股价跌去八成后的 Figma：AI 不是威胁，反而可能让它更值钱

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本期我们将为大家带来美股最强 50 之一——全球协同设计巨头 Figma（FIG）。

自去年 7 月底敲钟上市并创下 142.92 美元的历史高点后，全球协同设计巨头 Figma（FIG）在二级市场上经历了一场惊心动魄的 " 至暗时刻 "。

受制于 Adobe 收购案被迫终止的后遗症，叠加整个美股 SaaS 软件板块剧烈的估值杀跌，其股价一路狂泻。截至目前已彻底破发，交易在 21.67 美元附近，较历史高点已跌去八成，今年以来的跌幅也高达 42%。

引发市场如此非理性恐慌的核心原因，在于散户和部分机构投资者极度担忧：生成式 AI 的爆发将彻底颠覆 UI/UX 设计行业，让传统靠卖 " 人头坐席 " 的软件模式走向终结。

但 Figma 最新一季财报给出的信号恰恰相反，彻底打破了市场的 "AI 利空 " 叙事：其 Q1 2026 营收同比增长 46%，净美元留存率达到 139%，自由现金流利润率达到 27%，高价值企业客户仍在快速增加。换句话说，FIG 股价确实被 "AI 颠覆恐惧 " 压低了，但公司业务并没有崩，甚至在 AI 产品推动下出现加速迹象。

如果 AI 不会摧毁 Figma，而是放大 Figma 的价值，那么这种财务基本面的强劲与股价走势的极度背离，恰恰为理性的投资者腾出了一个 " 黄金坑 " 的布局空间。

【公司介绍】

Figma, Inc. 成立于 2012 年，总部位于美国旧金山，是一家全球领先的软件服务提供商。其核心资产是一个基于浏览器、面向团队的数字化全流程协同设计与开发平台。

过去，传统的 UI/UX 设计极度依赖笨重的本地化软件，而 Figma 率先将设计工作彻底搬到 " 云端浏览器 "，实现了多名设计师、产品经理、技术开发在同一文件下实时协同、无缝反馈的 " 单一真理源（Single Source of Truth）"，从而颠覆了行业格局。

如今的 Figma 已经跨越了 " 纯设计工具 " 的范畴，通过矩阵化的产品布局，成功打通了互联网产品开发的全生命周期：

1、Figma Design：核心设计平台

这是公司的基本盘，也是 Figma 最早打穿市场的产品。它帮助团队完成界面设计、原型制作、设计系统管理和实时协作。

Figma Design 的最大优势不是功能比所有竞争对手都强，而是协作体验更好。一个团队可以在同一个文件中工作，设计师负责界面，产品经理评论需求，工程师查看规格，管理层确认方向。这让它逐渐成为很多产品团队的 " 设计事实来源 "。

2、FigJam：头脑风暴与团队协同

FigJam 更偏向白板和创意协作，主要用于头脑风暴、流程梳理、会议讨论和产品早期构思。

它的意义在于，Figma 不只想参与 " 设计完成之后 " 的环节，而是希望进入产品创意的更早阶段。也就是说，当一个产品想法刚刚出现时，团队就可以在 Figma 生态里讨论、整理和推进。

3、Dev Mode：连接设计与开发

Dev Mode 面向开发者，帮助工程师查看设计细节、读取组件信息、理解设计变更，并把设计更顺畅地转化为代码。

这块业务非常关键。因为 Figma 最大的护城河之一，就是它并不只服务设计师，而是逐渐渗透到工程团队。如果开发者也离不开 Figma，那么它就不只是设计部门的软件预算，而是整个产品研发流程的一部分。

4、Figma Sites、Slides、Buzz、Draw、Weave：向更广工作流扩张

Figma Sites 用于网站设计与发布，Figma Slides 用于演示文稿和团队对齐，Figma Buzz 用于品牌营销素材生产，Figma Draw 提供更细致的矢量绘图能力，Figma Weave 则进入 AI 媒体生成与编辑。

这些产品的共同方向很明确：Figma 想从 " 设计工具 " 扩展为 " 产品创造平台 "。它不只管设计稿，还想覆盖从想法、设计、原型、开发交付、网站发布、营销素材到 AI 内容生成的更长链条。

5、Figma Make 与 AI Credits：AI 时代的新变量

Figma Make 是目前最有想象力的新产品之一。它可以让用户通过提示词或现有 Figma 设计，生成可运行的原型或网页应用。

但更重要的是，Figma 并不是只把 AI 当作一个免费功能，而是开始通过 AI credits 进行使用量变现。用户可以获得一定 AI 使用额度，重度使用者则需要额外付费。这意味着 Figma 的商业模式有机会从单纯按席位收费，升级为 " 席位 + 使用量 " 的混合收费模式。

【财务表现】

2026 年第一财季营收达到 3.334 亿美元，同比增长 46%，不仅超过市场预期的 3.16 亿美元，而且相比 Q4 2025 的 40% 和 Q3 2025 的 38% 增速再次加速。对于一家被市场担心 " 可能被 AI 颠覆 " 的软件公司来说，这个结果非常重要。至少从最新数据看，AI 并没有让 Figma 的业务放缓，反而可能提升了用户活跃度和付费意愿。

更关键的是留存率。Figma Q1 2026 的净美元留存率达到 139%，比上一季度继续提升。这意味着老客户不仅没有减少支出，反而在 Figma 上花得更多。对于 SaaS 公司来说，这通常是非常高质量的增长，因为它不是只靠不断找新客户，而是靠现有客户持续扩张。

客户结构也在改善。年化经常性收入超过 1 万美元的客户达到 15218 家，超过 10 万美元 ARR 的大客户达到 1525 家，同比增长 48%。这说明 Figma 不只是被小团队使用，也在大型企业内部加速渗透。大客户一旦把设计系统、产品流程、开发协作都放进 Figma，迁移成本会明显提高。

盈利能力方面，Figma Q1 非 GAAP 经营利润为 5210 万美元，非 GAAP 经营利润率 16%；自由现金流为 8860 万美元，自由现金流利润率 27%。这点对散户投资者很重要：Figma 不是那种只烧钱、只讲 AI 故事的公司，它已经具备较强的现金流能力。

公司资产负债表也比较健康。Figma 拥有约 16 亿美元现金、现金等价物和有价证券，同时没有公司债务。这给它继续投入 AI、扩张产品线、应对行业竞争留下了足够缓冲。

当然，财务报表里也有需要警惕的地方。第一，非 GAAP 毛利率从此前约 92% 降至 82%，很可能与 AI 基础设施、平台使用成本、产品组合变化有关。第二，公司 GAAP 口径仍出现经营亏损，主要受到较高股权激励费用影响。第三，如果 AI 使用量快速上升，但收费跟不上算力成本，未来毛利率可能继续承压。

所以，Figma 当前的财务状况可以概括为：增长很强、留存很高、现金流不错，但 GAAP 盈利和 AI 成本仍是估值打折的主要原因。

【强势理由】

为什么说恐慌杀跌之后的 Figma，其吸引力已经不亚于任何一家处于超级红利期的 AI 概念股？

一、Figma 极高的护城河

很多人容易把 Figma 理解成 Adobe 的替代品，但这其实只说对了一半。

Adobe 的 Photoshop、Illustrator、Premiere、After Effects 等工具，在专业创意生产领域依然非常强。但 Figma 抢占的是另一个位置：数字产品从想法到设计、从设计到开发、从开发到协作确认的中间层。

这也是为什么 Adobe 当年想收购 Figma。Adobe 可以复制很多软件功能，比如协作画布、AI 生成、设计工具；但它很难复制一个团队多年沉淀下来的工作流。设计系统、组件库、评论记录、开发交付、审批习惯，这些不是简单做一个功能就能替代的。

对企业来说，Figma 不只是一个 " 画图软件 "。它更像是产品团队的协作中枢。一个按钮颜色、一个登录页面、一个支付流程，背后都涉及产品、设计、研发、品牌、合规、运营等多方协作。只要 Figma 仍然是这些决策发生的地方，它的粘性就会比普通工具型软件更强。

二、AI 不是单纯威胁，反而可能扩大 Figma 的使用场景

市场担心 AI 会让任何人都能生成设计稿，导致 Figma 被绕开。这个担心不是没有道理。未来产品经理、开发者、创业者确实可以用 AI 直接生成界面、网站甚至代码。

但问题在于，AI 生成的第一版东西，并不等于企业可以直接使用。真正进入商业环境后，产品还需要符合品牌规范、设计系统、组件标准、工程规则、安全要求和团队审批流程。

这正是 Figma 的机会。AI 可以生成更多初稿，但这些初稿仍然需要一个地方被检查、修改、统一和协作。Figma 如果能成为 "AI 输出的整理层 " 和 " 产品上下文的事实来源 "，它反而会因为 AI 创作数量变多而变得更重要。

Figma Make 就体现了这个方向。它让用户从提示词或设计稿生成原型和网页应用，让更多非设计师也能进入产品创造流程。但这些原型仍然需要在 Figma 里被团队调整和确认。也就是说，AI 并不是把 Figma 挤出去，而是可能把更多人带进 Figma。

三、商业模式升级：从 " 按人头 " 升级为 " 按使用量 "

传统 SaaS 的收入增长主要来自两个方向：增加客户数量，或者增加付费席位。但 AI 时代出现了第三种可能：按使用量收费。

Figma 在 2026 年 3 月开始执行 AI credits 限额后，超过额度的 Org 和 Enterprise 用户中，超过 75% 继续使用 AI credits，超过 95% 仍保持平台活跃；购买 AI credit add-ons 的 Pro 团队，平均 ARR 是未购买团队的 3 倍以上。

这说明用户不只是 " 试用 AI 功能 "，而是开始表现出付费意愿。如果 AI credits 能持续成为收入来源，Figma 的收入模型就不再完全依赖席位增长，而是可以通过 " 席位 + 使用量 " 提高单客户收入。

这也是机构看好 Figma 的主要原因之一：AI 如果只是增加算力成本，那就是压力；但如果 AI 同时带来新增收入，那就可能成为估值重估的起点。

【估值分析】

目前来看，Figma 的估值并不算便宜，但也远没有 IPO 时期那么夸张。

当前，Figma 市值约 96.4 亿美元，扣除约 16 亿美元现金和有价证券后，企业价值约 80.4 亿美元。以 2026 年收入指引中值约 14.25 亿美元计算，对应远期 EV/Revenue 约 6.8 倍。

和其他软件公司相比，Figma 的估值也处于中间偏高位置。Adobe、Atlassian、GitLab、monday.com 等公司估值更低，但它们增速普遍慢于 Figma；Snowflake 估值更高，但市场给的是更明显的数据和 AI 溢价。

Figma 当前能否维持较高倍数，关键取决于两件事：收入增速能否保持 30% 以上，以及 NDR 能否维持在 130% 以上。

【机构评级】

美银于近日恢复覆盖 Figma，给予买入评级和 30 美元目标价，并认为 AI 更可能是 Figma 的利好，而不是利空。其核心逻辑是：AI 会生成更多内容，但这些内容仍然需要协作、管理、审查和统一，而 Figma 正是承担这一工作流的平台。

6 月中下旬，花旗给予买入评级，以及 36 美元的目标价。

表明 FIG 在公布 Q1 业绩后，华尔街态度出现转变。

总结

过去几年，市场一直把 Figma 视作一家设计软件公司，因此它的估值逻辑始终围绕 "Adobe 挑战者 " 展开。

但如今，这家公司正在发生明显变化。其产品边界，已经从设计工具扩展至产品规划、开发协作、AI 原型生成、网站制作、营销内容以及 AI 媒体创作；它的商业模式，也开始从传统的按席位收费，逐步向 " 席位 +AI 使用量 " 双轮驱动演进。

对于长期投资者而言，Figma 真正值得关注的，是它能否完成从 " 设计工具 " 到 "AI 产品开发平台 " 的身份跃迁。

如果这一战略顺利兑现，它未来面对的市场空间将远大于传统设计软件；反之，如果 AI 让设计工具逐渐同质化，而 Figma 又无法持续提升平台价值，那么目前市场给予的成长溢价也可能逐步收缩。

因此，Figma 是一只典型的高成长、高预期、高波动股票。对于愿意长期布局 AI 软件赛道、能够承受估值波动的投资者而言，它值得持续跟踪；但对于追求低估值和稳定收益的投资者，则需要更加关注未来几个季度 AI 商业化和企业客户扩张的兑现情况。