财联社 7 月 10 日讯（编辑 潇湘）目前市场普遍预期，仰仗着 AI 投资获得的收入回报，未来几年美国超大规模云服务商 ( hyperscalers ) 的自由现金流将较当前的低点翻上数倍。
然而，Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 周四则提出了一个非常致命的问题：如果这一回报周期比市场普遍预期的更长呢？
Slok 表示，鉴于目前 Token 价格持续走低，加之中国大模型不断攻城掠地增加市场份额，市场预期中的硅谷超大规模数据中心现金流可能过于乐观。
事实上，在 Token 用量上，中国大模型在排名前 20 的顶级模型中已将美国同行甩在身后，这使得硅谷面临的上述担忧变得愈发迫切。
那么，如果上述第一张图表中所示的 AI 回报速度慢于预期，会有什么后果？Slok 提到了三种情况：
①现金流和盈利令人失望
超大规模云服务商预期的自由现金流激增被推迟，而已承诺的资本支出和巨额折旧却如期而至，从而压缩利润率，并导致第一张图表中的预测下调。
②七巨头抛售潮席卷整个市场
当前巨头股价是基于快速回报预期而重新估值的，由于 " 七巨头 " 在指数中占比极高，其下跌冲击无法被局限于内部，将蔓延至芯片、电力、数据中心以及整个标普 500 指数。
③巨头资产负债表承压，信用风险上升
由于内部现金无法覆盖支出，超大规模科技企业将进一步依赖债务融资，杠杆率上升，若利润增长滞后，可能面临评级下调的风险。
Slok 提醒，归根结底，人工智能一直是支撑经济和市场的唯一力量，而由于过多的期望寄托在寥寥数家企业身上，回报放缓不仅会成为行业问题，更可能导致经济陷入衰退，并使标普 500 指数陷入回调。
（财联社 潇湘）
