近期，超长端利率债整体表现一般，30 年与 10 年国债的利差高位震荡，始终在 50BP 上方。
图：30Y 与 10Y 国债利差
浙商银行 FICC 团队指出，虽然资金面依然充裕，但市场不为所动，当前隔夜利率在 1.35-1.40% 的区间逐渐成为共识。30 年国债交易清淡，看不到明显的交易主题和趋势，收益率短期里依然处在上不去下不来的尴尬局面。
西部证券固收首席姜珮珊认为，当前 "26 特国 02" 与 "26 特国 04" 两只 30 年国债现券银行间成交笔数接近，活跃券的博弈一定程度上限制了做多力量的集中，使得 30 年收益率整体下行幅度有限。
不过，在曲线的更远端，50 年国债的收益率正悄悄走低。7 月以来，50 年国债收益率下降了约 5BP 至 2.37%，创造年内新低。
图：50 年国债收益率走势
当前，市场上的 50 年国债活跃券为今年 5 月初发新的超长特别国债 "26 特国 03"。"26 特国 03" 在招标时一度 " 遇冷 "，中标利率 2.52%，高出彼时二级市场收益率 6BP。
在复盘前两年 50 年期特别国债首发后的走势中，浙商银行 FICC 团队指出，"25 特国 03" 成交量和换手率整体呈现上升趋势。同时，包括 "24 特国 03" 等超长期限债券的流动性也有所上升，显示市场对超长期品种的接受度正在快速提升，交易属性有所增强。
机构行为数据显示，保险近两周买入 400 多亿元 30 年期限以上的国债，成为推动本轮 50 年国债走强的主要力量。
华创证券固收首席周冠南认为，由于地方债发行偏慢，且部分中小保险偿付能力指标压力增加，保险延续 6 月以来欠配、加码配置超长国债的特点，期限偏好从 30 年向 50 年转移。
在 50 年国债收益率下行的同时，其与 30 年国债的利差近期大幅压缩，与 30Y-10Y 国债的利差形成鲜明对比。6 月以来，50Y-30Y 国债的利差压缩了近 10BP。
图：50Y 与 30Y 国债利差
从过往 50Y-30Y 利差压降的情形看，姜珮珊分析，一般开始于 50 年特别国债首次发行前后，伴随着 30 年特别国债的持续发行。一方面 30 年国债的集中发行部分限制 30 年国债的整体表现、对利差压降形成支撑；另一方面，利差压降结束时间多为 50 年国债发行结束时间附近。
根据最新的国债发行计划，至 9 月底仍有 5 次 30 年特别国债的发行安排，而 50 年特别国债后还有三次续发，最近一次为 8 月 12 日。
姜珮珊认为，50Y-30Y 国债利差在供给端仍有支撑，但空间上由 50Y 主动压降的幅度已较大。后续利差进一步压降或需要 50 年国债买盘力量加码，如保险加量配置、基金持续净买入；或者在债市承压阶段，50 年国债相对抗跌，利差被动压缩。
