上周跟做了 8 年万达灯饰供应的老周吃饭，他夹着花生米突然冒一句：" 就算老王全国只剩一座万达，他还是比 90% 的房企老板牛。 "
我当时嘴里的啤酒差点喷出来。 这半年刷到的万达新闻哪条不难听？ 卖广场、缩版图、债务压身，连王健林都被限高了，老周这话是不是滤镜太厚？
先把账摊开给你看，你就知道供应商为啥这么说了。
2018 年那波万达商管融资，腾讯、苏宁、融创、京东凑了 340 亿进去，签了对赌，要是上市不成得回购。 2021 年又拉了太盟等 22 家进来，又拿了 380 亿，还是同一套对赌条款。 两轮加起来，回购义务超 800 亿。
2023 年 10 月底，珠海万达商管第四次递表港交所失败，雷直接炸了。
到 2026 年 7 月，连锁反应还没停。 永辉追的那笔 36.39 亿股份转让款加违约金，合计 38.6 亿已经走到强制执行，王健林、孙喜双、大连一方全是连带责任人。 苏宁那边仲裁要 95 亿，融创也递了仲裁，公开能查到的王健林被执行金额累计超 75 亿，股权冻结 53 条。
但你真去随便一家还没换牌的万达逛逛，灯光照常亮，奶茶店照样排队，保洁阿姨拖地的节奏和三年前没差，商户的租金每月按时扣，没出现过断缴赶人的事。
公开市场里万达的刚兑记录到现在没破，境内债已经清完了，剩的 4 亿美元债今年 2 月到期，已经谈妥展期到 2028 年 2 月，这点连现在很多头部房企都做不到。
这三年万达卖了 85 座广场，回笼差不多 900 亿，其中 60% 拿去还利息和刚兑，施工方、供应商的钱没断过链。 中建系 2026 年陆续接了常德、常州新北、遂宁、上海颛桥这几个项目，颛桥那个成交价 20.48 亿，本质是工程抵账，至少跟着干的人能拿到别的暴雷房企给不了的 " 资产兑付 "。
老周说他们去年给长沙万达做的灯饰项目，本来合同约定 3 个月结款，拖到 5 个月才到账，但财务每次对接都给准信，没像某大那样直接换对接人找不到人。 隔壁做某大供应商的老李，现在还在打官司要 30 万尾款，俩年都没动静。
当然供应商的视角也有盲区，有些事他们接触不到。
第一个盲区是，万达已经不是原来的万达了。 太盟系的平台已经收了上海松江、泉州浦西、湛江这几座广场，大连万达在新组建的新达盟里持股已经不到 30%，运营还是万达的老团队在做，但所有权和分红权已经被削了大半，以后哪怕真只剩一座万达很牛，那座的老板也可能不是王健林了。
第二个盲区是高息的压力。 那笔美元债的利率是 12.75%，万达现在的综合融资成本已经破 10%，卖广场回来的钱，很大一部分是先喂给利息的，不是生意还好做，是老王在割自己的净资产填坑。
第三个盲区是轻资产的悖论。 原来 513 座万达里有六成是自持的，现在自持比例掉得厉害，好多广场卖了之后，万达商管就只剩收管理费的角色，造商圈的本领还在，但这头现金牛赚的钱归谁，早和以前不一样了。
第四个盲区是身边的牵连。 孙喜双是跟着王健林三十年的老伙计，这次也因为连带进了司法程序，老王自己没跑路没摆烂，但老朋友们一个个被拖下水，这事比单纯 " 跑不跑路 " 要复杂得多。
中建系接盘的那些广场，目前运营还没换团队，你下周去逛大概率还是熟悉的味道。
