截至目前，券商另类子持续践行 " 投早、投小、投硬科技 " 理念参与科创企业投资，部分另类子以 LP 身份与中芯国际、北方华创、宁德时代等产业龙头合作设立产业基金，精准布局产业链上下游，孵化新质生产力领域优质企业。
数据显示，截至 2025 年末，全行业已有 85 家券商母公司设立了另类子，占比超 80%。另类子如何打破束缚、强化科创属性，成为行业关注的焦点，这成为《传导》核心突出的一个内容。
好项目 " 看得见、投不进 " 的尴尬
截至目前，另类子正逐步摆脱对单一股权投资的依赖。除战略配售、股权投资、基金投资等传统核心业务外，多家机构已布局 Pre-REITs、S 基金及上市公司破产重整等特殊机会投资，探索构建跨越市场波动的逆周期盈利模式。但同时，报告称，在高质量转型期，另类子的发展面临多重深层次掣肘，具体表现为资金链、业务链与机制链的 " 三重束缚 "。
资金链层面，资本考核刚性约束压缩规模边界。一方面另类子不得对外融资，资金完全依赖母公司资本金投入，规模增长天然受限；另一方面，现行并表管理规则下，一级市场股权投资被界定为高风险业务，需按 80% — 100% 的比例计提核心净资本风险准备，远高于货币基金、流通受限股等其他业务。高昂的资本占用成本，显著抑制了母公司的出资意愿与另类子的服务边界。
业务链层面，" 先投资后保荐 " 监管要求收窄展业空间，使得优质项目 " 看得见、投不进 "。为防范利益冲突，监管要求另类子与母公司投行业务遵循 " 先投后保 " 规则，即企业成为母公司保荐客户后，另类子难以参与后续多轮追加融资。近年来券商投行业务全面向早期前移，优质硬科技项目易被投行提前锁定保荐身份，导致另类子陷入 " 看得见、投不进 " 的合规困境，也制约了 " 投资 + 保荐 " 综合赋能优势的发挥。
机制链层面，考核、退出与风控体系适配性不足。其一，行业普遍采用单项目、年度短周期考核，与科技早期投资长周期、高风险、非线性成长的规律错位，易导致投资行为短期化，偏离长期价值投资定位。
其二，多数另类子具备国资背景，IPO 申报的国有股东标识审批、老股转让的评估备案流程烦琐，与一级市场交易时效性脱节，影响资本流转效率。其三，风控体系多沿用母公司传统中介业务的 " 乙方思维 "，侧重防范操作瑕疵与利益冲突，与另类投资买方业务聚焦底层技术风险、商业验证风险的底层逻辑不匹配，难以实现精准管控。
探索 " 科创债 " 置换与 " 先投后保 " 试点
当前，另类子在投资早期硬科技项目时，普遍面临 " 好项目看得见，却投不进 " 的政策性尴尬。由于监管防范利益冲突的要求，另类子与母公司投行业务需遵守 " 先投资后保荐 " 的规定。随着投行展业全面向早期前移，优质早期硬科技项目极易被投行提前锁定，导致另类子难以参与后续的多轮次追加融资，压缩了生态协同空间。
为了释放 " 保荐 + 投资 " 全生命周期的联动赋能优势，报告建议探索试点取消 " 先投资后保荐 " 的监管限制。在严格做好风险隔离的前提下，允许证券公司推行 " 联合尽调、分阶段入场 " 机制。
此外，针对另类子无法对外募资、规模受限的 " 资金链 " 瓶颈，报告提出了一项具有创新性的科创金融解决方案：探索利用 " 科创债 " 拓展长期资金来源。
资产负债表盘活：建议明确科创债的使用路径，允许募集资金用于 " 置换 " 另类子前期对符合标准的硬科技项目产生的存量投资金额，形成 " 投资回收 - 再投资 " 的良性滚动。
细化认定标准：在投资管理机制上设立明确导向，规定科创投资占比最低阈值，并严格依据国家《战略性新兴产业分类》等权威指引细化认定标准，确保资金精准滴灌。
期限匹配：建议优化科创债配套政策，明确另类子作为使用主体的合规资格，鼓励发行 5 年期及以上的长期品种，以从根本上匹配科技投资的长周期属性。
破除 " 大锅饭 " 与短视考核
前沿科技早期投资具有 " 高风险、高死亡率、后期非线性高成长 " 的鲜明特征，这与行业普遍沿袭的单一项目、年度短周期考核评价体系存在制度性错位，容易导致投资动作变形。为此，报告强调另类子必须优化组织架构与机制链条，从根本上契合科创投资规律。
在备受关注的机制链条优化上，报告明确要打破考核错位，破除 " 大锅饭 " 与短视考核。建议建立适配自有资金属性的差异化激励约束机制，摒弃单一项目、短周期的硬性指标。通过推行 " 行业专家制与投资经理制 "，针对高技术壁垒行业设置准入门槛，并赋予符合条件的团队成员项目负责人资格，从机制上激发投资团队长周期陪伴硬科技项目的定力和主观能动性。
针对国有股权流转的堵点，报告则呼吁完善国有股权管理机制。一方面，在 IPO 申报的国有股东标识申请环节实施 " 名单制 " 或 " 年度备案制 "，符合条件的机构集中备案，豁免单列项目的穿透审批；另一方面，试点取消老股转让的强制评估及备案程序，在风险可控前提下，允许机构基于成本效益和市场化竞价原则自主定价流转，从而大幅提升科创资本的流转与再投资效率。
另类子已是百亿级造血的硬核板块
作为券商科创属性的重要投资主体，另类子如今已从昔日小体量的附属机构，成长为具备百亿级造血能力的硬核板块，这也是《传导》着重强调的一个内容。
数据显示，上市券商旗下另类子合计净利润在 2021 年首次突破百亿大关，达到 131.7 亿元。即便在行业整体承压的 2024 年，盈利的另类子仍合力贡献了近 30 亿元的净利润，起到了明显的业绩 " 安全垫 " 作用。到了 2025 年行业修复周期，其净利润迅速回升至 93 亿元，展现出极强的业绩弹性。
从利润贡献度来看，2020 年至 2025 年间，另类子对母公司净利润的贡献度普遍超过 5%，部分中小券商甚至能达到 20% 至 30%。相比于头部券商凭借雄厚资本占据利润总额主导，中小券商因传统经纪、自营业务竞争力相对偏弱，另类子对其业绩的支撑和 " 逆周期 " 托底作用更为突出。
