3600 万用户、2682 亿元通行费交易规模、全国 ETC 市场第一——信联科技带着这些亮眼数据，于 2026 年 6 月向深交所创业板递交了 IPO 申请。
但翻开招股书，另一组数据更加刺眼：营收增速从 2024 年的 9.05% 骤降至 2025 年的 1.8%，归母净利润从 2.07 亿元一路下滑至 1.36 亿元，综合毛利率三年跌去近 12 个百分点。存量用户规模固然庞大，但增量市场早已见顶，传统 ETC 业务的天花板触手可及。
信联科技要突破这条增长瓶颈，还需要迈过四道核心关卡。
第一关：IPO 审核，财务 " 三连降 " 如何匹配创业板属性
从监管视角来看，信联科技第一道槛是 " 能不能过会 "。2026 年 4 月深化创业板改革后，监管对 " 三创四新 " 的审核口径进一步收紧：对成熟赛道盈利但连续增收不增利的企业，从严核验其成长性与创新属性。
信联科技 2023-2025 年归母净利润连续三年双位数下滑，营收增速不足 2%，这恰恰是监管层重点关注的 " 硬伤 "。
从资本市场对标来看，2026 年上半年过会的通则康威，同样面临利润下滑，但 2025 年业绩已回升，并提供了明确的期后业绩预增证明才完成审核闭环。而信联科技尚未披露任何业绩拐点数据，其新业务——会员权益服务 2025 年营收仅 2036.55 万元，占总营收不足 3%。缺乏可验证的新增长路径，是 IPO 审核中最致命的短板。
第二关：新业务落地，3600 万用户的流量价值如何变现
从运营视角来看，信联科技手握 3600 万 ETC 用户，但 2025 年付费会员仅 93.82 万人，渗透率仅 2.6%。会员权益服务、ETC+ 停车、ETC+ 加油等新业务仍处于试点阶段，尚未形成规模化营收。
从产业链利益博弈来看，新业务推进缓慢有深层原因：信联科技对山东高速的关联销售占比长期超 22%，关联采购占比最高达 44.36%。如此高的关联交易比重，使得公司在对接停车场、加油站等第三方市场化场景时，品牌中立性和议价能力存疑。
更关键的是，ETC+ 停车等场景需要大规模硬件改造投入，而公司利润持续下滑，已无力承担高额的前期铺设成本。
第三关：数据合规与技术替代，两条底线如何守住
从监管侧的合规红线来看，2025 年以来涉车数据监管框架全面落地：严禁未经用户授权采集车辆全轨迹数据，所有通行数据商业化必须全流程留痕可追溯。这直接制约了其 ETC+ 后市场服务的商业化节奏。
从技术替代风险来看，江苏等省份试点的 " 手机 +" 无感通行模式，虽然官方明确其为长期共存补充方案，不会替换现有 ETC 车道资源，但部分新增车主安装 ETC 的意愿已出现下降。技术替代的压力不是颠覆性冲击，而是加速了行业从 " 增量发行 " 到 " 存量运营 " 的切换，让信联科技转型窗口期收窄。
第四关：股东协同，蚂蚁集团的流量池如何真正打通
从产业协同视角来看，蚂蚁集团作为第二大股东，持股 9.95%，2025 年支付宝相关采购已占信联科技营业成本的 7.09%。目前双方仅完成了支付通道和基础入口的打通，会员体系、后市场服务的深度协同尚未实现。
蚂蚁集团 " 碰一下 "AI 生态已覆盖 3000 万个线下触点，但当前方案成熟度不足。
从股权结构制约来看，山东高速合计控制 58.83% 表决权，系绝对控股股东，蚂蚁作为参股方的战略话语权有限。信联科技的关联交易核心是山东高速，而非蚂蚁，双方要实现更深度的流量协同，必须跳出对山东高速的强关联依赖，找到独立的商业逻辑。
整合判断：四关环环相扣，核心是 " 证明自己能独立长大 "
四道关卡并非孤立存在，而是相互强化的闭环：IPO 审核要求提供新业务增长佐证，但新业务商业化需要大量资金投入，而利润还在下滑；数据合规限制了变现效率，蚂蚁的协同红利又尚未落地。
这四道关卡的核心，都指向同一个问题——信联科技能否在摆脱对山东高速和 ETC 存量业务的依赖后，独立走通一条新的增长路径？
从目前的数据来看，会员付费渗透率 2.6%、后市场收入占比不足 3%、商用车数据服务仅聚焦通行费支付场景，这些数字表明，信联科技的第二增长曲线还停留在 " 概念验证 " 阶段，远未进入 " 规模复制 "。
它拥有全国最大的 ETC 用户池和两家实力股东，但能否把资源转化为护城河，取决于它能否在 1-2 年内，拿出一个可验证的、有规模营收的新业务模型——而不是在 IPO 问询函中反复解释 " 为什么利润还在跌 "。
