在政策支持与资产配置需求的双重驱动下，险资布局 S 基金正在按下 " 加速键 "。
近日，国内规模最大的盲池 S 基金——福建省鑫睿科创接力基金成功落地，总规模超 40 亿元，由中国人寿联合福建省相关单位共同成立，重点聚焦新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业。
这并非中国人寿在 S 基金领域的首次亮相。从 2023 年 " 沪发一号 " 到 2024 年 " 北京科创 "，再到如今的 " 鑫睿接力科创 "，这家保险巨头在三年内完成了三次标志性实践。
除了中国人寿以外，近两年来，新华、泰康、中汇、中原等多家险资机构也在 S 基金投资中崭露头角。
天职国际会计师事务所金融咨询合伙人周瑾向 21 世纪经济报道记者表示，" 近年来私募股权投资的 IPO 退出渠道不畅，很多基金面临存续期结束和流动性的压力，因此希望通过 S 份额的方式退出。"
S 基金（Secondary Fund），全称私募股权二级市场基金，是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金。
周瑾向记者解释，"S 基金在资本市场中扮演着重要角色，通过从其他投资者手中受让所持基金份额或收购企业股权等方式，将投资‘马拉松’变为‘接力赛’。" 它的核心作用不是替代 PE/VC，而是为一级市场补上 " 退出与流转 " 环节，缓解 LP 流动性不足、基金期限与项目周期错配、资本周转效率偏低等问题。
然而，S 基金的市场供给仍远不能满足存量资产的退出需求。
" 现在市场化 S 基金规模，相比整个存量股权投资市场，还是杯水车薪。" 博瑔资本管理合伙人姚伟烽此前在接受 21 世纪经济报道记者采访时表示。
他表示，希望在国家大力鼓励 S 市场发展、持续拓宽创投行业退出通道的大背景下，未来能有国家级或省级 S 母基金出现，作为长期资金来支持畅通股权投资 " 募投管退 " 循环。
2025 年 " 国办一号文 "《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确 " 鼓励发展私募股权二级市场基金（S 基金）、并购基金等 "；2026 年政府工作报告进一步提出 " 拓展私募股权和创投基金退出渠道 "。政策信号清晰而密集。
险资与 S 基金的 " 双向奔赴 "
保险资金与 S 基金的结合，被业内称为一场 " 双向奔赴 "。
从保险资金的角度看，S 基金提供了一种更契合险资禀赋的配置选项。周瑾指出，" 险资具有资金期限长的特点，对项目也有更大的耐性，且在当前利率下行的环境下，险资整体配置上也在加大长期股权的投资，因此通过 S 份额的方式可以使其在获得一定折扣的同时，参与到一些优秀项目投资里去。"
从服务国家战略的角度看，参投 S 基金项目，尤其是科创类 S 基金，是保险资金助力科技创新的重要体现。周瑾认为，" 尤其是科创领域的很多项目，有巨大的发展潜力，未来也有可能通过 IPO 退出，因此获利空间很大，也是险资 S 份额交易的重点领域。"
从适配角度看，S 基金与险资的配置需求形成了 " 完美适配 "：一是 J 曲线效应显著钝化，S 基金主要受让已进入退出期的基金份额，底层资产大多成熟，现金流回笼更快；二是底层资产相对清晰，投资后较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的体验；三是配置价值显著，一只 S 基金往往持有多个基金份额，可以高效完成分散配置。
北京泰康投资相关负责人明确向 21 世纪经济报道记者表示，在投资策略中考虑 " 在存量资产中优中选优，通过 S 交易提升确定性和流动性。"
S 基金在险资的占比仍有较大空间
2026 年开年以来，头部险资密集出手 S 基金，单笔出资规模从数亿元到数十亿元不等，一改此前谨慎试探姿态。这一转变的背后，是国内利率中枢持续下移的宏观大背景—— 10 年期国债收益率徘徊在 1.8% 左右，持续处于历史低位，传统固收资产已难以覆盖险资 3%-4% 的刚性负债成本。
以中国人寿为例，此次 " 鑫睿接力科创 " 并非中国人寿第一次探索 S 基金领域。
国寿资产相关业务负责人向 21 世纪经济报道记者介绍，2023 年 11 月，国寿资产发行设立的 " 中国人寿 - 沪发 1 号 " 股权投资计划，通过 S 份额投资方式，探索保险资金与科创产业之间的 " 同频共振点 "，在支持集成电路、硬科技等新质生产力的同时，为保险资金开辟了新的配置路径。
2024 年，国寿资产发起设立规模 50 亿元的 " 中国人寿 - 北京科创股权投资计划 "，通过母基金架构穿透数十只专业子基金，将触角延伸至 1500 家科技独角兽。截至目前，该组合中已有数十家企业上市或过会，超过 100 家在申报上市过程中。
此次落地的 " 福建省鑫睿科创接力基金 "，由国寿金石公司联合福建省相关单位共同发起设立，总规模逾 40 亿元，是国内规模最大的盲池 S 基金。盲池基金在募集时不特定具体投资项目，更考验管理人的主动管理能力。
除了中国人寿以外，近两年来，新华保险、中汇人寿、中原农险等多家险资机构也在 S 基金投资中崭露头角。其中，新华保险出资 5 亿元成为磐信基金 LP，中汇人寿出资 11.45 亿元入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，中原农险联合瑞众人寿、大家控股完成河南省首只 S 基金投资。
尽管进展显著，S 基金目前占险资运用比例仍然较小。业内人士指出，从险资把握机会布局 S 份额方面，" 保险机构需要加强投资相关能力的建设，在投研、尽调、估值、合规和风控等方面，建立完善相关的人才、机制、流程、数据和平台。"
展望未来，周瑾认为，随着政策层面对耐心资本的持续鼓励以及 S 基金市场基础设施的持续完善，预计险资将逐步加大对 S 基金的配置力度。S 基金的核心价值在于 " 促进基金份额流通、加速投资回收，同时吸引多方资本投入 "，为科创企业提供持续支持，实现对科技创新、产业发展全周期的支持。
作者｜孙诗卉
编辑｜杨希 曾芳
排版｜张舒惠
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