文 | 世界模型工场
大模型公司，可能真的开始成为一门高利润生意了。
7 月 8 日，半导体与 AI 研究机构 SemiAnalysis 发布最新报告，预计 Anthropic 今年第三季度利润 ( GAAP EBIT ) ，将超过 10 亿美元。
与此同时，公司的年度经常性收入 ( ARR ) 已经从 2025 年底约 90 亿美元，飙升至超过 600 亿美元。
需要强调的是，这并非 Anthropic 官方财报。
作为一家尚未上市的私人公司，Anthropic 没有完整披露季度业绩，SemiAnalysis 是通过其 Tokenomics 模型，按照产品、服务层级和客户类型，自下而上估算公司的收入和成本。
但这组数字依然足够惊人。
过去几年，外界对大模型公司的最大疑问，是收入增长之后能不能真正留下利润。
但 Anthropic 现在给出了另一种答案：
一家前沿 AI 公司，不仅可能赚钱，而且可能迅速成长为季度利润超过 10 亿美元的高利润企业。
ARR 从 90 亿冲到 600 亿美元
把 Anthropic 过去几个季度的财务曲线连起来看，变化更加直观。
2025 年底，公司 ARR 还在 90 亿美元左右。
到 2026 年第一季度，Anthropic 三个月收入已经达到 48 亿美元。
第二季度，公司预计收入进一步升至 109 亿美元，环比增长超过一倍。
更关键的是，Anthropic 第二季度预计录得 5.59 亿美元调整后营业利润。
这是公司首次在这一口径下实现季度盈利。该利润数字计入了新模型训练成本，但排除了股权激励。
到了第三季度，SemiAnalysis 已经不再讨论 Anthropic 什么时候盈利，而是预计其 ARR 超过 600 亿美元，利润 ( GAAP EBIT ) 将跨过 10 亿美元。
半年多时间，ARR 增长高达 6 倍多。
作为参照，大部分被称为高增长的 SaaS 公司，一整年营收能翻一倍已经是第一梯队。
Salesforce 从 0 做到 300 亿美元年营收，花了将近 20 年；Anthropic 做到差不多的规模，却只用了不到 3 年。
当然，这些数字不能被简单视为一套经过审计的连续财报，但方向是一致的：Anthropic 的收入正在爆发，利润率也开始快速转正。
这也是为什么 6 月 1 日 Anthropic 秘密提交 IPO 申请后，资本市场高度关注其财务状况。
一旦成功上市，它不仅可能成为史上规模最大的 AI 实验室 IPO 之一，也将第一次把一家纯前沿模型公司的真实业绩完整摆到公开市场面前。
Anthropic 业绩有多硬？
如果要理解 Anthropic 的业绩有多罕见，OpenAI 是最直观的一把尺子。
OpenAI 2025 年营收 130.7 亿美元，运营亏损 209.2 亿美元，归属于公司的净亏损达到 385.3 亿美元。
到了今年一季度，据 The Information 披露，OpenAI 营收约 57 亿美元，调整后运营利润率为 -122%。
相当于每获得 1 美元收入，就产生约 1.22 美元运营亏损。
两家公司的收入结构也明显不同。
按 SemiAnalysis 估算，OpenAI 今年一季度仍有超过 65% 的收入来自订阅模式，消费者 ARR 约占 40%；
Anthropic 则有 75% — 85% 的 ARR 来自按量计费的 API 业务。
这意味着，OpenAI 的增长更依赖付费用户转化、席位扩张和套餐升级，而 Anthropic 能够更直接地从同一批企业客户持续增加的 Token 消耗中获得收入。
尽管这些并不是严格的业绩对照，但即便剔除会计口径，一个趋势已经越来越明显：
同样身处最昂贵的前沿模型竞赛，Anthropic 正在尝试证明，收入和利润增长未必要以烧钱为代价。
放回国内市场看，目前还没有一家公司跑通类似的故事。
智谱 2025 年收入 7.243 亿元人民币，同比增长 131.9%，经调整净亏损却达到 31.82 亿元。
MiniMax 全年收入 7900 万美元，经调整净亏损 2.509 亿美元。
两家公司都保持高速增长，但距离模型收入覆盖研发与运营投入的利润拐点，仍然很远。
前沿模型拥有定价权
为什么偏偏是 Anthropic 先赚到钱？最直接的答案，是 Claude Code。
SemiAnalysis 估算，目前 Claude Code 相关提交已占 GitHub 全部代码提交量的 7% 以上。
今年一季度，随着 Claude Code 爆发，Anthropic 的月度净新增 ARR 从 1 月约 30 亿美元冲到 3 月约 110 亿美元。
与普通聊天机器人不同，代码和 Agent 是其典型的高价值、高频使用场景，企业购买的是真实的生产率。
这也改变了模型公司的收费逻辑：Agent 调用次数越多，Token 消耗越大，模型公司的收入也越高。
但背后更值得关注的，不是 Token 卖得更多，而是像 Anthropic 这样的前沿模型，可能拥有更强的定价权。
SemiAnalysis 也将定价能力、商业模式、毛利率和盈利能力，视为 Anthropic 当前最重要的优势。
如果 SemiAnalysis 的估算方向成立，那么前沿模型公司可能形成一条真正的商业闭环：
模型能力提高，进入更多高价值企业场景；企业调用增加，带来高质量 Token 收入；推理效率提升，毛利率上升；利润再投入下一代模型训练，进一步扩大能力领先。
不得不说，Anthropic 再次拉高了模型竞争的门槛。
接下来，还在靠烧钱换增长的模型公司，都要回答一个更残酷的问题：为什么自己做不到？
