7 月 8 日，Momenta 在港交所挂牌上市，发行价 295.6 港元 / 股，开盘一度涨超 6%，最终收平于发行价，市值约 696 亿港元。
这家公司可能很多人不熟悉——它不做车、不做芯片，做的是智能驾驶软件方案。但你可能已经用过它的产品。截至目前，Momenta 已与全球 24 家车企建立合作，国内全部主流乘用车企都是它的客户，全球前十大车企中有 9 家与其合作。搭载其系统的量产车已突破 100 万台，累计定点车型超 210 款。
Momenta 是谁？
公司 2016 年由清华校友曹旭东创立。曹旭东曾在微软和商汤深耕计算机视觉。创业之初，他没有跟风 All in L4，而是定下了一个在今天看来非常清醒的战略—— " 两条腿 " 走路：L2 量产辅助驾驶和 L4 自动驾驶并行。
曹旭东有一个流传颇广的比喻：很多人一上来就想登月，觉得珠穆朗玛峰离月亮最近，但登月靠的是造火箭，不是爬雪山。在他看来，做 L2 量产就是在造那枚火箭。
这套打法如今被概括为 " 数据飞轮 " ——用 L2 量产业务产生真实道路数据，反哺 L4 技术研发；L4 的前沿突破再下放给 L2 方案。没有量产的规模和数据，L4 就是空中楼阁。
商业模式：从 " 卖项目 " 到 " 卖软件 "
Momenta 的营收分为两块：技术开发服务和软件授权许可。前者是帮车企定制开发智驾方案，按项目收费；后者是方案上车后按每辆车收取授权费。
2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长到 24.13 亿元，三年翻三倍。但真正值得关注的是收入结构的变化：许可收入从 2023 年的 0.23 亿元飙升到 2025 年的 9.68 亿元，三年增长 42 倍，营收占比从 3.1% 提升到 40.1%。
毛利率随之从 17.5% 跃升至 71.6%。原因很简单：技术开发是项目制，做一单收一单的钱；许可是产品化收入，方案上车后每卖一辆车就有钱进来，边际成本几乎为零。收入结构的变化，本质上反映的是商业模式的升级——从按项目收开发费，变成按销量收授权费。前者是工程师的工时生意，后者是真正的产品化收入。
物理 AI：新标签还是真未来？
Momenta 给自己贴的标签不是 " 智驾第一股 "，而是 " 物理 AI 第一股 "。
为什么？因为 " 智驾 " 的想象力有限。此前上市的自动驾驶公司，小马智行和文远知行上市后股价表现并不理想。当城市 NOA 从技术亮点变成车企标配，当高阶智驾方案商陷入价格和量产的内卷，仅仅讲 " 智驾 " 很难支撑更高的估值。
物理 AI 成了新的叙事语言。今年 4 月，Momenta 发布了 R7 强化学习世界模型，曹旭东称这标志着智能驾驶从 " 看见世界 " 跨越到 " 理解世界 "。在这套叙事中，一个能理解物理规律的世界模型，不仅可以驱动汽车，还可以延伸到机器人、家庭服务等更多场景。
但这个新标签引出了一个值得追问的问题：Momenta 讲物理 AI，是因为它的技术演进本来就要往这个方向走，还是因为 " 智驾 " 这个概念在二级市场上已经不够好卖了？这个问题的答案，取决于 R7 世界模型能否真正从乘用车扩展到 Robotaxi、Robovan 乃至机器人。
曹旭东的计划是：2027 年启动机器人业务，2028 年运行 1 万台 Robotaxi。
资本为何买单？
Momenta 的基石投资者阵容堪称 " 豪华 " —— 14 家机构合计认购约 30 亿港元，占发行规模近一半。新加坡政府投资公司和富达国际各投 1 亿美元领投，梅赛德斯 - 奔驰和比亚迪分别出资 2500 万和 1500 万美元。有知情人士透露，基石席位的火爆程度 " 一票难求 "，堪比当年的宁德时代。
资本看中的不只是 Momenta 在中国第三方城市 NOA 市场 65% 的市占率。更深层的逻辑是：物理 AI 正在接棒数字 AI 成为下一波增长浪潮。而自动驾驶是目前唯一同时跑通 " 数据规模化 " 与 " 商业规模化 " 两大闭环的物理 AI 领域。
隐忧犹在
高光之下，Momenta 仍面临几个关键问题。
盈利尚未实现。2023 年至 2025 年，经调整净亏损从 10.93 亿元收窄至 3.03 亿元，但距离真正盈利还有距离。研发投入巨大—— 2025 年研发支出 18.69 亿元，占收入的 77.5%。Momenta 需要用持续的高研发投入维持技术领先，但资本市场对亏损的耐心不是无限的。
竞争正在加剧。地平线 CEO 余凯在 Momenta 通过聆讯后发微博自嘲 " 不太会混社会，没有吹过‘ XX 第一股’ "。这不是闲聊天——地平线正在从芯片向智驾方案转型，与 Momenta 的直接竞争在所难免。华为在第三方供应商市场排名第二，市占率 14.5%。轻舟智航、元戎启行也在冲刺港股。
车企自研潮是更大的威胁。当头部车企都在加大对智驾的自研投入，第三方供应商的不可替代性将受到持续拷问。
更大的悬念在于 " 物理 AI" 这个标签本身。如果物理 AI 真的成立，Momenta 的想象空间就不只是智驾，而是机器人、家用服务等更广阔的场景。但如果这个叙事在两三年内无法兑现为实际业务收入，资本市场对 " 故事 " 的耐心能维持多久，是个未知数。
写在最后
Momenta 的故事，本质上是 AI 公司从 " 技术领先 " 到 " 商业闭环 " 的典型样本。它用十年时间证明了一件事：在自动驾驶这个赛道，光有技术不够，还得有量产、有数据、有客户、有收入结构不断优化的商业模式。
700 亿港元的市值，买的不是 Momenta 的今天，而是它 " 物理 AI" 的明天。R7 世界模型能不能从乘用车拓展到机器人和更多场景，决定了这个估值是泡沫还是起点。
曹旭东在上市仪式上说：" 过去十年，我们让 AI 学会驾驶；未来十年，我们将拓展机器人服务场景，开创物理 AI 的‘ GPT 时刻’。"
故事很好听，但接下来的路，比敲钟难走得多。
