7 月 9 日，佳缘科技 ( 301117.SZ ) 开盘即封死 20cm 跌停板，报收 16.91 元。导火索为前一日晚，证监会对其下发《立案告知书》，直指其信披违法。
对佳缘科技而言，这并非首次触碰合规红线，去年公司实控人被留置数月，同期公司又卷入思科瑞（688053.SH）财务造假案——后者被查实虚增收入近千万元，其中相当部分交易的对端正是佳缘科技。
经营层面的景象更耐人寻味：佳缘科技上市次年即业绩变脸，此后亏损大幅加剧，2025 年创纪录巨亏。疲弱的基本面之上，去年下半年还有一批资金在机构猛烈推票下，借 " 卫星互联网 " 等概念将其股价从 19 元推至 84 元，涨幅超 300%；解禁窗口大开之下，实控人及相关方自年底至今密集减持，累计套现近 4 亿元。
信披违法，合规底子存隐患
公告显示，佳缘科技 8 日收到中国证监会出具的《立案告知书》。因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。
佳缘科技表示，立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务。截至本公告披露日，公司生产经营活动正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。
合规性层面，佳缘科技一直风波不断。去年公司遭遇过一次重磅治理风险事件——实控人兼董事长被留置长达数月。
2025 年 4 月，佳缘科技收到某单位监察委员会签发的关于公司控股股东、实际控制人之一、董事长王进个人的《留置通知书》和《立案通知书》。同年 7 月，相关部门解除对王进的留置措施，变更为责令候查措施。同年 12 月，相关部门解除对王进的责令候查措施，此后王进正常履职。
几乎同一时期，佳缘科技正身陷思科瑞财务造假案的余波。
2025 年，成都思科瑞微电子因财务造假被四川证监局处罚并 " 戴帽 "ST。监管披露的处罚决定书显示，思科瑞造假的核心情节之一，正是围绕佳缘科技展开。
其一，未交付即确认收入：2022 年 9 月，在尚未向佳缘科技交付检测货物，也未取得佳缘科技确认对账单的情况下，思科瑞直接确认收入，虚增收入 246.93 万元、利润 203.7 万元。
其二，存在重大争议仍确认收入：思科瑞与佳缘科技就两笔结算合同产生重大争议，争议金额 412.46 万元。佳缘科技在 2022 年 10 – 11 月就检测问题提出异议，但在年末争议尚未解决时，思科瑞仍强行确认全部收入，虚增收入 412.46 万元、利润 178.03 万元。
思科瑞因此被认定构成虚假记载，其 2022 年年报合计虚增营业收入 996.04 万元、虚增利润总额 700.54 万元，其中与佳缘科技相关部分占比不低。
另一方面，佳缘科技的业务瑕疵也有一定 " 前科 "。在创业板 IPO 前，佳缘科技就曾存在商业贿赂 " 案底 " ——公司高管为获取南充市中心医院项目，曾向该院信息科科长多次行贿 2 万、1 万等现金，涉案医院随后多年持续成为佳缘科技大客户，订单金额屡创新高，南充市中心医院在 2017 – 2020 年对佳缘科技的年度采购额一度占到公司营收的 20% 以上。这段历史，被佳缘科技在招股说明书中以 " 风险提示 " 等间接表述方式处理。
上市即巅峰，收入确认有猫腻？
经营层面，佳缘科技的商业模式高度依赖项目制 + 军工客户 + 大单交付，这类公司的收入确认一直存在 " 灰色 " 操作空间。
军工信息化项目通常周期长（动辄一年以上）、验收节点多。如果用完工百分比法，公司可以按项目进度分期确认收入，但这需要非常可靠的预算总成本和完工进度数据。一旦高估进度，当期收入就被虚增。如果采用终验法（客户最终验收后一次性确认），则收入会集中在某个季度脉冲式释放，导致报表剧烈波动。
2025 年 Q4，佳缘科技出现调减前期收入 2000-3000 万，前几个季度很可能提前多确认了收入。这也意味着其在收入确认的时点和金额上存在系统性问题，有触发 " 信披违法违规 " 立案的可能性。
与监管风险携手而来的，是佳缘科技近年来愈发难堪的经营问题。
公司上市前后 " 反差 " 极大。2018 – 2021 年，佳缘科技被券商吹成优质成长股：营收从 1.03 亿增长到 3.17 亿，三年复合增速约 35% – 45%；扣非净利润从 1852 万涨到 8832 万，翻了三倍多，2021 年净利率直逼 30%，属于军工界的尖子生。
2022 年佳缘科技登陆创业板之际，实现营收 2.7 亿，净利润 6168 万，虽然下滑不大，但此时暗雷已经埋下：信息化业务受招投标和验收拖累大幅下滑，回款也开始受阻。
2023 年公司大幅度变脸，首次步入亏损：实现营收 2.27 亿，同比下滑 15.63%；归母净利润 -535.29 万元，同比下跌 108.69%；经营现金流净额连续三年为负，理由为军工客户项目链路长、验收回款慢，收入确认和现金流严重错位。
2024 年略微反弹后，2025 年由盈转巨亏，击碎市场滤镜。佳缘科技全年实现营收 3.20 亿元，同比下降 5.02%；归母净利润 -4,295.01 万元，同比暴跌 475.26%；扣非净利润 -4,942.76 万元，而上年同期为 330.37 万元。净资产收益率（ROE）为 -3.33% ，经营性现金流净额为 -906.53 万元，全年综合毛利率仅 22.08% 。
最炸裂的是 Q4 毛利率为 -16.82%，意味着每卖 1 块钱倒贴约 1 毛 7，公司解释为 " 部分产品调价，需调减前期已确认营收和净利润 2000 万 ~3000 万元 "，等于前期多确认的收入被集中冲回，Q4 单季亏损额超过前三季度亏损总和。
目前，佳缘科技的应收账款规模 3.41 亿元相当于全年营收的 106%，周转率仅 0.08 次（Q1 年化），对应回款周期超过 420 天，存货 4.26 亿元，占净资产比例超 33%，是全年营收的 1.33 倍，周转率 0.60 次，对应周转天数约 608 天，但存货跌价准备仅 1.02 万元，计提比例几乎为 0% ，而行业通常是 3%-10% 的水平。2026 年 Q1，公司经营性现金流 -5,258 万元，销售商品收到的现金仅 2,706 万元。
而卫士通、电科网安等以特种单位、政府、国企为主的上市公司，坏账计提比例均在 10%-12%，存货跌价计提比例均超过 4%。
高存货 + 高应收 + 负现金流，是很多后期爆雷公司的共同特征。
佳缘科技的业绩走势，也打脸了一众分析师的预测，预期值极度悬殊：
2025 年 4 月，华泰证券预计佳缘科技 2025 年归母净利 6973 万，目标价 49.14 元，买入；
2025 年 2 月，东吴证券预计其 2024-2026 年归母净利润分别为 0.09/0.13/0.20 亿元；
华金证券对其净利预测最为激进，认为在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益，同期净利润分别为 0.54/0.92/1.32 亿元。
由于公司产品应用于航天、航空、地面等领域，数个分析师研报称公司 " 有望深度受益于低轨卫星放量 "，而公司回复投资者称 " 主要为特种领域客户、商业客户提供专用 SIP 芯片，佳缘科技在 2025 年下半年搭上 " 卫星互联网概念 "、芯片、"AI 网络安全 " 等数个热门赛道快车，股价从最低 19 元暴涨至最高价 84.48 元，最大涨幅超过 300%。
尽管公司在异动公告中澄清 " 主要为航天航空领域提供相关产品及技术服务支持，而非整体卫星制造 "，但市场仍将其作为卫星互联网核心标的炒作。
这也步入了减持的舒适区。佳缘科技 2022 年 1 月上市，控股股东 / 实控人股份锁定期三年，2025 年 1 月解禁。而解禁后仅 3 个月（2025 年 4 月）王进就被留置，留置期间实控人无法减持，留置解除于 2025 年末，副董事长朱伟民 + 副总经理朱伟华在 2025 年 11 月通过集中竞价 + 大宗交易套现约 1.7 亿元。2026 年初，王进开启了首轮询价转让减持，按当日收盘价计算套现约 2.03 亿元。 ( 文 | 公司观察，作者 | 黄田，编辑 | 曹晟源 )
