 亿元，相较今年高点下跌 23.58%。
没有游戏梦想
三七互娱发家于页游黄金期，素来有 " 买量之王 " 的称号，其商业模式可以用一句话概括：用巨额广告费买来用户，再用高强度付费点设计尽快回本。
这套模式下，三七互娱真正的王牌产品不会是精品大制作，而是小游戏。在流量红利时代，可以无往不利，但在存量博弈、玩家审美升级的今天，老套路已然失灵。
2025 年，三七互娱营收 159.66 亿元，同比下降 8.46%，终结了此前多年营收稳步上行的态势。到 2026 年一季度，营收 37.20 亿元，同比降幅扩大至 12.32%，颓势并未出现反转迹象。并且，截至 2026 年一季度，三七互娱移动游戏收入已连续七个季度出现同比下滑。
营收的下滑，在于三七互娱的主动收缩。2025 年，公司主动将销售费用缩减至 77.60 亿元，同比大降 20.1%，节省出近 20 亿元成本；2026 年一季度销售费用进一步降至 18.79 亿元，同比减少 5.4 亿元。
通过收缩买量投放、削减营销开支，再加上投资收益，短期内确实改善了净利润，但代价是新游用户获取不足、长线产品流水加速下滑，进而影响后续营收表现。
更何况，三七互娱已然陷入产品口碑的下滑、新老产品青黄不接的泥淖。
打开 TapTap 游戏社区，三七互娱 2025 年主推的几款新游评分如下：《时光大爆炸》4.4 分，《英雄没有闪》6.0 分，《时光杂货店》4.2 分（满分 10 分）。
玩家的差评中，频繁出现的几个关键词为 " 逼氪、抽卡爆率低、弹窗广告频繁、服务器卡顿 " 等。
有《寻道大千》玩家告诉 AI 蓝媒汇：" 优点是流派平衡做得不错，纯暴流，击晕流，吞灵流，闪避流，各种流派都能玩。"
不过缺点也很明显，也是劝退他的原因：" 肝度高，而且是越来越高。基本每天早上 10 点要上线做活动清体力，系统越加越多，一个套一个。"
在他看来，玩这个游戏像上班一样：" 如果是为了娱乐，愿意花在上面的时间和金钱都是有限的，超过了某个线，就很容易让人厌烦。"
在 TapTap 上，《寻道大千》的评分仅有 4.7 分。
而新上线产品中，除了《时光杂货店》《英雄没有闪》等轻量化、小游戏品类表现尚可外，真正能扛起大旗的中重度大作寥寥无几。
曾被寄予厚望的《斗罗大陆：猎魂世界》最能说明问题。这款拥有大 IP 授权的自研 3D 大世界 MMORPG，上线前预约量超千万，被视为三七互娱精品化战略的标杆作品。
然而游戏公测后吸金能力不及预期，未能重现当年《斗罗大陆：魂师对决》的辉煌。
当一家以发行能力著称的公司，连买量这一看家本领都越来越难以为继时，主业的天花板已经清晰可见。
一家游戏公司的 " 梦想 " 应该是什么样子？
米哈游的梦想是 "2030 年，打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界。"《原神》引领的大世界游戏，让无数玩家流连忘返。
游戏科学以 " 取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下 " 告诫自己，开发出《黑神话：悟空》
而三七互娱，使命是 " 给世界带来快乐 "，愿景是 " 成为一家卓越的、可持续发展的文娱公司 "。
目前来看，三七互娱的使命已不知放到哪里去了，它想做流量生意，想做投资生意，想做 AI 生意，似乎就是不太想做令人惊艳的精品游戏。
这不是梦想，是逐利。
