苏州美昱新材料股份有限公司（以下简称 " 美昱新材 "）正在冲刺北交所上市。
从股权结构来看，公司实控人王真、杨秉泽及杨珏君一家三口合计控制 48.84% 的股份，但二股东佰河汀与三股东上海暄玉作为关联方合计持股 34.61%，与实控人差距不足 15 个百分点。此外，需要注意的是，持股 5.85% 的第四大股东谢迪夷虽与实控人家族存在亲戚关系，却未签署一致行动协议。
经营层面，2025 年，美昱新材营收和归母净利润双双下滑，且核心产品低烟无卤改性材料报告期内量价齐跌；经营活动现金流连续三年为负且持续恶化，公司却在报告期内累计分红 6500 万元。此次 IPO（首次公开募股），公司拟募资 3000 万元补充流动资金，" 左手分红、右手募资 " 的操作模式，难免令外界对其资金规划产生疑虑。
实控人亲戚股东 " 游离 " 于一致行动之外
美昱新材成立于 2014 年 3 月，主要从事环境友好型聚合物改性材料的研发、生产和销售，主要产品包括低烟无卤改性聚烯烃材料、通用改性聚氯乙烯材料和医用改性聚氯乙烯材料，广泛应用于绿色新能源、汽车、消费电子、数据中心、医疗器械等领域。
从股权结构来看，公司控股股东苏州美贺直接持有公司 36.70% 股份，实控人王真、杨秉泽及杨珏君一家三口通过直接及间接方式合计控制 48.84% 股份的表决权。王真与杨秉泽系夫妻关系，杨珏君为二人之女，杨秉泽和杨珏君均为加拿大国籍。三人分别担任公司董事长、总经理和董事会秘书。
在这一家族控制格局中，一个细节值得注意。股东谢迪夷直接持有公司 5.85% 股份，其父亲谢少梅系实控人之一杨秉泽的舅舅。尽管存在这层亲戚关系，谢迪夷却并未与实控人家族达成一致行动关系。
就此，7 月 20 日，美昱新材向《每日经济新闻》记者回复称，谢迪夷虽与公司实控人家族存在亲属关系，但其持股比例不高，且目前未在公司处任职，可独立行使股东权利，因此未纳入一致行动人范围。
值得注意的还有机构股东。佰河汀直接持有美昱新材 27.47% 股份，为第二大股东；上海暄玉直接持有美昱新材 7.14% 股份，为第三大股东。二者合计持股 34.61%，与实控人 48.84% 的控制权差距不足 15 个百分点。
更关键的是，佰河汀与上海暄玉存在明确的关联关系： 佰河汀的实际控制人为吴淑贞、蒋季儒和蒋季勋母子三人，而上海暄玉的实际控制人章玉佩系吴淑贞配偶蒋胜隆之外甥女——即吴淑贞系章玉佩之舅母，蒋季儒和蒋季勋兄弟系章玉佩之表弟。而且，章玉佩本人还担任美昱新材董事、副总经理，深度参与公司日常经营管理。
根据披露，上海暄玉和佰河汀已出具《关于不谋求公司控制权的承诺函》，但有效期为上市之日起 36 个月。 三年承诺期满后，公司控制权格局是否将生变？
美昱新材方面向记者回复称，实控人家族合计控制公司 48.84% 股份，持股比例显著高于其他主体，且通过提名多数董事、主导核心经营管理团队实现对公司战略与运营的实质掌控，控制权基础扎实；三股东出具的《不谋求控制权承诺函》具备完整法律效力，公司控制权长期稳定性具备充分保障。
另一个值得关注的信号是，在递交上市申请前夕，控股股东及关联方进行了减持套现。2026 年 2 月，即公司申报前 12 个月内，控股股东苏州美贺减持 13.2 万股，套现 528 万元；实控人一致行动人杨红洁减持 16.8 万股，套现 672 万元；三股东上海暄玉减持 30 万股，套现 1200 万元，三者合计套现约 2400 万元。根据招股书，公司在解释接盘方苏州融晟入股原因时提到，转让方希望引进优质的外部投资人，而受让方看好公司未来发展。
6500 万元落袋后拟募资 3000 万元 " 补流 "
2023 年至 2025 年，美昱新材营收分别为 9.47 亿元、10.08 亿元和 9.99 亿元，归母净利润分别为 5952.71 万元、7600.69 万元和 7166.06 万元。2024 年营收和归母净利润双双增长，但 2025 年却同步掉头向下——营收微降 0.89%，归母净利润下滑 5.72%。
公司将归母净利润下滑归因于管理费用增加：2025 年管理费用达 1911 万元，较 2024 年增长 43.07%。公司称这主要系推进资本市场相关工作导致中介费用大幅增长等因素所致。
但细究之下，" 低烟无卤改性材料 " 的量价齐跌才是更值得关注的信号。这是美昱新材的拳头产品，报告期内主营收入占比约四成，但销售收入和平均售价均持续下滑：2023 年至 2025 年，销售收入分别为 4.41 亿元、4.13 亿元和 3.90 亿元；平均售价分别为 13.64 元 / 千克、12.93 元 / 千克和 11.81 元 / 千克，三年累计降幅达 13.42%。
对于低烟无卤改性材料收入与价格的下行，7 月 20 日，美昱新材方面向《每日经济新闻》记者回复称，核心驱动因素为上游低烟无卤改性材料主要原材料 PE、EVA 受石油化工大宗商品价格下行影响，采购单价持续下降，公司参照原材料市场价格调整产品售价，属于行业共性现象。公司该类产品拥有技术与分散化订单稳定供应壁垒，采用的定价模式可顺畅传导成本波动，核心客户为行业龙头且长期合作稳定，不存在同质化竞争下定价权、议价能力缺失的情况。
但记者注意到，公司招股书还提及另一个因素： 2025 年光伏、新能源汽车等下游应用领域竞争加剧，挤压了公司产品售价空间，导致当期公司低烟无卤改性材料销售价格下降。
从行业来看，美昱新材面临的并非个案困境。万马股份作为行业龙头，2024 年归母净利润下滑 38.57%，2025 年仅微增 1.74%，同行可比公司太湖远大 2024 年和 2025 年归母净利润亦连续下滑。
比业绩下滑更令人担忧的，是公司紧绷的资金面。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -3084.16 万元、-4289.78 万元和 -4916.06 万元，连续 3 年为负。剔除票据贴现影响后的经营活动现金流量净额分别为 8197.58 万元、7193.73 万元和 5847.90 万元。
与此同时，偿债压力如影随形。 报告期各期末，公司货币资金余额分别为 960.71 万元、4702.79 万元和 2081.91 万元，而短期借款余额则分别高达 1.47 亿元、1.42 亿元和 1.16 亿元，资金缺口长期存在。
在此背景下，公司报告期内却进行了密集分红：2023 年 3 月分红 1000 万元，2024 年 1 月分红 2000 万元，2025 年 1 月及 9 月又分别分红 1000 万元和 2500 万元，累计分红达 6500 万元。而此番 IPO，公司却拟将募集资金中的 3000 万元用于补充流动资金。
就一边大手笔分红，一边向资本市场伸手 " 补流 " 的问题，美昱新材回应称，分红是基于持续盈利下与股东共享成果的合规行为；而募资补流则是着眼于公司未来战略发展的前瞻性布局。
公司称，随着 " 年产 8 万吨高性能改性材料项目 " 的推进，公司对营运资金的需求将显著提升。此次募资 " 补流 " 有助于优化财务结构、降低财务风险，为公司进一步拓展市场、巩固行业领先地位奠定基础，这与回报股东的分红政策是两个层面、并行不悖的战略考量。
