文 | 白马商评
7 月 6 日，A 股三大指数集体收跌，超 3500 只个股飘绿。但医药板块逆势走强，创新药概念再次活跃。
截至收盘，A 股创新药板块（BK1106）报收 1442.77 点，上涨 1.39%。其中甘李药业、ST 海王、罗欣药业涨停，首药控股、三元基因涨超 10%，艾迪药业、华纳药厂等科创板 Biotech 个股涨幅超 8%。
港股那边更猛。恒生生物科技指数收涨 2.26%，诺诚健华、中国生物制药、康哲药业等涨幅超 5%。
这不是一天的行情。从 6 月 29 日算起，过去 5 个交易日里，创新药板块 4 天上涨，其中 2 天涨幅超过 5%。上周，申万医药生物指数一周上涨 10.53%，位列全市场一级行业涨幅第一，跑赢沪深 300 指数超 10 个百分点；恒生创新药指数更是一周暴涨 18.12%。
成交额最能说明问题。6 月 29 日至 7 月 3 日这一周，申万医药生物成分股成交额超过 7500 亿元，较前一周上涨 30%；恒生创新药成分股成交额 587 亿港元，较前一周大涨 50%。量价齐升，资金在做选择。
那么问题来了——创新药板块已经阴跌了近 10 个月，这一轮暴涨，到底是 " 反弹 " 还是 " 反转 "？
CGT 新政：从 "60 个工作日 " 到 "30 天 "，不只是提速
本轮行情的第一个直接催化剂是政策。
7 月 3 日，国家药监局发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，核心内容是：将符合条件的细胞与基因治疗（CGT）药品纳入创新药临床试验审评审批 "30 日通道 "。
在此之前，国内 CGT 药品临床试验审评周期是 60 个工作日。从 60 个工作日到 30 日，审批效率翻倍提升。这意味着 CGT 产品从提交申请到获得临床许可，最短可在一个自然月内完成。
上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林将这份文件评价为 " 三大突破 "：从泛创新药到专项赛道的定位升级、从单一审评提速到全周期服务的机制拓展、从被动审评到主动引导的范式转变。
具体来看，文件构建了 "30 日 IND 通道 + Ⅰ类会议沟通 + 受理靠前服务 + 优先审评审批 +130 日补充申请 " 的五维加速体系。尤其值得注意的是补充申请环节—— CGT 产品 " 工艺即产品 "，已上市产品的工艺优化升级是常态。过去补充申请审评时限 200 个工作日，现在压缩到 130 个工作日。
这不仅仅是个审批流程问题。对 CGT 企业来说，这直接关系到产能扩张和成本下降。以 CAR-T 为代表的个体化制备模式导致产能受限、成本高企——不少 CGT 产品定价动辄百万。工艺变更提速后，企业能更快将自动化、封闭式生产系统引入商业化生产，这是推动 CGT 产品从 " 百万天价 " 向 " 可及定价 " 跨越的关键一步。
CGT 并非孤立的政策暖风。往前看，6 月 23 日，第十二批国家集采明确仅纳入成熟仿制药，专利期内的创新药全面豁免集采。6 月 29 日，2026 年医保目录初审结果公示，557 个药品通过基本医保初审，54 个药品通过首次单列的商保创新药目录初审，总体通过率 92%，同比提升 8 个百分点。
一个清晰的政策信号已经形成：监管层正在系统性地为创新药 " 松绑 "。
出海从 " 讲故事 " 到 " 看账本 "
如果说政策是本轮行情回暖的 " 点火器 "，那创新药出海的亮眼成绩，才是行情具备持续性的 " 燃料 "。
2026 年上半年的 License-out 数据相当炸裂。
据统计，今年前五个月，中国创新药 BD 总金额达 800 多亿美元。另据医药魔方数据，一季度中国创新药交易 98 笔，总额 614 亿美元，占全球交易规模的 69.7% ——单季成交额已超过 2024 年全年总和。
到了 6 月，势头更猛。整个上半年，中国创新药对外授权总金额达到 976.25 亿美元，同比增长 40%，接近 2025 年全年总规模的 72%。按照这个节奏，全年出海总金额有望创下历史新高。
更重要的是首付款金额。上半年首付款总额达到 62.8 亿美元，同比大幅增长 124%。首付款是签约后即时到账、无附加条件的现金收入。首付款翻倍，说明跨国药企对中国创新药管线质量的认可已经上升到新高度——它们愿意在更早的研发阶段就投入大额资金。
几个标杆案例正在重塑整个赛道的底色：石药集团将 GLP-1/ 多肽平台相关权益授权给阿斯利康，首付款 12 亿美元，总交易规模 185 亿美元；百利天恒将核心 ADC 管线授权 BMS，首付款 8 亿美元，全里程碑兑现后最高总交易规模 84 亿美元。
这两笔交易的共同特征很明显：买方是全球顶级跨国药企，技术平台属于下一代前沿疗法。这不是 " 中国药企卖给东南亚小公司 " 的叙事，而是中国创新药真正站上了全球舞台的中央。
更值得关注的是，出海正在转化为实实在在的利润。泽璟制药一季度确认授权许可收入 6.54 亿元，当季营收 9.05 亿元，同比大增 440.07%；科伦药业 6 月 12 日公告，控股子公司科伦博泰收到宜联生物就对外授权应分享的收入 6.03 亿元。
与此同时，一批创新药企走到了扭亏为盈的临界点。荣昌生物、诺诚健华、百济神州上半年宣布 2025 年实现扭亏为盈。君实生物一季度归母净利润 -0.21 亿元，同比减亏 91.24%，距离盈亏平衡仅一步之遥。
资金轮动的 " 助攻 "
第三个驱动力，来自外部——科技板块的震荡。
7 月 1 日，科技巨头 Meta 计划出售闲置算力的消息，引发了 AI 科技股的大幅回调。与此同时，A 股万得半导体行业市盈率超过 200 倍，而创新药行业市盈率仅 50 倍出头。资金从高位科技板块流出，流入相对低位的创新药板块，逻辑清晰。
数据显示，2026 年一季度，公募基金大幅加仓创新药板块，持仓占比从 2025 年末的 7.97% 提升至 9.53%。机构不是今天才进来的，它们已经默默吸筹了一个季度。
资金面上还有一个重要变量——回购。166 家 A/H 生物医药上市公司 2026 年至今累计回购 133.45 亿元。恒瑞医药已累计回购约 8.38 亿元。中国生物制药 6 月 15 日发布 20 亿港元回购计划，理由直白—— " 公司价值目前被严重低估 "。
兴业医药研报指出，回购多用于股权激励或注销，体现企业对自身经营发展的信心。当产业资本用真金白银表态，信号往往比二级市场交易更值得关注。
反弹还是反转？
2026 年以来，创新药板块之前有过两轮反弹。
第一次是 3 月底到 4 月初，主因是一批创新药企扭亏为盈和药明康德等 CXO 龙头业绩大涨。但那轮反弹不到一个月就回落了，交易额也迅速走低。
第二次是 5 月中旬短暂冲高，随后又一路跌至 6 月 22 日最低的 1231.49 点，从 1537.91 点的高位跌去近 20%。
那为什么这次可能不一样？
第一，政策组合拳的力度不同。集采豁免 +CGT 专项通道 + 原料药优先审评 + 医保初审通过率提升，四重利好叠加，形成了系统性的政策支撑。上一轮反弹时，还没有 CGT 新政这张牌。
第二，出海数据的 " 含金量 " 不同。一季度 License-out 单季成交额超过 2024 年全年总和，首付款翻倍增长。产业基本面已经从 " 讲故事 " 进入了 " 看账本 " 阶段。
第三，资金的 " 对手盘 " 结构不同。公募基金一季度已经大幅加仓，且资金的流入是从高位科技板块 " 搬家 " 而来，而非新入场资金的冲动追涨。这两者有本质区别——前者往往更可持续。
当然，" 反弹 " 和 " 反转 " 之间，还差一样东西——时间。
野村中国医药研究主管张佳林接受媒体采访时给出了一个排序：影响创新药估值修复的核心因素，第一是财务数据（盈利能力的变化），第二是临床进展（重磅数据的披露），第三才是 BD 消息。
按照这个排序，当前板块的上涨更多是对政策催化 + 出海数据的估值修复，而真正支撑 " 反转 " 的盈利改善，还需要中报和三季报来验证。
结语
白马认为创新药板块正在经历一轮 " 预期修复 " 行情，而不是 " 基本面反转 " 行情——至少现在还不是。
集采豁免和 CGT 新政，解决的是政策确定性问题；出海数据爆发，解决的是产业天花板问题。这两个问题的改善，足以支撑估值从极低水平向合理水平修复，但要让估值从合理水平走向溢价，需要看到更多公司像泽璟制药、百济神州那样，把对外授权收入变成可持续的利润增长。
不过，对于投资者而言，当前时点至少有一个判断可以做出：创新药板块的 " 至暗时刻 " 大概率已经过去了。
至于这轮行情能走多远，盯住两个东西就行：一是 7 月中下旬开始陆续披露的中报业绩，看看出海的 " 首付款 " 有没有真正转化为利润；二是 CGT 新政的正式稿何时落地，以及落地后的执行力度。
毕竟，说一千道一万，股价最终要回到基本面这个锚上来。
