文 | 新质动能
港交所 " 物理 AI 第一股 " 来了。
6 月 22 日，海清智元正式在港交所挂牌上市。上市首日，海清智元开盘跳空大涨，公司发行价仅 7.2 港元，开盘报 29 港元，涨幅超 302%；盘中最高触及 30 港元，总市值一度突破 231 亿港元。最终收盘报 26.7 港元，涨幅 270.83%。
事实上，早在在发售阶段，海清智元就展现出了很强的吸金能力：香港公开发售吸引了超过 25 万人疯抢，超额认购近 7200 倍，冻结资金高达逾 4400 亿港元，直接跻身港股历史主板前五名。
资本的狂热，源于海清智元身上的性感标签：" 物理 AI 第一股 "。很多科技公司都盯着生成式 AI，海清智元却另辟蹊径，要给机器装上 " 超级眼睛 "，去捕捉物理世界中那些人眼看不见的秘密。
按 2024 和 2025 年的收入计算，海清智元已是中国多光谱 AI 行业的 " 双料第一 "：总体市场份额第一，大模型服务市场份额第一。
一、给机器装上 " 超级眼睛 "
海清智元是一家多光谱 AI 技术企业。什么是多光谱物理 AI 呢？听起来十分高深，但本质上，它解决的是传统视觉技术的 " 盲区 " 问题。
大千世界中，人眼和普通摄像头能感知的可见光，仅仅是光谱中的冰山一角。在夜间、大雾或强光环境下，普通摄像头往往会看不见。但海清智元的核心技术，是将可见光、红外线、紫外线、声波、毫米波甚至太赫兹波融合在一起，并结合 AI 算法，给机器装上了一双多光谱的 " 超级眼睛 "。
当一台变压器即将过热，当一根地下电缆正在悄悄老化，当化工厂出现肉眼不可见的气体泄漏……普通摄像头一无所知，但海清智元的设备却能提前 " 感知 " 并发出预警。
这套被称为 " 光感图算 " 的全链路体系，让海清智元的产品广泛落地于智慧城市、消防、工业安全、数据中心运维等复杂 To G（政府）和 To B（企业）场景中。
为了支撑这套硬件，海清智元还研究出了两项 " 黑科技 "：专为边缘计算设计的 htOS 操作系统，能让开发者工作量减少 80%；以及专为嵌入式设备量身定制的 htFS 文件系统，号称能让存储设备的寿命延长 100 倍，是安防和工业传感器的 " 续命神器 "。
但真正让资本市场给出超高估值的，是海清智元商业模式的 " 蜕变 "。
如果把时间拨回 2023 年，海清智元还是一家典型的硬件公司。当年，其收入主要靠卖多光谱 AI 模组和感知终端，毛利率仅有 12.2%，公司甚至还亏损了 1800 多万元。
但到了 2024 年和 2025 年，海清智元打出了一张王牌：" 智元起源大模型 "。他们不再单纯卖硬件，而是开始卖云端的智能分析服务。硬件只是收集数据的 " 管道 "，后续的算法迭代、模型维护、异常预警等服务才是源源不断的 " 活水 "。
这一转变，让公司的财务数据发生了逆转：2023 财年至 2025 财年，公司营收分别为 1.17 亿元、5.23 亿元和 6.69 亿元，复合年增长率逼近 139%。
2025 年，多光谱 AI 大模型服务的收入，占比从 0% 飙升至 53.1%，一举超越硬件成为第一大收入来源。这部分高毛利业务（毛利率曾高达 49.5%，订阅服务甚至超 70%），直接拉动公司在 24 年和 25 年实现扭亏为盈。
二、安防老炮的第三次创业
海清智元这匹 AI 黑马背后，是在业内摸爬滚打了 20 多年老炮：周波（董事长兼总经理）和陈永刚（执行董事兼技术专家）。
两人分别毕业于西安科技大学、大连理工大学。从 1999 年起，他们就并肩作战，先后履职于成都科力电子、深圳图敏实业。2001 年，科力创始人张少锋，创办了图敏实业，周波和陈永刚也随之加入。
2005 年，周波和陈永刚又一次联手创业，创办深圳黄河数字技术，主营网络视频监控，并成功参与了国家级的 " 平安城市 " 项目。2009 年，这家公司被加拿大上市公司成功收购。
实现财务自由后，周波和陈永刚敏锐地察觉到，传统安防依赖可见光的局限性日益凸显。于是，2013 年，两人再度联手，在深圳宝安创立了海清智元，从一开始就死磕 " 多光谱 AI" 这条少有人走的路。
但海清智元的资本之路，走得并不顺遂。
2017 年底，海清智元曾尝试与主营智慧停车的湖南乐泊科技进行换股并购，公司短暂地成为了乐泊科技的全资子公司。但由于双方在战略方向上存在分歧，预期中的协同效应化为泡影。2020 年 1 月，双方无奈和平分手，解除了股权置换。
重新独立后的海清智元，开始密集融资，从 2020 年到 2025 年，连续完成 5 轮、累计 2.6 亿元的融资。估值也从 A 轮的 3.5 亿元，一路狂飙至 D 轮的 35.5 亿元。
但高估值的背后，是残酷的资本对赌。在 A 轮融资时，周波等人与机构签下了严苛的业绩承诺条款。由于 2020 年至 2022 年公司深陷亏损，累计净利润未达标，对赌失败。2025 年 5 月，周波和陈永刚被迫以 1 元的名义对价，向 11 家投资机构转让了超过 16 万股的股份作为补偿。
虽然历经波折，但海清智元不仅挺了过来，还在深圳和浙江龙游建立了两大生产基地。尤其是将 SMT 自动化产线迁至浙江后，营运成本降低了至少 20%，并成功撬动了长三角地区超 50% 的新客户增长。
如今，随着海清智元上市，早期投资机构赚得盆满钵满。按开盘市值计算，最大外部股东浙商创投（持股 13.22%）回报超 25 倍，而朗科投资（持股 5.87%）的回报倍数更是达到了惊人的 113 倍。
三、隐忧浮现，百亿市值能否企稳？
不过，海清智元也面临几重隐忧。虽然公司营收在涨，但 2025 年公司的净利润却降至 2935 万元，同比下滑了 27.4%。钱去哪了？
一方面是高达 1743 万的上市开支，另一方面是费用的急速膨胀：研发开支同比暴增 101.6%（达 5079 万），一般行政开支更是疯狂扩张 259%（达 4680 万）。规模扩张的代价正在反噬公司的利润空间。
从硬件转型做 G 端和 B 端的大生意，资金链也是个大考验。2025 年，海清智元的经营活动现金流净额为 -1.3 亿元。截至 2025 年底，公司账上现金只有 6560 万元，但短期借款却高达 1.52 亿元。
2025 年末，海清智元的应收账款高达 1.73 亿元，周转天数拉长至 95 天，逾期超 6700 万，存货余额更是暴增 150% 达到 8020 万元，存货周转天数从 44 天到了 206 天。这说明卖服务虽然赚钱，但硬件库存的积压和回款的缓慢，正成为勒在海清智元脖子上的绳索。
2023 年至 2025 年，海清智元前五大客户的收入占比分别为 38.3%、59.0% 和 46.8%。营收的健康程度高度绑定在少数核心客户的采购预算上，一旦大客户缩减开支，业绩很可能 " 变脸 "。
此外，尽管海清智元名义上是行业第一，但其市场份额仅为 3.3% 至 3.5%。这说明多光谱 AI 是一个极其碎片化、高度分散的市场。前五大玩家加起来的市场份额也不过 10.9%。海清智元虽然领跑，但领先第二名的优势不足 1 个百分点，随时面临被红外热成像大厂、传统视觉巨头反超的风险。
但不可否认的是，多光谱 AI 赛道现在仍是一片蓝海。据机构预测，全球多光谱 AI 市场将在 2030 年达到超 3000 亿元的规模。海清智元以 " 物理 AI 第一股 " 的身份抢跑港交所，得到了资本市场的青睐，而它面临的考验也才刚刚开始。
参考资料：
《股价大涨 327%！港股 " 物理 AI 第一股 " 上市，细分 AI 大模型全国第一》，智东西；
《深圳跑出隐形冠军：给摄像头装 " 超级眼睛 "，年入 5.23 亿，港股上市》，铅笔道；
《深圳宝安又冲出一个 IPO！50 岁创始人，把多光谱 AI 做成了全国第一》，创业邦；
《4400 亿资金追捧，海清智元 " 物理 AI 第一股 " 成色几何？》，元素 elements；
