笔者注意到，信诺维虽布局十余条在研药物管线，但尚未有产品实现商业化落地，经营状况与股权相关交易均存在多处疑点。财务端，公司长期持续亏损，成立七年累计亏损规模超 14 亿元；2023 年、2024 年连续无营业收入，经营性现金流持续大额净流出，仅 2025 年凭借单一管线技术授权的 BD 收益短暂实现账面盈利，该类收益不具备稳定持续性，公司自身造血能力存疑。股权沿革层面，IPO 申报前夕创始股东以 3.72 元 / 股价格清仓全部股份，对比三个月前腾讯 14.76 元 / 股的增资单价大幅折价，近乎折价抛售，与此同时，凯莱英旗下产业基金完成入股后，快速跻身公司第一大供应商，双方随即签订总金额数亿元的大额研发服务合同，资本投资与大额业务合作时间线高度重合，市场质疑二者存在以业务订单换取股权投资的非市场化安排，相关交易定价公允性、商业合作逻辑亟待公司作出合理解释。
创始股东折价清仓，供应商入股后采购暴增
信诺维成立于 2017 年，由杨素梅、乐美杰及吴予川出资设立，截至招股说明书签署日，强静通过直接、间接以及与乐美杰签署了一致行动协议的方式合计控制公司 47.0448% 的表决权，为公司的实控人。
梳理公司股权沿革，两名股东相关交易安排疑点突出。其一为创始股东吴予川低价清仓离场。2024 年 5 月，吴予川将所持 1661.1351 万股全部转让至信康维健，交易总价 6182.6785 万元，折合每股仅 3.72 元，彻底退出公司。
累亏 14 亿
信诺维是一家聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，以疾病为导向，致力于将创新转化为临床价值，为患者提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药公司。
截至本招股说明书签署日，信诺维针对抗肿瘤、抗感染等多个市场空间广阔的重大疾病领域，开发了 10 款主要在研药品管线，具体情况如下：
更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是和美药业经营困境的冰山一角。据招股说明书显示，截至 2025 年 9 月末，信诺维的未分配利润为 -14.49 亿元，而凌科药业成立于 2017 年 5 月，这意味着在过去 7 年左右的经营历程中，公司不仅未有产品商业化，同时还 " 烧掉了 " 超 2.07 亿元。
笔者注意到，导致信诺维持续亏损的主要因素就是研发开支。报告期内，信诺维的研发开支分别为 36760.98 万元、38744.39 万元、50900.11 万元，其中 2023 年和 2024 年占当期年内利润绝对值的 86.11%、100.37%。这也意味着，信诺维与创新药企业亏损的本质类似，均是 " 先投入后回报 " 模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在 3-5 年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。 ( 文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )
