2025 年年中登陆港交所的 AI 大模型企业云知声（9678.HK），上市初期一度凭借语音 AI 与大模型双重叙事站上资本风口，市值最高逼近 600 亿港元。然而短短一年时间，公司股价经历断崖式下跌，2026 年年内累计跌幅超 80%，最新市值已不足 60 亿港元。6 月底限售股解禁引发单日暴跌超 40%，而解禁前一个月公司刚完成配售融资，进一步加剧市场对筹码供给的担忧。进入 7 月，公司密集发布医疗大模型、市级 AI 平台项目、股份回购、控股股东增持等一系列利好，同步披露上半年收入业绩预告，但多重利好叠加之下股价反弹乏力，市场信心修复仍待验证。
上市即巅峰：从 600 亿市值高光到持续估值回调
2025 年 6 月 30 日，云知声正式登陆港交所主板，成为港股 AI 大模型板块重要标的。上市后公司股价持续走高，同年 9 月 1 日盘中触及 879 港元历史高点，对应总市值约 626 亿港元，创下上市以来市值巅峰。彼时市场对 AI 大模型商业化前景普遍乐观，云知声作为国内语音 AI 龙头，叠加通用大模型 U2 系列产品落地，被视作兼具技术壁垒与商业化潜力的稀缺标的。
但高光行情并未持续太久，触及高点后，股价即开启回调走势。行情数据显示，2026 年初公司股价尚在 400 港元上方，5 月起加速下跌，6 月解禁前已跌至 120 港元附近。截至 2026 年 7 月 31 日收盘，公司股价报 75.45 港元，全年累计下跌 81.34%，总市值约 56 亿港元，不足巅峰时期的十分之一。
股价持续下跌背后，是 AI 大模型行业整体估值回调与公司基本面兑现节奏的双重压力。一方面，2026 年港股科技成长股风险偏好持续走低，未盈利 AI 企业普遍遭遇估值压缩；另一方面，大模型商业化落地进度低于市场预期，高额研发投入与有限营收增长之间的矛盾，使得投资者对烧钱模式的容忍度持续下降。
财务数据显示，云知声 2025 年全年营收 12.11 亿元人民币，同比增长 29%，但净亏损仍达 3.27 亿元，经营活动现金流净流出 2.13 亿元，企业自我造血能力尚未形成。
解禁前配售叠加解禁暴跌 筹码供给冲击市场信心
2026 年 6 月底的限售股解禁，是压垮股价的重要催化剂。6 月 30 日，云知声股价单日暴跌 41.19%，收盘价从前一交易日的 121.5 港元直接跌至 71.45 港元，单日成交额放大至 4.45 亿港元，创下近期天量。巨额抛压集中释放，反映市场对解禁后原始股东减持的强烈担忧。
值得关注的是，就在解禁前约一个月，公司刚刚完成一轮配售融资。5 月下旬公司股价尚在 260-280 港元区间，5 月 27 日单日上涨 9.04%，成交额激增至 2.76 亿港元，配售融资动作落地后市场短暂解读为机构认可，但随后股价并未企稳，反而成为加速下跌的起点。从配售到解禁仅间隔一个月，新增股份供给与解禁筹码释放形成叠加效应，大幅增加市场流通筹码总量，对本就偏弱的股价形成双重压制。
解禁后股价并未止跌，7 月初继续下探，7 月 14 日盘中最低触及 64.7 港元，创下上市以来新低。从 6 月初的 250 港元到 7 月中旬的 64.7 港元，短短一个半月时间股价跌去近 75%，下跌速度与幅度均远超市场预期。
7 月密集释放利好：业务、回购、增持多管齐下
面对股价持续暴跌、市值大幅缩水的局面，进入 7 月后云知声明显加快了信息披露节奏，从技术产品、业务订单、资本运作三个维度密集释放利好信号，试图稳定市场预期、提振投资者信心。
技术产品层面，7 月 17 日公司同日发布两份重磅公告：一是正式发布行业首个面向医疗、医保、医药领域的专业大模型 "U2-Med 三医大模型 "，在 MedBench 评测中全模态大模型和智能体两项榜单均位列第一，三医综合 Benchmark 综合得分接近 90 分；二是宣布接连斩获首都医科大学附属北京佑安医院、山东省立医院、南京同仁医院等多家头部三甲医院的人工智能医疗建设项目，标志医疗大模型商业化进入规模化复制阶段。7 月 28 日，公司又宣布语音大模型 U2-ASR 与 U2-TTS 全面升级，新增 13 种国际语言识别能力和 8 种东南亚语言语音合成能力，已支持超 100 种中国方言及超 15 种国际语言，并在 ChinaVoices Challenge2026 挑战赛中斩获双榜领先成绩。
业务订单层面，7 月 31 日公司宣布中标南宁市级模数空间项目，并再获厦门市市级 AI 公共平台项目，两大市级标杆项目合计签约金额超 2000 万元人民币，标志城市级 MaaS 解决方案实现跨区域复制验证。
资本运作层面，7 月 23 日公司同步抛出回购与增持两大维稳工具：一是宣布计划在 6 个月内回购总值不超过 1 亿港元的 H 股股份，基于年度股东大会授予的一般授权，最多可回购约 451 万股 H 股；二是披露控股股东、执行董事兼 CEO 黄伟博士于 7 月 6 日至 16 日期间以自有资金增持 5.6 万股 H 股，增持金额约 398 万港元，执行董事刘升平同期增持 1.514 万股，金额约 113 万港元，黄伟同时表示计划未来继续增持。公告同时强调，上市以来控股股东均未减持股份。
业绩预告仅披露收入 市场解读偏谨慎
7 月 22 日，云知声发布 2026 年上半年收入业绩预告，预计上半年实现整体营业收入 5.30 亿元至 5.80 亿元人民币，较 2025 年同期增长 31% 至 43%。分业务来看，依托大模型能力的智能体业务预计实现收入 5.15 亿元至 5.50 亿元，同比增长 200% 至 220%；今年新拓展的大模型 Token 直接调用业务上半年预计收入约 3000 万元，毛利率不低于 60%，其中二季度 Token 调用收入约 2500 万元，环比一季度增长约 500%。复购收入占比超 60%，同比增长 40%。
从收入端数据来看，公司业务增长势头强劲，尤其是智能体业务翻倍式增长、Token 业务高速放量，展现出大模型商业化的积极信号。但市场注意到，本次业绩预告仅披露了收入情况，并未同步披露盈利或亏损相关数据，这与多数港股公司发布业绩预告时收入与盈亏同时披露的惯例有所不同。考虑到公司 2025 年全年净亏损 3.27 亿元、2026 年机构预测仍将亏损约 0.89 亿元，仅披露收入而未提及盈亏状况，一定程度上引发市场对盈利端的谨慎预期。业绩预告发布次日，公司股价不涨反跌，跌幅达 6.45%，反映市场对这份 " 单边 " 业绩预告的解读偏于谨慎。
云知声的估值大幅回调，是当前港股未盈利 AI 企业普遍困境的缩影。大模型赛道前期依赖资本投入驱动技术研发与市场拓展，估值建立在远期商业化预期之上；但随着行业进入落地验证期，投资者愈发关注营收质量、亏损收窄速度、现金流改善等硬指标，单纯的技术发布与订单公告已难以支撑高估值。对于云知声而言，智能体业务翻倍增长、Token 调用收入快速放量是积极信号，但距离实现盈亏平衡仍有距离，市场需要看到更清晰的盈利路径与更全面的财务数据，才能重新建立估值信心。
（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
