你敢信吗？ 一种叫铟的金属，今年价格从每公斤 2960 元一路飙到 4720 元，涨了 60%。 更离谱的是磷化铟衬底，从 8000 元一片涨到 2.8 万元，翻了 3 倍多，全球产能缺口超过 70%。 这玩意儿不是什么稀有土，也不是黄金，它只是 AI 光模块里一个不起眼的材料。 一个 6 英寸的薄片，决定了一台 800G 光模块的生死。 没它，AI 算力之间的数据交换就是一句空话。 而另一边，钨的六氟化钨因为 AI 芯片扩产，价格翻倍暴涨，中钨高新上半年净利润增长 260%，厦门钨业电子特气订单同比增长 270%。 这些数字背后，一场围绕 AI 算力基建的小金属争夺战，已经打得不可开交。
你用的手机、电脑，里面所有数据传出去，都要经过光模块。 光模块里有个芯片，叫光芯片，它的基底材料就是磷化铟。 没有铟，就没有磷化铟。 没有磷化铟，就没有高速光模块。
2026 年，光模块和半导体光电领域带来的铟新增需求，占到整体增量的六成以上，年度需求增速稳定维持在 30% 以上。 这个增速不是拍脑袋出来的，是实打实被 800G、1.6T、3.2T 光模块的出货量硬推上去的。 全球数据中心的光模块速率每提升一代，铟的消耗量就跟着往上跳一个台阶。
可供给端挤不出多少来。 铟不是独立矿，它是在炼锌的时候顺便回收的副产品。 锌矿减不减产，看的是锌价，不是铟价。 就算铟涨到天上去，锌矿产量不增加，铟的产量也上不去。 全球高纯铟的深加工门槛极高，能把铟提纯到半导体级别的企业，全世界掰着手指头数得过来。
2026 年全球磷化铟衬底需求从 200 万到 210 万片提升到 260 万到 300 万片，但有效产能只有 75 万片。 缺口超过 70%。 这个缺口意味着什么？ 意味着光模块厂商在抢货，抢不到就停产。 6 英寸衬底价格从 1400 美元一片涨到 5000 美元一片，涨幅超过 250%。 国内 6 英寸衬底国产化率不足 5%，绝大多数得从海外买。
锡业股份是全球铟资源储备最大的企业，断层领先。 株冶集团是国内高纯铟量产规模排名第一的企业。 云南锗业也在搞磷化铟衬底，已经实现批量供货。 这三家，是这波铟行情里最直接的受益者。
锗：光纤网络的隐形支柱，红外传感的硬通货
铟的光芒太亮，锗容易被忽略。 但锗在 AI 时代同样不可或缺。
光纤预制棒掺杂锗，是为了降低远距离光信号损耗。 算力网络越铺越大，光纤越长，锗的消耗量越大。 没有锗，光信号传不了几百公里就得衰减到没法用。
国内锗资源开采执行严格总量管控。 2026 年有效开采量较年初预期缩减近 15%。 供给被掐着脖子，需求还在往上走。 云南锗业 2026 年上半年业绩预增 148% 到 261%，公司是 A 股唯一的全产业链锗企业，从矿山开采到高纯锗提纯到单晶制备，全链条自己干。 今年股价区间最大涨幅超过 330%，截至 7 月 7 日涨幅达 246.5%。
锗的供给约束跟铟类似，也是伴生矿，不能单独开采。 全球总储量不高，高纯锗的提纯和单晶制备技术门槛极高。 驰宏锌锗走的是锗钼一体化路线，也是一个重要的玩家。
钨：不仅是工业牙齿，还是半导体制造的关键耗材
钨在 AI 时代的新需求，集中在三个地方：AI 服务器 PCB 微钻针、半导体特种气体六氟化钨、存储芯片钨插塞。
AI 服务器 PCB 层数大幅提升，从传统服务器的十几层飙升到二十多层甚至三十层。 层数越多，钻孔越细越深，对超细微钻的消耗明显增加。 国内 PCB 厂商的微钻针，大量用的是钨合金。
六氟化钨是半导体制造中用于沉积钨薄膜的关键气体。 AI 芯片扩产，直接拉动了六氟化钨的需求。 2026 年，六氟化钨因 AI 扩产出现供需严重失衡，价格翻倍暴涨。 厦门钨业 2026 年上半年电子特气订单同比增长 270%。
中钨高新 2026 年上半年净利润增长超过 260%，翔鹭钨业净利润更是实现了数十倍的跃升。 但也要注意，先进制程中已经出现以钼代钨的技术路线，主要用在 3D NAND 存储芯片领域。 钨的长期需求，有被部分替代的风险。
稀土：不再是唯一王者，增量集中在人形机器人
稀土永磁是 AI 生态里绕不开的关键材料。 人形机器人的伺服电机里，大量使用钕铁硼永磁体。 数据中心散热风机的电机，也离不开稀土永磁。
但稀土的问题是，传统需求基数太大。 新能源汽车、风电、变频家电这些领域已经吃了稀土很大一部分产能。 AI 带来的新增需求，占整体消费比重比较低，边际弹性弱于铟和锗。 国内还通过战略收储和配额调节来平滑市场波动，价格弹性被约束住了。
北方稀土是轻稀土绝对龙头，中国稀土是中重稀土的国家队平台。 这两家是稀土赛道里最稳的标的。
钼：以钼代钨，存储芯片里的新机会
钼在 AI 时代的新增机会，来自 3D NAND 存储芯片的 " 以钼代钨 " 趋势。 高纯钼靶材的需求持续提升，同时也用于芯片散热合金。
金钼股份是国内钼矿绝对龙头，洛阳钼业走的是全球化铜钼布局路线。 但钼的需求大头依旧来自钢铁行业，AI 只是新增增量。 传统工业的景气度，仍然深度影响钼的价格走势。
锆：间接受益，潜力最弱
锆在 AI 产业链里属于间接传导受益。 部分电子陶瓷和散热部件会用到锆基材料，AI 直接新增需求最小。 东方锆业走的是锆铪一体化路线，但锆在这一轮 AI 行情里，吸引力明显不如其他五个。
上游狂欢，中下游承压
2026 年上半年，有色金属行业规模以上企业利润总额 4183.9 亿元，同比大幅增长 94%。 锡、钽、铟三种核心小金属半年涨幅分别突破 40%、158% 和 60%。 铝行业利润总额同比增长 114.84%，冶炼环节利润贡献率达 65.5%。
上游矿企赚得盆满钵满。 但中下游的成本压力已经暴露出风险。
锡价半年涨超 40%，焊料是封测核心耗材。 长电科技、通富微电这些封测厂，直接承受锡价上涨带来的成本冲击。 中小 PCB 厂因为成本倒挂，已经出现停产案例。 光模块厂商更惨，卡在磷化铟衬底上，价格涨了 3 倍多，国内产能还严重不足。
小金属的四大现实风险
铟、锗这类稀散金属现货成交规模不大，贸易商囤货行为短期可以带动价格大幅波动。 一旦补库结束，价格同样会快速回落。 2024 年铟价就出现过从高点回落的案例。
这些金属全部是冶炼其他金属的副产品。 即使小金属价格暴涨，如果主金属矿山减产，对应的小金属产出也会跟着收缩。 产能扩张，身不由己。
整套重估逻辑的根基，建立在 AI 算力持续大规模投入上。 如果海外云厂商下调资本开支，光模块、服务器出货增速放缓，相关品种的新增需求就会直接打折扣。
科技行业永远在迭代。 现在不可替代的材料，未来可能出现替代品。 以钼代钨这条路线，已经让钨的长期需求面临不确定性。 谁也不能保证，铟和锗不会在几年后被新材料替代。
2026 年全球磷化铟衬底需求 260 万到 300 万片，有效产能只有 75 万片。 缺口 70%。 这个缺口，是光模块厂商自己扛着高价继续买，还是等新产能投产来填？ 新产能的投产周期是多少年？ 主金属矿山的产量，会不会因为小金属价格暴涨而发生结构性调整？ 以钼代钨的路线，会不会从存储芯片扩散到其他半导体制造环节？
这些问题，没有人能给出准确答案。
