本文作者 | 哥吉拉
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氟化工正站在传统周期旺季与 AI 算力革命的交汇点上。
过去两年，制冷剂在配额制框架下完成了从价格修复到利润兑现的完整周期，行业的盈利中枢已经整体上移。
几乎同一时间，AI 算力基建开始拉动含氟电子材料的增量需求——芯片刻蚀、薄膜沉积、芯片散热，这些过去不起眼的环节，正在变成半导体供应链上的刚性消耗。
供需错配下，下游制冷剂、含氟聚合物、锂电池电解液添加剂（如 VC）等品类都在不同程度地进行着提价，但是氟化工板块却没能延续 6 月的上涨，近期核心概念股动辄 30%-40% 的回撤，几乎跌回了年初的水平。
01
AI 算力重塑
AI 算力基建的爆发，正在从三个方向拉动含氟材料的刚性需求。
芯片越往前演进，制程精度、层数堆叠和散热要求就越苛刻。先进制程的刻蚀清洗、3D NAND 的薄膜沉积、高密度机柜的散热管理——每一条技术路线推到物理极限，都绕不开含氟材料。
电子级氢氟酸用于芯片刻蚀和清洗。在硅基芯片上，只有氟基化学能够选择性蚀刻二氧化硅而不损伤硅衬底——这是氟原子电负性决定的，没有替代方案。
电子级氢氟酸按纯度分为不同等级。G4 级要求金属杂质控制在 ppb（十亿分之一）级，G5 级进一步压缩到亚 ppb 级，比 G4 再严一个数量级。芯片 3nm 以下制程只能用 G5 级。
全球仅 8 家企业具备 G5 级生产能力，以日本（Stella Chemifa、森田化学）为主，其余分布在中国大陆、韩国和中国台湾地区。
矛盾在于，需求加速与供给刚性之间的剪刀差正在扩大。
G5 级产能高度集中于日本企业，CR5 达 98%。一条 G5 产线从建设到通过客户认证，完整周期长达 18-24 个月。AI 芯片制程迭代正在持续拉高需求端增速，而供给端的产能决策早就已做出、短期无法调整。
据报道，台积电、三星、SK 海力士已同步启动抢购，部分供应商调涨 20-30%。韩媒 The Elec 在 5 月报道中指出，韩国半导体企业无水氢氟酸 90% 从中国进口，东亚供应链对中国的实际依赖，比市场以为的深得多。
六氟化钨（WF6）用于 3D NAND 和芯片布线中的钨沉积工序。3D NAND 向 200+ 层迭代，每层都需要 WF6 作为钨的前驱体——目前没有第二种材料能同时满足沉积速率和薄膜纯度的工业要求。
据 TECHCET 统计，全球 WF6 需求量从 2020 年的 4500 吨增长至 2025 年的近 9000 吨，年复合增长率 14%。其中 3D NAND 单片消耗量较传统芯片暴增 37 倍，AI 芯片的消耗量是普通芯片 3 倍以上。
但另一方面，需求在扩张，供给却在收缩：
2026 年初，中国商务部实施钨出口管制。紧接着，日本关东电化与中央硝子于 7 月 1 日宣布永久停产 WF6，合计退出产能 2000 吨 / 年。
截至 7 月 25 日，5N 级六氟化钨现货报 1750-1840 元 /KG，同比暴涨 2.3 倍；6N 级六氟化钨现货报 295 – 308 万元 / 吨，同比涨幅 2.1-2.5 倍。
据 Global Market Insights Inc. 最新发布的报告，全球数据中心液冷市场在 2025 年估值为 48 亿美元，预计将从 2026 年的 60 亿美元增长至 2035 年的 271 亿美元，2026-2035 年复合年增长率为 18.2%。
供需矛盾的烈度已经体现在价格上。3M 于 2025 年 3 月停止接受 Novec 新订单，此后市场仅剩存量库存交易—— Novec 7000 系列二级市场报价 45-90 美元 / 升，替代品 Galden、Asahiklin 跟涨至 60-110 美元 / 升。作为参照，同级别的非氟碳氢冷却液仅 3-18 美元 / 升。含氟材料的稀缺溢价超过一个数量级。
落到 A 股，三条线各有对应的标的。
中船特气是 WF6 国内产能最大的龙头（2000 吨 / 年，规划扩至 4000 吨 / 年），受益于涨价逻辑一度两年股价暴涨超 10 倍，当前的估值依旧处于高估值状态。
新宙邦在氟化液方向先发优势明显——国内半导体冷却液份额居首，依托海斯福与海德福双基地，核心氟化液配方突破海外垄断，成为国内唯一实现全氟聚醚（PFPE）和氢氟醚（HFE）主流体系全覆盖的企业。
巨化股份三条线均有布局——氟化液已供货英伟达和阿里云，在 PFA、六氟化钨等领域也有卡位。
含氟材料正在从化工周期的边角料，变成半导体供应链上绕不开的瓶颈，也由此打开了产业链公司估值的想象空间。
但真正决定氟化工当前周期盈利底盘的，是制冷剂。
02
制冷剂周期
传统氟化工周期的核心是制冷剂。
上一轮周期，2019-2020 年产能严重过剩，R32 价格低迷至不足 1 万元 / 吨，行业大面积亏损；2021 年疫情后需求复苏叠加供给出清，R32 价格涨至约 2 万元 / 吨；2022 年利润好了大家就扩产，大量新增产能集中投放，价格再度回落；2023 年行业再度陷入低谷。
生态环境部核发的生产配额数据显示，2026 年三代制冷剂生产配额总量 79.78 万吨，同比仅增 0.75% ——近乎零增长。
配额制的效果直接体现在价格曲线上。2024 年之前，R32 价格长期在 1 万— 2 万元 / 吨区间震荡——产能过剩时跌破成本线，出清后短暂修复，然后新一轮扩产再次把价格打回原点。
2024 年配额制落地，这个循环被彻底打破。R32 从约 1.5 万元 / 吨启动，一年内涨至 6.4 万元 / 吨，涨幅超过 300%。R134a、R125 同步上行，制冷剂价格中枢整体从盈亏平衡线以下抬到了高利润区间。
进入 2026 年 5 月，需求端又添了两重催化。英美相继推迟 HFCs 削减时间表，中国制冷剂的出口窗口被意外拉长。英国最大批发商 Beijer Ref UK 随即宣布 R410a 上调 60%。内外价差进一步支撑了国内价格中枢。
出口端同样在经历量价分离。据海关总署数据，2026 年 1-4 月中国 HFCs 单质制冷剂出口量约 4.20 万吨，同比减少 26.8%；但出口均价全面上行—— R32 出口均价 5.71 万元 / 吨，同比上涨 39%；R134a 均价 5.11 万元 / 吨，同比上涨 21%。
量的收缩主要来自地缘物流扰动。红海及霍尔木兹海峡航运受阻推高了运费。英美推迟削减政策落地后，北半球夏季补库需求正在释放，出口量有望在下半年修复。
这套制度固化下来影响的不仅是价格中枢，更是竞争格局。
巨化股份一家独占全国三代配额的 37.6%，前六家企业合计占比 90%。分品种看，每个品种基本都被三到四家企业牢牢控盘。
2026 年配额方案中，随着品种间年内调配上限从 10% 扩大到 30%，产品线齐全的巨头可以在各品种之间灵活调配，哪个品种价差大就向哪个品种倾斜。配额以历史产量为基准分配，看似中立的规则，效果其实巩固了现有的竞争格局。
从 2025 年报来看，巨头们的业务特征分化明显：巨化 2025 年营收 269.91 亿，制冷剂贡献约 40%（约 108 亿），其余来自氟聚合物、石化材料和基础化工。三美营收 58.50 亿，制冷剂贡献约 80%（约 47 亿）。永和营收 52.06 亿，制冷剂和含氟高分子双轮驱动，FEP（氟化乙烯丙烯共聚物）产能国内第一、全球第二。
三美的营收不到巨化的四分之一，但制冷剂占比极高、配额结构与产品结构匹配度好，2025 年 ROE 以 27.9% 反超巨化的 19.4%。三美合并毛利率约 50.60%、净利率 34.95%，盈利指标更高的核心原因在于成本结构和产品组合——三美制冷剂品种均处于高价区且成本控制好，而巨化体量大但非制冷剂板块拖累了综合利润率。
巨化股份和三美股份尚未披露中报预告，但巨化股份（Q1 归母净利润 11.73 亿元，同比 +45.93%）、三美股份（Q1 归母净利润 5.06 亿元，同比 +26.29%）均已展示出利润端的高弹性。
03
尾声
从产业链结构来看，氟化工正在经历一个 " 老树发新芽 " 的认知重构过程。配额制将制冷剂从周期波动品转为供给锁定品，赋予龙头企业制度壁垒。
AI 算力扩张在电子材料领域打开了一条全新的增长曲线，尽管当前体量尚小、放量需时间检验，但其方向是确定的。
2026 年 7 月初的回调给了市场提供了一次重新定价的窗口。回调之后，市场将更加审慎地审视不同标的在几个层次（配额红利、AI 催化、新材料替代）中的真实受益程度。
从今年板块表现我们也能观察到，氟化工板块表现也是存在分化的。
六氟化钨龙头中船特气涨今年涨了 5 倍领跑板块，华特气体、中巨芯、云南锗业、雅克科技股价也已翻倍；江化微、金宏气体涨幅均逾 50%。
这一轮根本的变化，是市场终于开始用结构性的眼光来看它。当前面临的核心矛盾并非逻辑是否存在，而是逻辑兑现的时间与估值合理范围之间的匹配问题。
这一矛盾的解决，需要时间、业绩，以及市场认知的共同进化。
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