【期货盘面】周二贵金属调整收跌，因中东地缘局势反复，推升油价并增加美联储加息担忧。目前市场静候下周二美国 CPI 数据，以及沃什在众议院上作证。周边美指和美债收益率上行，美股回落，布油明显走高。最终 COMEX 黄金 2608 合约收报 4116.6 美元 / 盎司，-1.22%；COMEX 白银 2609 合约收报 60.405 美元 / 盎司，-3.09%。
【市场信息】1、中国 6 月末黄金储备报 7544 万盎司（约 2346.446 吨），环比增加 48 万盎司（约 14.93 吨），5 月末黄金储备报 7496 万盎司（约 2331.52 吨），为连续第 20 个月增持黄金。2、地缘方面，近期霍尔木兹海峡商船摩擦引发美伊冲突升级。美国取消伊朗石油出口许可，并空袭伊朗南部作为惩罚性打击，且军事行动或将延续；伊朗指责商船关闭定位信号扰乱航道安全。外交层面，黎方拒绝罗马谈判，主张在华盛顿开展黎以和谈；以土关系持续恶化。黎巴嫩总统拟于 7 月 21 日访美，地区多方博弈加剧。3、投资需求方面，全球最大黄金 ETF-SPDR 黄金持仓日减 0.285 吨至 1002.508 吨；全球最大白银 ETF-iShares 白银持仓日增 15.47 吨至 14915.1 吨。4、美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 7 月维持利率不变概率 73.3%，加息概率 26.4%；9 月较当前维持利率不变概率 32.4%，加息概率 67.6%；10 月较当前维持利率不变概率 28.4%，加息概率 71.6%。5、本周事件方面关注周四凌晨美联储会议纪要和美联储官员讲话。
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间有限。当前市场加息预期交易已较为拥挤，若 7-8 月美国通胀确认见顶回落、AI 投资热潮降温或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息甚至不排除重启宽松可能，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但 2027 年一季度美联储仍有望重启降息窗口，主因 2026 年 3 月高基数效应将显著压低同比读数，叠加 AI 经济热度或边际降温。若沃什于 2027 年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，建议接下来重点关注 7 月 14 日公布美 CPI 数据，同日 22:00，美联储主席沃什在众议院金融服务委员会作证词陈述，7 月 30 日美联储 FOMC 会议，8 月份就业和 CPI 数据以及全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复，预计贵金属进一步下行压力及空间有限，或有望迎来反弹行情。短期看，伦敦金支撑 4100，然后 4000 区域，阻力上移至 4200，4400，另关注 20 日均线在 4150 附近压力；白银短线支撑 59.5-60，阻力 63-63.5，以及 70 区域。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
