本文来源：时代财经 作者：邱利 温斯婷
有着 " 中国巴菲特 " 之称的著名投资人段永平，因一笔筹码被期权 " 拿走 " 备受关注。
8 月 5 日，港交所最新权益披露信息显示，段永平旗下 H&H International Investment（以下简称 "H&H"）于 7 月 30 日对泡泡玛特（09992.HK）的好仓从约 1 亿股下降至 7393 万股，减少 2793.28 万股，每股平均价格为 162.5 港元，多头权益比例由 7.65% 降至 5.55%，下降 2.1 个百分点。
这是段永平公开举牌泡泡玛特以来，持仓首次出现明显回落，瞬间引发市场一片哗然。
值得注意的是，此次权益变化的原因是，" 其交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项 "，而非传统意义上的二级市场减持。据香港《证券及期货条例》，对于 " 好仓 " 的定义相当广泛，不限于实际持有的股份，还包括根据衍生品交易所产生的购买股份的责任和义务。
8 月 6 日，泡泡玛特股价小幅下跌 2.54%，收盘报 157.30 港元 / 股，最新总市值约 2095 亿港元，股价年内累计下跌 14.71%。
段永平的 " 保险生意经 "
8 月 5 日晚间，段永平在社交平台上迅速澄清：" 就是 put expired，部分被 call 走了。" 他进一步解释，" 其实主要是 put 到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了 call 了。可能未来在一定的价格区间我会一直这么做。从一开始我就说过了，泡泡玛特保险公司开张了。"
至此，段永平对泡泡玛特的建仓思路明晰：卖 put 接货，以及买正股卖 covered call 降低成本。这一操作打破了散户对 " 价值投资 " 的刻板印象。
这里涉及两个专业术语—— put（看跌期权）和 call（看涨期权）。卖出 put，相当于卖出一份 " 下跌保险 "，先收取一笔保费，如果股价跌多了就得按约定价接盘买入；卖出 call，则相当于卖出一份 " 上涨保险 "，如果股价涨超约定价，对方就有权买走他手里的股票。
从股价走势来看，近一个月来，泡泡玛特的股价一直在每股 150 港元至 170 港元区间震荡，7 月 30 日盘中曾冲高至 172.4 港元 / 股。8 月 6 日，泡泡玛特报 157.30 港元 / 股，跌 2.54%，最新总市值约 2095 亿港元。
薪火私募投资基金总裁翟丹向时代财经表示：" 泡泡玛特股价身处高波动带，隐含波动率常年维持在 40% 上方，这恰是段永平这场‘期权流水线’操作的最佳土壤。"
期权交易对于散户来讲，无异于听天书，段永平是否在 " 变相减持 " 引发热议。翟丹则进一步阐述段永平的 " 保险生意经 "：他的操作不是方向性投机，而是波动率套利与现金流精算。段永平所提及的 " 保险 "，也精准地道破了本质：即他扮演保险公司，向市场恐慌者卖出保单（put），收取权利金。
他指出，这与 " 低吸高抛 " 有所区别。散户 " 做 T"，试图预测价格路径，本质是择时博弈，盈亏依赖方向判断的胜率；而段永平卖 put 建仓，只判断价值区间，不预设路径—愿意在某个合理价位成为股东，便提前收一笔 " 定金 "。若股价未触及行权价，他净赚权利金，这是纯粹的时间价值与波动率溢价收入；若股价跌穿，他以折让后的净成本（行权价减权利金）接到想要的筹码，相当于按计划 " 打折进货 "。
" 这背后是被动响应市场的价值锚定，而非主动追涨杀跌。" 翟丹认为，这一招在宏观高波动的当下极为精明：波动率越高，恐惧溢价越厚，权利金越肥，段永平借市场情绪为自己建仓提供补贴。
" 主动将持仓变成生息资产 "
身为大名鼎鼎商业传奇教父，段永平有着 " 中国巴菲特 " 之称，其一举一动备受 PE/VC 圈瞩目。
今年以来，段永平 3 次公开增持泡泡玛特。5 月 7 日，他发文称，" 已将中国神华的持仓全部调到了泡泡玛特。" 当月 25 日，段永平旗下 H&H 以每股 150 港元的均价买入 982.32 万股泡泡玛特，交易总额约 14.7 亿港元，其一致行动人持股比例达 5.69%，正式跨过举牌线，段永平一跃成为泡泡玛特第二大股东，仅次于创始人王宁。仅几天后，段永平于 5 月 28 日再度增持 466 万股泡泡玛特，成交均价约 162.5 港元 / 股，涉及资金约 7.57 亿港元，多头持仓比例升至 6.04%。7 月 6 日出现第三次大规模增持，以每股 150 港元买入 1059 万股，斥资约 15.89 亿港元，占比进一步升至 7.65%。
7 月 23 日，段永平曾在社交平台表示：" 泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜 10 年内大概率是不会卖的。" 段永平如此旗帜鲜明地看好泡泡玛特，并且身体力行公开出手 3 次加仓布局，无疑给二级市场带来了积极信号。
谈及期权交易面临的 " 筹码被动流失 "" 卖飞 " 等风险，翟丹向时代财经分析称，所谓 " 卖飞 " 焦虑，是散户思维对机构现金管理逻辑的误读。
当股价一把捅穿行权价，筹码被 call 走，表面上是 " 踏空后续行情 "，但从段永平的策略看，这根本就是纪律性止盈的自动化执行。他卖 covered call 时，早已计算好行权价对应的年化回报和估值上限。筹码被行权拿走，等于在预设的理想价位实现获利了结，同时额外赚取权利金，持仓期间现金流被二次增厚。这是主动将持仓变成生息资产。
翟丹对时代财经强调，买股卖 call 面临的真正风险，不是 " 卖飞 "，而是企业基本面发生质变向上重定价时，你被迫交出筹码，再也无法以合理价格买回。段永平用卖 call 把 " 虚高泡沫 " 变现为确定性现金流，腾出头寸后，又可重新卖 put 等待下一轮均值回归。
他指出，在全球经济 " 浅衰退 + 政策转向 " 的模糊期，这种操作构建了一条不依赖股价持续上涨的现金流闭环：卖 put 补贴建仓，买正股吃成长，卖 call 补贴持有。" 这才是高级价值投资的工业化和反脆弱性，把持股变成一台反复收割波动和时间价值的永动收割机，而不是与股票谈恋爱。"
" 市场热议的‘筹码被拿走’，不过是他现金流流水线上一个按计划跳闸的断路器。" 翟丹表示。
