来源：新浪基金
（来源：ETF 万亿指数）
最近，因成功预判次贷危机而闻名的知名华尔街投资人 Michael Burry 连续发布了一系列软件行业研究报告，密集研究软件股。
有意思的是，在 AI 浪潮最火的时候，全市场都在追逐芯片、算力和数据中心，Burry 却把目光重新投向了跌了四五年的软件公司。
这背后其实对应着一个很值得思考的问题：
AI 时代最大的赢家，最终会是卖铲子的硬件公司，还是创造价值的软件公司？
如果把这个逻辑放回 A 股，软件开发板块或许也正处在一个值得重新审视的时间窗口。
从 "AI 会杀死软件 "，到 "AI 重估软件 "
过去几年里，市场过度放大了 AI 硬件算力对企业 IT 预算的挤压，甚至出现了一种 " 大模型将吞噬一切传统软件 " 的悲观叙事。
然而，Burry 研究了 Adobe、Intuit、Autodesk 等大量软件龙头后，给出了一个相反的答案，AI 并没有摧毁软件公司的护城河，反而在强化它们。
原因很简单，真正的软件价值，从来不只是代码。
企业积累的数据、行业 Know-How、客户关系、业务流程、监管资质以及长期沉淀的行业知识库，才是最难复制的部分。
例如，Adobe 掌握着全球大量企业品牌资产和创意工作流；公司在 AI 时代的创意生产力和客户体验，都有不少创新亮点。
Autodesk 则深度绑定建筑设计、工业设计等专业场景。
这些东西不是一个通用大模型就能替代的。
Burry 认为：
AI 降低的是软件的生产成本，而不是软件的商业价值。
当代码越来越便宜时，行业数据、场景理解和专业知识反而会变得更加重要。
而这恰恰是软件企业最核心的资产。
软件板块是否已经见底？
如果从估值角度观察，答案或许越来越接近 " 是 "。
过去几年，全球软件板块经历了一轮深度估值消化。
以 Adobe 为例，股价相比 2021 年高点最大跌幅超过 60%，估值已经回到订阅制商业模式普及之前的水平。
Adobe 股价走势与市销率走势
而 A 股软件板块的情况甚至更加极端。
年初以来，市场资金主要聚焦在算力、服务器、光模块等 AI 硬件方向。
软件应用板块则长期跑输 AI 产业链。
但随着算力投资逐步进入深水区，市场开始重新思考一个问题，如果 AI 最终要创造收入和利润，那么价值终究需要从硬件流向应用。
事实上，每一次科技革命几乎都遵循同样规律。
每一轮重大的科技浪潮，前半程必然是算力、芯片等高端硬件设施的铺设期，资本开支高企，硬件厂商往往能赚到技术爆发初期的超额溢价。
但这只是 AI 演进的上半程。当技术逐步成熟、算力成本边际递减时，下半场一定会不可逆转地切换到 " 应用变现期 "。
这也是为什么越来越多机构开始关注软件板块，硬件的尽头，往往就是软件的春天。
截至最新，中证全指软件开发指数 PE（TTM）约 181 倍，仅处于指数发布以来约 21% 的历史分位区间，估值已经回落至相对低位。
但从赔率角度看，板块已经逐步进入值得配置的区域。
AI 应用真正的爆发，可能才刚刚开始
目前 AI 产业最火的是算力。
但商业化最快的，其实正在变成 AI Agent。
不少机构认为，AI 商业化正在经历三个阶段。第一阶段是爆款产品；第二阶段是用户留存和商业模式验证；第三阶段才是稳定盈利。
如今大部分 AI 应用仍处于第一阶段。
这意味着大量企业级应用市场尚未真正启动。
从海外来看，Salesforce 的 Agentforce 已经开始快速增长；
从国内来看，金融、办公、医疗、教育、工业软件等领域也在持续推进 AI 落地。
而这一轮最有机会受益的，往往就是深耕行业多年的软件企业。
除了 AI，还有一个容易被忽视的催化剂 -- 信创
根据国资委 79 号文要求，到 2027 年底前，央企和地方国企需要完成信息系统全面信创替代。
因此，2026 年至 2027 年被市场普遍视为信创订单释放的重要窗口期。
从产业逻辑看，AI 创造新增需求，信创释放存量需求。
两条主线正在同时推动软件行业景气度回升。
为什么关注软件开发指数？
面对整个软件开发行业的上升周期，不确定哪个细分赛道或者哪只个股会率先跑赢，因此通过覆盖全行业的指数来捕捉 Beta 收益是比较稳健的选择。
中证全指软件开发指数提供了一个简单的解决方案，它聚焦软件开发行业，共覆盖 108 家软件企业。相比其他软件类指数，软件开发指数特点可以简单概括如下：
相关 ETF 方面，目前有两只 ETF 跟踪软件开发指数，软件开发 ETF 华宝（159036）最新规模 3.6 亿，为同指数最大，这只 ETF 已于 6 月 11 日上市。
过去两年，市场最大的共识是 " 硬件优先 "。
而现在，一个新的问题开始出现，当算力越来越便宜，大模型越来越普及，最终谁来创造收入？
答案大概率仍然是软件。
Michael Burry 正在押注这一逻辑。
国内机构也在不断强化 "AI 应用落地 + 信创替代 " 的产业趋势。
软件板块未必会一蹴而就，但如果站在未来两到三年的维度看，经历长期调整后的软件行业，或许已经从 " 讲故事 " 阶段，逐步走向 " 兑现业绩 " 的阶段。
而这，也可能是软件开发 ETF 值得被重新关注的原因。
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