文 / 瑞财经 程孟瑶
四名 "60" 后国企老兵联手掌舵，南京沃天科技股份有限公司（简称：沃天科技）科创板 IPO 进入问询阶段。
本次 IPO，沃天科技拟募资 7.6 亿元，分别投向工业控制、航空航天、汽车电子 MEMS 压力传感器建设项目，以及传感器研发中心建设项目。
MEMS 压力传感器业务是沃天科技本次上市的核心资产，目前其九成收入来自该业务。2025 年，沃天科技实现营业收入 3.28 亿元，持续稳定增长，但净利润却走出不同的趋势。毛利率连降，净利润下滑，客户相对分散，销售费用持续走高，且费用率高于同行可比公司均值，经营现金流波动，阶段性创收压力凸显。
同时，在技术迭代较快的传感器赛道，其研发费用率与同行可比公司之间的差距，也引发了市场对于其技术竞争力和后续增长潜力的讨论。
此外，营收的增长带动的应收账款、存货规模的走高，考验着沃天科技的流动性。应付账款、短期借款的走高，使得公司总负债在 2025 年同比增 55.97%。
股权层面，冠捷科技前常务副总经理伍华林代持入局，四名 "60" 后高管控股 88%，曾未按约定完成上市触发回购，与现任股东之间的上市对赌协议，都值得关注。
手握打破国外企业长期垄断的技术，沃天科技此次 IPO 能否顺利推进，仍待监管问询给出进一步答案。
01
冠捷科技前常务副总经理代持入局
胞妹伍华琴曾履职财务部
沃天科技由赵建立、高峰、姚海霞、关欣、冒玲共同出资设，于 2005 年 5 月 30 日设立。注册资本为 60 万元，姚海霞所持股权为代伍华林持有。
伍华林是赵建立的同学，因看好 MEMS 压力传感器未来市场的发展前景，以财务投资人身份出资沃天科技。彼时，伍华林在南京华东电子信息科技股份有限公司（现：冠捷科技；股份代码：000727.SH）任职，本身工作事务较多，便委托了其表姐的女儿姚海霞代为持有 9.00 万元出资额。
后续 2010 年 12 月冒玲退出，并将其持有的公司 6.00 万元出资额转让伍华林，由姚海霞代伍华林受让该部分股权。
2012 年 6 月，沃天科技原股东按各自持股比例增资，伍华林对应需要缴纳的新增注册资本为 45 万元，由于出资金额较大，伍华林选择直接持有该部分新增股份，并持续至 2015 年 1 月，此时，伍华林对沃天科技的实际持股已来到 25%。
之后，出于便利行使股东权利的考虑，且胞妹伍华琴在沃天科技财务部任职，伍华林将全部股权全部交由伍华琴代持。包括 2016 年 11 月伍华林对沃天科技增资 390 万元，该部分股权继续由伍华琴代持。之后，伍华林自原单位离职后全职加入沃天科技，并担任董事会秘书职务，实际参与公司经营，2018 年 8 月 1 日，伍华琴将股份还原至伍华林名下。目前，伍华琴为沃天科技综合部部长，通过南京立沃间接持股 0.13%。
伍华林是一名国企老兵了。履历显示，1990 年，24 岁伍华林成为华东电子管厂显像管分厂一名技术员，华东电子管厂是位于南京的老牌电子工业企业，老南京人常叫它 741 厂。
1993 年 741 厂改制，组建了南京华东电子集团股份有限公司（简称：南京华东电子；现：冠捷科技），伍华林留在新公司，成为一名办公室主任，之后的 15 年半时间里，伍华林一路升职，最高职位干到常务副总经理。
CEC 熊猫中电集团成立于 2007 年 5 月 11 日，是国务院国资委监管的中央企业中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的国有电子制造企业，其前身为 1936 年创立的熊猫电子集团有限公司，旗下 " 熊猫 -PANDA" 是我国电子行业首个 " 中国驰名商标 "。
2007 年，南京华东电子完成最终改制，整体重组并入 CEC 熊猫中电集团，2007 年 8 月 -2013 年 4 月，伍华林历任 CEC 熊猫中电集团投资总监、资本运营总监。
2016 年 12 月，50 岁的伍华林加入沃天科技，任公司董事会秘书，2 年后又被选为公司董事，2020 年 10 月至今，任副董事长、董事会秘书。
02
四名 "60" 后高管控股 88%
三人曾任职华东光电集成器件研究所
目前，伍华林与赵建立、高峰、王旭合计直接持有沃天科技 80.82% 的股份，四人还通过沃感科技间接持股 2.03%，沃感科技同时控制南京沃微、南京立沃持有的沃天科技 3.12%、2.47% 股份的表决权，因此四人合计支配 88.43% 的股份表决权，为共同实际控制人。
其他股东方面，锋霖创投、毅达宁海各自分别持股 3.2%，并与四名实控人和沃天科技签署有对赌协议，相关条款将随 IPO 失败恢复效力。
2024 年 10 月，因为锋霖创投增资沃天科技已满 6 年，且发行人未完成首次公开发行股票并上市，触发该增资协议涉及股权回购的约定，2025 年 3 月，四名实控人按年化复利 8% 的收益率实施回购，锋霖创投变现 1464.47 万元。
无独有偶，2025 年 6 月，沃感科技回购上海巨有力手中 62.50 万股股份，耗资 2600.00 万元。
为解决上述股东退出问题，四名实控人及控制的合伙企业沃感科技于 2025 年年内向沃天科技拆借资金合计 4,100.00 万元，用于支付股权转让款，2025 年年末已全部还清。
此外，红土星河和深创投合计持股 1.0%；鑫峰投资持股 1.00%；民生投资和民生科新合计持股 1.66%，两者均为保荐机构控股股东国联民生证券关联方。
四名实控人和沃天科技与红土星河、深创投、鑫峰投资则签署有 2027 年 12 月 31 日完成合格 IPO 的对赌条款。
作为国家重点保军单位，华东光电集成器件研究所为神舟系列载人飞船、天宫空间实验室、嫦娥探月工程等超过 20 项国家重大航天工程提供了关键元器件，简单说就是给国防装备提供 " 核心大脑 " 和 " 神经 "。除了军品，同时也把技术用到民用领域，比如汽车电子、智能传感器等，推动军民融合，其开发的 MEMS 惯性传感器、光通信芯片等产品实现了国产替代。
赵建立和高峰还是曾是高华科技（688539.SH）同事，分别为副总经理、总工程师。不过两人在上市前就已离职。目前，高华科技主要做高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，产品广泛应用于航天、航空、兵器、轨道交通、机械装备等领域，参与了载人航天工程、探月工程、北斗工程、高铁动车等重点工程配套，与沃天科技存在业务重叠。
招股书中，沃天科技将高华科技列为同行可比公司。不过高华科技高可靠性传感器产品主要用于军工领域，沃天科技 MEMS 压力传感器产品在工业控制领域收入占比较高。
03
九成收入来自 MEMS 压力传感器
核心产品毛利率逐年下滑
长期以来，中国 MEMS 压力传感器市场被博世、意法半导体、英飞凌、安费诺等国际巨头主导，特别是在工业控制、航空航天等关乎国家产业链安全的战略领域，MEMS 压力传感器国产化率长期处于低位，我国核心感知元件领域始终面临着进口依赖的难题，国产替代迫在眉睫。根据赛迪顾问数据统计，2025 年中国 MEMS 压力传感器市场前十大企业均为国外公司，合计占比超过 80%，几乎垄断了全部市场。
成立之初，沃天科技即专注于高性能 MEMS 压力传感器的设计、研发，凭借深厚的技术积累与不懈的创新精神，在多项关键领域实现国产化技术突破，形成了完备的核心技术体系。
沃天科技是国内少数实现传感芯片设计、芯体及变送器制造、封装与测试等全流程垂直整合的企业，打破该领域国外企业的长期垄断，产品线覆盖 MEMS 压力传感器芯体、变送器等，主要应用于工业控制和航空航天领域。
2023 年 -2025 年（简称：报告期），沃天科技实现营收分别为 2.53 亿元、2.7 亿元、3.28 亿元，主营业务突出，贡献 99% 以上营收。其主营业务收入由芯体、变送器、其他传感器等构成，各期，来自 MEMS 压力传感器的收入分别为 2.33 亿元、2.46 亿元、3.04 亿元，占主营业务收入的比例分别为 92.86%、92.74%、92.79%，是公司的主要收入来源。
变送器产品受单价较低的车规级变送器和 PCM10 系列变送器销售放量影响，2025 年销量大幅增长 72.97%，产品单价同比下降 23.64%，收入同比增长 32.08%。
按下游应用领域构成分析，期内，沃天科技产品主要应用于工业领域及航空航天领域，同时，沃天科技还在大力拓展汽车电子领域业务，2025 年实现收入 691.41 万元，同比增速 1123.73%。
营收逐年增长，但沃天科技净利润反而下滑，各期，其综合毛利率连降，归母净利润分别为 4738.11 万元、3931.15 万元、3650.15 万元，与营收走出不同的趋势。
报告期各期，沃天科技综合毛利率分别为 43.81%、42.76%、37.41%，三年下滑 6.4 个百分点，主要由主营业务毛利率决定。其中芯片的采购价格由 2023 年的 7.83 元 / 颗波动上升至 2025 年的 10.48 元 / 颗，导致报告期内芯体的单位成本呈现上升趋势，连累芯体毛利率从 45.55% 降至 36.02%；
同时，沃天科技所生产的变送器以 MEMS 压力芯体为基础，同样受芯片的采购价格上涨影响，叠加毛利率相对较低产品放量，变送器毛利率呈现小幅下降趋势。
研发费用率低于同行均值
客户分散销售费率走高
除了毛利率下滑，报告期内沃天科技表为推进技术研发、扩大产能布局，持续加大研发投入力度，新增研发设备采购、核心研发人员薪酬支出以及中试线建设投入有所增加，一定程度上拉低了当期利润水平。
MEMS 压力传感器行业属于典型的技术密集型行业，为满足下游应用领域不断提升的性能指标要求，巩固和提升市场竞争地位，沃天科技持续保持着较高的研发投入。持续的研发投入也为公司巩固技术壁垒、拓展下游应用场景打下了坚实基础，随着产能逐步释放与市场份额的进一步提升，公司盈利能力有望步改善。
报告期内，沃天科技研发投入分别为 1700.37 万元、2181.43 万元、2461.55 万元，占营业收入的比例分别为 6.73%、8.08%、7.50%，低于敏芯股份、高华科技，与安培龙、华培动力较为接近，主要为发展阶段、业务布局范围等客观因素所致。
各期，沃天科技前五大客户集中度分别为 23.03%、22.20%、19.33%，低于同行业可比公司平均水平，其 MEMS 压力传感器产品种类较多，应用领域较为广泛，客户集中度较低。
因此公司需要投入更多资源去获取和维护分散的客户关系，从而导致销售费用率相对较高。期内，其销售费用分别为 1378.27 万元、1839.11 万元、2433.83 万元，累计 5651.21 万元，主要由职工薪酬、广告宣传费、差旅费、股份支付和业务招待费构成。其客户多为中航工业、中集集团、中控技术等知名企业。
负债规模同比增 55.97%
货币资金 3 倍于短债
与净利润下滑走出不同趋势的还有，沃天科技经营活动产生的净现流量。各期，沃天科技经营活动产生的净现金额整体呈先降后升的趋势，分别为 1330.94 万元、392.75 万元、3196.00 万元，整体呈先降后升的趋势。
2024 年金额较低，主要系公司基于供应链安全考虑，采购较多进口芯片，导致存货大幅增加；同时，经营性应收项目随销售规模扩大而有所增加，共同对当期现金流形成一定压力。
2025 年，随着前期储备的原材料逐步投入生产、芯片采购现金支出减少，加之销售收入增长带动经营性应付项目合理增加，经营活动现金流量净额实现显著改善。
此外，沃天科技还通过提升票据支付供应商货款的比例，缓解部分现金支付压力，购买商品、接受劳务支付的现金占当期营业成本的比例呈下降趋势。
流动性方面，营收的增长带动了各期末应收账款的自然增加，沃天科技应收账款从 5222.22 万元增加至 9424.12 万元，占各期营业收入的比例分别为 20.66%、22.80%、28.71%。截至 2026 年 5 月末，报告期各期末应收账款期后回款比例分别为 97.48%、93.91%、67.40%，回款情况良好。
同时，销售规模扩大带动的备货需求，以及对进口芯片实施了战略性储备，沃天科技存货规模走高，各期，其存货账面价值分别为 1.05 亿元、1.33 亿元、1.43 亿元，占同期流动资产的 31.75%、37.23%、33.62%。其中原材料账面价值由 2023 年末的 6936.14 万元增长至 2025 年末的 9503.06 万元，是存货增长的主要构成。计提的存货跌价准备余额分别为 1013.01 万元、1427.41 万元、1638.50 万元。
截至 2025 年 12 月 31 日，沃天科技手中货币资金 1.09 亿元，短期借款 3304.39 万元、一年内到期的非流动负债 116.77 万元，货币资金为短债 3 倍以上。
截至 2025 年期末，沃天科技流动负债中，应付账款和短期借款合计占比 66.13%，其中，短期借款同比增加 2462.73 万元，应付账款同比增长 2239.27 万元，两者合计贡献了 83.41% 的总负债增长。
各期，沃天科技资产负债率（合并口径）分别为 25.44%、23.34%、30.51%，先降后升。
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