文 | 锦缎
烟台这座以万华化学等重工业闻名的北方港口城市，在资本市场多以 " 老登股 " 示人。然而，2024 年至今的 AI 算力基建浪潮，让这座城市跑出了两支现象级 " 小登牛股 "：杰瑞股份与冰轮环境。
前者是做油气压裂设备的油服企业，后者是做工业制冷的传统制造商，看似与 AI 毫无关联，却在北美 AIDC 占据了不可替代的卡位。
从 2025 年下半年开始，市场逐步将两家公司从传统制造业的估值框架中拔出，重新锚定为 " 北美 AI 算力基础设施核心设备商 "，AI 订单突破后，市值均上涨超过 2 倍。
拆解它们的崛起路径，逻辑可以归结为三句话：在没人关注的细分领域做到第一；用十年时间把出海从 " 卖货 " 变成 " 建体系 "；最后，等一个属于自己的风口。
01做对的第一点：在 " 小而壁垒高 " 的细分领域做到第一
重估的前提是有可重估的底子。杰瑞与冰轮能够在 AI 浪潮中卡位不能只归结于运气，它们在各自原有赛道中长期积累挺深，虽然市场不大，但有不低的壁垒，而且做到了第一。
1. 杰瑞是油服压裂设备民营第一，然后从油拓展到气领域
中国油气设备市场并不好混：外资品牌技术领先，" 三桶油 " 体系内供应商关系深厚，民营企业夹缝求生。杰瑞在这样的格局中，还是硬生生做到了民营油服压裂设备第一。
在钻完井设备领域，杰瑞固井装备占据国内 50% 以上市场份额；连管成套设备占约 55%；压裂设备占近 50%。在油气工程领域，2024 年公司保持百万方及以上规模液化工厂项目成单率市场第一……
杰瑞锻炼出来的最本质能力不是单一设备制造，而是大型复杂工况成套设备能力，核心在于橇块化集成、系统稳定性与复杂工况下的交付能力。
杰瑞在油服发电领域积累了多样化产品组合（内燃机 + 余热锅炉、内燃机 + 储能）、多种能源场景（瓦斯供热、增压站供电、煤电站）、多样产业链资源（西门子、贝克休斯、颜巴赫、斗山等）以及全球多区域案例。
这种 " 系统集成 + 复杂场景交付 " 的能力，恰恰是数据中心燃气轮机发电机组成撬所需要的核心能力。
燃气轮机海外市场被西门子、GE、三菱等欧美日供应商垄断，国内尚且国产替代都未完成，但杰瑞做的不是机头本身，而是机头组合、系统集成与本地化交付——这是一个被上游巨头需要、被下游客户认可，但极少有人能做好的环节。
2. 冰轮环境工业制冷领域第一，并购拓展中央空调
制冷设备分为家用、商用、工业三大领域，家用市场规模最大（美的、格力、海尔也会平常市场关注度最高的），但工业制冷和中央空调才是壁垒最高的战场，这也是中国企业目前落后于外资的领域。
冰轮环境深耕制冷行业 60 余年，是中国工商业制冷设备龙头企业，螺杆式压缩机荣获国家科学技术进步奖二等奖。但市场空间不大，国内仅 100 亿元出头，旦据中金公司测算冰轮环境市占率分别约为 34%，以显著优势稳居行业首位。
公司的核心壁垒来自两方面：一是压缩机 + 换热 + 系统集成的全链条能力，二是长期行业积累形成的项目经验和定制化交付能力。
更重要的是，冰轮在 2015 年收购了 98.65% 的顿汉布什控股股权，补全了中央空调的能力。这家公司是具有 131 年历史的外资企业，为中央空调五大欧美系品牌之一。在北美市场，顿汉布什在数据中心、轨交、核电、工业暖通等领域具有长期案例积累。
北美冷水机组下游客户对冷水机组品牌有极强路径依赖，仅选择美资或少量日资企业，核心厂商为江森、开利、特灵、麦克维尔、顿汉布什。顿汉布什这张牌，就是这两年冰轮环境能够切入北美 AIDC 供冷链的关键门票。
02做对的第二点：出海不只是卖货，更是建体系
如果说 " 做到第一 " 是卡位的必要条件，那么 " 出海建体系 " 则是卡位的充分条件。
中国制造出海的故事讲了二十年，但大多数公司停留在 " 产品出口 " 阶段——把货卖到海外，赚个 FOB 差价。杰瑞与冰轮的出海逻辑完全不同：它们在海外建立的是本地交付与服务体系。
海外数据中心客户设备认证周期长达数年，对品牌历史、本地组装、现场运维、供应链韧性要求极高，短期无法追赶。杰瑞、冰轮均在 AI 浪潮到来前完成全球化产能、渠道布局，风口落地后海外客户的爆单才水到渠成。
1. 杰瑞深度的全球化
杰瑞的出海始于 2010 年前后——公司在阿联酋建立合资公司布局中东油服市场；2012 年向美国市场交付页岩气压裂装备；截至 2024 年 7 月，公司是唯一向北美提供全套页岩气压裂装备的中国企业。目前已形成中国、中东、北美三足鼎立的全球化产能布局。
出海的真正深度体现在本地化能力建设上。公司 2008 年成立美国杰瑞公司并拥有自有厂房，截止目前，杰瑞已具备美国本地签约、组装调试和运维能力——它不是简单跨境卖设备，而是在美国建立了本地交付与服务体系。
这种布局的战略价值在 AIDC 订单爆发期体现得淋漓尽致。公司完成燃气轮机组装集成仅需 3-6 个月，而贝克休斯等外资厂商需要 12 个月以上，这种快速交付能力，是上游机头厂商愿意将成撬环节外包给杰瑞的核心原因，也是下游数据中心客户当前抢电最看重的竞争力。
公司坚定执行大海外战略，海外业务已成为驱动公司成长的核心引擎。2025 年海外收入占比 48%， 2026 年第一季度海外收入占比进一步提升至近 60%。
2. 冰轮出海：顿汉布什的全球化品牌与渠道
冰轮的出海路径更为 " 取巧 " ——通过并购获取全球化品牌与渠道，而非从零开始自建。
顿汉布什 1894 年英国创立、1906 年美国建厂，1995 年进入中国与冰轮成立合资企业，2012 年被冰轮香港收购，2015 年正式并入冰轮环境体系。
2015 年收购顿汉布什后，冰轮获得了一个在北美、东南亚、中东都有深厚客户基础的百年品牌。顿汉布什产品覆盖轨道交通、商业地产、公共场馆等商用舒适空调，以及数据中心、核电站、冶金石化等工业特种空调。
北美数十年项目积累形成天然品牌护城河，这种品牌资产与项目经验，构成了冰轮切入北美 AIDC 供冷链的强劲进入壁垒。海外竞争格局稳定，无恶性价格竞争，且北美客户对冷水机组品牌有极强路径依赖。
顿汉布什的技术实力、项目经验、交付能力已获客户认可，可大幅缩短白名单审核认证周期。
2025 年冰轮环境的境外收入为 23.3 亿元，同比增长 18%，显著跑赢国内业务。且目前公司北美区域客户数量已从之前的 2 家增长至 5 家，其中 2 家为 2026 年新突破，美国市场占比达到 70%，磁悬浮冷水机组渗透率持续提升。
03等风口而不是追风口
杰瑞和冰轮的重估路径如出一辙：先在北美 AI 算力基建的供应链中完成 " 从 0 到 1" 的订单验证，再通过 " 从 1 到 N" 的订单放量确认业绩拐点，最终在市场情绪与基本面共振中实现估值加速扩张。
真正最值得关注的，不是它们在 2025-2026 年抓住了 AI 订单，而是它们在 AI 浪潮到来之前的很多年，就已经在相关领域完成了能力储备。当风口出现时，它们做的不是 " 从零开始搭业务 "，而是 " 把已有能力从旧场景迁移到新场景 "。
1. 杰瑞把油田微电网能力复用到数据中心
杰瑞进入 AIDC 供电不是临时起意。此前长期服务于油田现场电力需求，积累了成撬集成、快速部署、复杂工况稳定运行、本地运维响应等能力。
且公司早在 2011 年就开始布局燃气发电业务，2018 年与西门子签订燃气轮机集成撬协议，2019 年开始布局美国燃气轮机发电机业务；2018 年开始布局燃气轮机发电业务，成为中国首家西门子 SGT-A05 航改型燃气轮机战略合作伙伴，后与贝克休斯、川崎等多家机头核心资源供应商签订战略合作协议。
杰瑞当前的燃气轮机业务的核心优势可以概括为 " 多机头资源 + 成套交付能力 + 美国本地化平台 + 场景迁移能力 " 的综合竞争力。
公司业务覆盖 6 兆瓦 -45 兆瓦的中小型轻型燃气轮机，燃气供应商包括西门子、川崎、GE 以及国产航改燃机厂商。进入数据中心场景后，公司迅速进入头部 CSP 厂商白名单，并帮助上游厂商对接数据中心高端客户。
2025 年全球燃机新签订单 90-100GW，但重型燃机交付周期长达 4-5 年。在此背景下，杰瑞的快速交付能力成为稀缺资源，公司燃气轮机发电机组销售价格已多次上涨，最新签订的订单价格已达到单兆瓦 130-140 万美元，较去年上涨超 30%。
公司 2026 年初燃机业务接单目标为 6.8 亿美金，但实际全年目标大幅上修至 15-20 亿美金。按金额估算，公司实际已经位列全球数据中心燃气轮机供应商前五。
2. 冰轮从传统制冷到 AI 液冷
冰轮环境的 AIDC 液冷故事，同样是一场能力迁移。
AI 机柜算力密度持续走高，传统风冷散热达到物理极限，液冷渗透率进入快速爬坡通道。行业估算，全球数据中心液冷渗透率从 2023 年 6% 提升至 2026 年 40%+。
数据中心液冷系统中，一次侧和二次侧是两个独立但协同工作的热交换循环，共同完成从 IT 设备到外部环境的热量传递，二者之间由 CDU 链接。
此前市场往往更关注二次侧的冷板、CDU、快接头等零部件，因为更具备弹性爆发力，但真正决定液冷系统稳定性与能效比的，是一次侧冷源——冷水机组（AIDC 冷水机组主要采取螺杆式和磁浮离心式两种压缩机），而且中国企业卡位更好。
所以在 AI 算力密度急剧提升、单机柜功率从 5kW 向 50kW 甚至 100kW 跃迁的背景下，一次侧冷源的可靠性、能效比与快速交付能力，成为数据中心建设的硬约束。
而冰轮环境的核心产品正是冷水机组，每 GW 价值量约 20-30 亿元。公司通过顿汉布什与冰轮换热技术公司，为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置。
2025 年 7 月的美国 Integra 订单是一个里程碑：4100 万美元磁悬浮压缩机订单，用于 AI 数据中心冷却。这不仅验证了公司的技术能力，更验证了北美客户对 " 顿汉布什 + 冰轮 " 组合的认可。此后订单呈指数级增长：
● 2025 年约 16 亿元，同比翻倍以上增长；
● 2026 年 1-6 月累计新签 AI 数据中心订单约 72-73 亿元，新签订单加未落地框架单合计约 75 亿元，整体在手订单（含框架）合计约 150 亿元。
市场定价核心已经切换至 2028 年数据中心订单大规模交付后的利润中枢，而业绩随着订单爆发而上调至 30 亿元。
04结语
杰瑞股份与冰轮环境，一家来自油气装备，一家来自工业制冷，看似风马牛不相及，却走出了惊人相似的崛起路径。
第一，它们都在小而美的细分领域做到了第一。杰瑞在油服压裂设备做到了第一，冰轮在工业制冷压缩机市占率领先。这些市场不大，但壁垒极高，考验的是系统性能力与长期稳定性。正是这种 " 隐形冠军 " 的底子，让它们具备了向新场景迁移的能力。
第二，它们都把出海做成了 " 体系 "，而非 " 卖货 "。杰瑞用十六年在美国建立自有厂房、本地团队、本地交付能力；冰轮用十年时间整合顿汉布什的百年品牌与全球渠道。当北美 AIDC 建设浪潮来袭，它们早就是坐在牌桌上的本地玩家。
第三，它们都卡在了北美 AIDC 供应链中最稀缺、最不可替代的环节。缺电赛道中上游机头被欧美日垄断，杰瑞是唯一具备多机头资源整合 + 美国本地交付 + 快速组装能力的中国主机厂。冰轮卡位一次侧冷水机组——北美客户品牌路径依赖极强，顿汉布什是五大欧美系品牌之一，国内厂商难以进入，冰轮凭借百年品牌 + 全链条能力独占鳌头。
烟台这座老工业城市，在 AI 时代跑出了两只大牛股。它们的崛起描绘了一条关于中国制造如何穿越周期、嵌入全球核心产业链的清晰路径：先成为细分领域的隐形冠军，再用十年时间在全球建立交付体系，最后等一个属于自己的风口，把积累的能力迁移到最值钱的场景。
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