12 天后，A 股存储再无替身

本文作者 | 哥吉拉

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

7 月 15 日，大 A 继续冰火两重天。

火的，是创新药，涨停如潮；

冰的，是 AI 链，批量跌停。

昨晚，SK 海力士美股 ADR 一夜暴涨 27%，一举把对韩股本股的估值溢价干上 51% 的恐怖高位，直接触发今天韩股直接再熔断。

然而大 A 这边 , 却走出了令人匪夷所思的、截然相反的行情：

千亿龙头德明利一字跌停，54 亿封单压得纹丝不动，佰维暴跌 15%，江波龙跌超 9%，兆易创新收跌 2.09%。还有十几家存储产业链相关的千亿级龙头都跌超 9%，整个存储板块杀跌 5.2%，位列所有行业倒数第二。

为何，这一次大 A 的存储板块如此反常？

答案之一，或许在于国内的存储之王——长鑫科技即将登录科创板。

大 A 向来热炒概念，资金最偏爱的，往往是最核心的龙一。

国内存储板块虽然概念股众多，但绝大多数都只是 " 有概念，无业绩 " 的凑热闹，真正有 AI 存储颗粒产能的，还得看长鑫。

有人说，这是长鑫上市，利好落地；

也有人说，这是李逵出场，李鬼避让。

01

今天存储股带头砸盘的，是德明利。

德明利成立之初，最早只是卖 U 盘和存储卡的贸易商。上市后换个说法叫 " 综合存储方案商 "，业务变成 SSD、嵌入式存储、服务器内存条三大块。2025 年固态硬盘 45.82 亿占 42%，嵌入式 36.63 亿占 34%，移动存储萎缩到 14%。

但德明利的赚钱逻辑和二十年前的华强北 U 盘档口没本质区别——赚的不是技术溢价，是库存价差。

就是通过低位囤货，碰上存储价格飙涨，吃到了巨大价差。

德明利把这套路玩到极致：2022 年末存货 7.55 亿元，2023 年末 19.32 亿元，2024 年末 44.36 亿元，2025 年末 70.58 亿元，2026Q1 末飙到 121.92 亿元。

三年十五倍的库存扩张——这是用真金白银加杠杆赌周期向上。

德明利确实是赌对了：一季度净赚 33.46 亿元，同比 +4900%，股价也在最近两年最高飙了超 15 倍，早已赚得盆满钵满，吃得满嘴流油。

但周期不可能一直向上。

7 月 15 日德明利发布半年报预告，上半年净利 57-65 亿元，倒推 Q2 只有 23.5-31.5 亿元，环比下降 5%-30%。

要知道，现在市场对于 AI 大厂的业绩预期要求，已经苛刻到极致。业绩一般超预期都有可能因市场不满意而遭遇砸盘，只有 " 超超预期 "，才能稳得住价格不跌。

对 " 涨价周期十倍牛股 " 来说，环比拐点出现，更是等于市场讲故事的支柱断了一根，最是大忌。

德明利的这份成绩单，就是如此。

在加权平均成本法下，Q1 低价库存出得差不多，Q2 补的高价晶圆进成本池，毛利被稀释。但市场不关心会计技术，市场只认环比。

TrendForce 数据：2026Q2 传统 DRAM 合约价环比 +58%-63%、NAND+70%-75%；Q3 涨幅预计收窄到 DRAM+13%-18%、NAND+10%-15%。价格还在涨，但斜率在变缓。

德明利这份预告，实质上为整个模组板块敲响了 " 周期拐点 " 的警钟——这并非德明利的个案，而是商业模式共性瓶颈的体现。佰维存储跌 13%、江波龙跌 7%，同为受累者。

在市值数倍膨胀后，账面收益已相当惊人，加之市场风向突变，难免有人想先落袋为安，以及空出流动性，转去科创板准备迎接长鑫的登场。

02

7 月 15 日，长鑫确定发行价 8.66 元 / 股。

长鑫的估值逻辑更像中芯国际 + 海光 + 寒武纪的复合体——是国家战略级 AI 核心资产，不能直接套海外可比。全球 DRAM 原厂里，SK 海力士是绝对龙头（市占率领先长鑫 3-4 个身位）。

但 A 股有两个无法复制的稀缺性溢价：国产 DRAM 唯一—— A 股没有第二家；国家战略定位—— AI 算力自主可控的卡脖子环节。

2026上半年的业绩更炸裂，预计营收 1100-1200 亿元，超创立以来累计营收之和；归母净利 500-570 亿元，同比 +2244%-2544%。

长鑫 IPO 拟募资 295 亿元，三大项目总投资 345 亿元，其中 DRAM 技术升级和量产线升级的设备费用合计超 220 亿元，大部分扩产资金将流向设备环节。

按采购时间表，2025 年四季度起下单，2026-2027 年分批搬入调试，2028 年上半年完成验收。

这意味着，即便未来存储价格涨幅回落，已启动的扩产周期也不会立刻停下。

过去看谁囤了更多低价颗粒，现在看谁掌握晶圆产能，而再往后，要看谁能拿到晶圆厂的设备订单。

而资金最喜欢的，必定的整个产业链最中心的原厂商——长鑫。

03

据招股书，长鑫本次战略配售 33.44 亿股，全部设置较长锁定期；网下配售 26.75 亿股，规则上仅 30% 筹码上市首日能够卖出，剩余 70% 需要锁定 6 个月；

面向普通投资者的网上发行 6.69 亿股，则上市当天可以全部自由交易。

测算下来，如果不启动绿鞋，首日真正可以交易的股份大约 14.72 亿股，只占到公司总股本 2.2%。

就算主承销商全额行使 15% 超额配售选择权（市场俗称绿鞋机制），进一步扩容供给，首日流通股份也仅提升至 16.92 亿股，占总股本约 2.53%，是绝对的僧多肉少。

与此同时，长鑫最终发行价定在 8.66 元 / 股，对应上市总估值约 5800 亿元，显著低于此前市场普遍预期。

一边是流通筹码供给紧张，一边存在巨大估值预期差，两大条件共振之下，上市首日股价被爆炒是绝对免不了的。

但其实也不太必要担心对 A 股形成太大的冲击。

近 6 个交易日科创板日均成交约 5000 亿元，即使长鑫首日成交量到 1000 亿元，或许会对科创板有一定的流动性虹吸效应，但对整个大盘交易额超 2 万亿的规模来说，也并不算什么。

但可能让市场担心的是，对存储这个细分赛道的流动性虹吸。

实际上，真正的资金分流在上市前 1-2 周就已经开始，（最近的科创半导体板块回调也在印证）。部分基金为避免单一持仓过重，会在长鑫上市前主动减持半导体 ETF 中的既有重仓（海光、寒武纪、中芯、拓荆、澜起等）。

这是因为自己需要趁着高位 " 利好兑现 "，顺便腾挪仓位，留出流动性去科创板打新或等到上市首日看能否 " 拣到便宜 "。

毕竟长鑫是中国 AI 叙事中最核心的资产之一，弹性参照系是中芯国际 + 海光 + 寒武纪，与那些二三线的存储概念股完全不在一个维度。

04

尾声

今天大 A 的存储链暴跌，并不是资金不懂事，而是它们在为一个新叙事让路。

过去两年，A 股存储的逻辑是 " 映射 " ——长鑫和长江存储没上市，资金只能买德明利、江波龙、佰维这些 " 替身 " 来间接押注。

12 天后，" 替身 " 们的使命结束了。

李鬼退场，真王登基。

8 月初，当长鑫完成首日定价、机构开始建仓、AI 超级财报周给出指引，整个科创板的存储叙事将被重写——存为王、芯为核、设备为骨、材料为血。

模组厂吃完了库存红利那段最肥的肉，接下来大概率又该设备材料封测厂商上桌了。

旧剧本落幕，新剧本开演——只是这一次，主角不再是 " 谁仓库更大 "，而是 " 谁技术更硬 "。

注：长鑫科技正式登陆 A 股，有望成为引领国内股市 AI 叙事的执牛耳。为了让大家更好全方位、及时深入了解这一个中国 AI 概念王者，接下来，我们将在未来几天陆续推出关于长鑫科技的深度研究解读系列文章，敬请关注！

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