在全球芯片股刚经历一轮急跌之际，对于中国 AI 科技行情，瑞银判断：这轮行情确实拉响了警报，但还没到撤退的时候。
据追风交易台消息，6 月 23 日，瑞银亚洲股票策略团队 James Wang 等分析师在报告中表示，中国 AI 科技硬件股确实出现了多个 " 接近周期顶部 " 的信号，但盈利动能依然强劲，现在退出仍属过早，维持超配。
顶部信号已经出现，但还不是终点
报告直接点出了四个令人警惕的信号：
第一，仓位极度拥挤。 境内公募基金在 A 股电信和电子板块的持仓比例已接近历史高位，交易集中度数据同样显示出明显的抱团现象。
第二，估值不再便宜。 中国 AI 科技硬件股的远期市盈率已经接近历史高位，更关键的是，与全球同行相比，中国股票的估值折价已经消失——这在过去几年并非常态。
第三，IPO 数量增多。 新股供给加速，历史上往往是市场热度见顶的伴随信号。
第四，资本开支持续攀升。 不过，这一轮扩产的节奏相对克制，部分原因是高端制造设备供应受限。
这四个信号叠加，构成了 " 接近顶部 " 的基本图景。
为什么还不能走？答案就在盈利数据里。
目前中国 AI 科技硬件股的预期盈利增速约为 80%。历史数据显示，当盈利增速高于 30% 时，科技股每年跑赢大盘的幅度在 10% 至 20% 之间。而 2027 年的盈利增速预期，同样将维持在 30% 以上。
过去 3 个月，中国 AI 科技硬件股的盈利预期平均上调了 15%，而同期大盘整体盈利预期平均下调了 2%。这种分化，是仓位拥挤背后真实的基本面支撑。
合同负债和库存占收入的比例持续上升——这两个指标是订单能见度的领先信号，在 DeepSeek 发布（2025 年初）之后明显加速。订单能见度目前已延伸至 2027 年底。
回顾 4G、5G 和云计算三轮科技上行周期，每轮持续时间约为 2 年，相关股票在整个周期内的超额回报约为 100%，估值扩张超过 19 倍市盈率。
这一轮 AI 行情自 2025 年初 DeepSeek 时刻启动，已经实现了 215% 的超额回报和 16 倍的市盈率重估——从绝对数字看，已经远超历史均值。
但有一个细节值得关注：历史上，在科技股触顶前的最后 3 个月，相关板块平均还有 48% 的涨幅。换句话说，即便已经 " 接近顶部 "，最后一段路可能仍然不短。
当然，风险也是真实的。历史数据显示，当收入增速见顶后，相关 AI 科技股在随后 6 个月内平均跑输大盘约 2%。这个幅度不算灾难性，但意味着增速拐点出现时，需要提高警惕。
从产业链看，AI 数据中心不是只买 GPU。
更强的芯片会带来更高的电力负荷、更复杂的散热、更快的数据传输、更高阶的封装、更高规格的 PCB 和上游材料需求。AI 硬件的需求扩散，不只停留在芯片本身。
该行的产业链框架提到几个关键观察：
高端科技零部件的进入门槛正在 " 指数级 " 抬升，这可能拉大龙头和非龙头之间的差距。
AI 科技零部件需求仍强，订单能见度可以看到 2027 年底。
中国科技公司正在追赶 AI 能力；部分公司还受益于高端 AI 产品需求挤占低端消费电子零部件产能。
资本开支正在上升，但这一次扩产相对克制，部分原因是高端制造设备供应受限。
AI 数据中心建设仍处于上行趋势，美国建设速度快于中国。
这次韩国芯片股波动中，HBM 是最敏感的关键词之一。瑞银框架中提到，HBM 已经从配套部件变成 AI 硬件部署中的核心瓶颈，因为大模型训练和推理需要更高内存带宽。但中国目前尚无直接 HBM 供应商标的，更多是间接受益链条。
中外 AI 硬件股的基本面，都在过去几年明显扩张。
自 2021 年以来，中国和全球 AI 科技硬件公司的营收都大约翻了一番。但从那以后，全球同行的盈利增速、自由现金流规模和利润率，都明显超过了中国同行。
具体来看：
股价表现：过去几年，全球 AI 科技硬件股累计跑赢中国同行约 130%；但 2026 年，中国股票反超，跑赢 17%。
估值：中国股票在市净率和市销率上仍低于全球同行，但市盈率已经不再便宜。
盈利质量：全球同行的净利润率处于历史高位，中国同行仅小幅提升；全球同行的自由现金流规模远大于中国同行；全球同行在增长调整后的估值（PEG）上也更具吸引力。
增速节奏：2026 年全球同行盈利增速更快，2027 年中国同行略快——这是中国股票的一个相对优势窗口。
分析师对今年剩余时间仍保持正面判断，理由是收入和盈利增长仍强。
但 2027 年可能更难做。随着产能扩张、增长基数抬高，行情可能更颠簸。原文称，"2027 年将成为检验这些公司和行业能否真正兑现 AI 承诺的关键一年 "。
如果行情进入后段，小盘科技公司可能受益于板块贝塔和需求外溢。但更长期看，能够拿到全球供应链订单、拥有定价权和技术优势的细分龙头，更容易胜出。
在细分方向上，瑞银偏好光模块、存储、GPU、覆铜板和半导体设备等环节的龙头。
分析师最后的判断是：2026 年剩余时间，强劲的收入和盈利增速将继续支撑 AI 科技股。但进入 2027 年，随着产能扩张、增速高基数效应显现，行情可能变得更加颠簸。
能够真正兑现 AI 承诺、持续打入全球供应链的公司，才会在下一阶段胜出。那些仅仅搭上了这轮行情顺风车的公司，届时将面临更严苛的检验。
用报告的原话来说：2027 年将是 " 检验哪些公司（和行业）能真正兑现 AI 承诺的关键一年 "。
