财联社据企业预警通数据统计，全市场累计发行约 5.87 万亿元，同比增长近 7%，其中再融资债券受到期高峰驱动，同比增长近两成；新增专项债则受项目储备与监管趋严约束进度偏慢，仅完成全年计划的 47%，直至 6 月才显现赶进度迹象。
有业内人士表示，今年新增专项债偏慢并非投资需求收缩，主要受项目储备不足、化债纪律约束等因素影响。在全口径政府债务长效管理机制推进背景下，地方债市场正从总量扩张转向结构优化与风险防控并重，新增专项债供给节奏在三季度预计将会提速。
企业预警通数据显示，上半年地方债 5.87 万亿元的发行总量中，再融资债券规模达 3.42 万亿元，同比增长 18.87%，是推动总量上行的核心动力；新增债券合计发行 2.45 万亿元，同比下降约 6%。
图：上半年地方债发行情况
受再融资债券 " 借新还旧 " 属性影响，上半年地方债净融资规模同比下滑 10.6% 至约 3.95 万亿元。
" 再融资债券放量一方面对应地方债到期高峰的接续需求，另一方面承担存量隐性债务置换功能，核心作用是拉长债务期限、缓释短期偿债压力，为地方财政腾挪更多稳增长空间 "，分析人士指出，用于置换存量隐性债务的专项再融资债发行进度已超八成，通过 " 以长换短、以低换高 " 优化地方债务期限与成本结构，有效压降区域综合付息压力。
与此同时，作为基建稳投资的核心资金来源，新增专项债发行节奏呈现鲜明的 " 一季度快、二季度慢 " 的特征。上半年新增专项债累计发行约 2.07 万亿元，占全年 4.4 万亿元限额的 47%，进度较 2025 年同期慢约 2 个百分点，其中 4 月和 5 月发行量均低于 2000 亿，拖慢了整体节奏。
华创固收团队指出，4-5 月新增专项债发行放缓，主要受项目储备不足、化债纪律约束等因素影响，不过进入 6 月后，受季末财政支出进度考核驱动，单月新增专项债发行达 5716 亿元，环比多增超 4000 亿元，明显超出月度发行计划，呈现赶进度特征。
长江固收首席赵增辉指出，今年新增专项债偏慢的深层逻辑是监管思路转向，即从过往侧重逆周期调节，转向构建全口径政府债务长效管理机制，反映在专项债项目收益审查、偿债能力管控标准显著收紧。与此同时，专项债付息压力持续加大，也客观约束了地方新增举债的空间与意愿。
从地方债发行期限来看，上半年地方债长期化特征仍在延续，10 年期及以上品种占比超八成，其中 30 年期的超长期债券占比接近 20%，更好匹配基建项目周期与化债资金需求。区域分布上，江苏、广东、浙江等经济大省发行规模位居前列，分别达到 5359.54 亿元、4019.96 亿元、3288.78 亿元，合计占全国总量近三分之一。
评级机构大公国际认为，专项债额度分配延续正向激励原则，资金持续向项目储备充足、财力稳健地区倾斜。在 " 自审自发 " 试点扩容至 14 省份后，试点地区新增专项债发行占比超八成，发行效率提升效果显著。
展望下半年，市场普遍认为三季度将是地方债供给高峰。东北固收分析师孟万林预计，三季度新增地方债发行约 1.85 万亿元，8 月或成为单月发行高峰。
有市场人士表示，随着 " 十五五 " 专项规划逐步落地，项目端约束有望边际缓解，新增专项债发行节奏将进一步提速。在债务结构优化大方向下，" 中央加杠杆、地方控增量 " 的格局将持续演绎，地方债将继续在稳增长与防风险之间寻求动态平衡。
