撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经
随着汽车电动化、智能化、轻量化的不断发展，底盘系统朝向高度电控化与集成化方向演进，智能底盘逐步成为汽车底盘的重要发展方向。
作为国内汽车制动与底盘系统领域的核心供应商，伯特利（603596.SH）乘着风口实现了业绩的快速增长，但 " 奇瑞系 " 成了撕不掉的标签。
奇瑞集团贡献四成收入，期内一直位列第一大客户；奇瑞全资子公司奇瑞科技持股 14.56%，位列第二大股东；双方的关联交易曾一度惊动监管。
近日，这家背靠奇瑞的车链企业递表港交所，布局 A H。而 2025 年 7 月，伯特利刚完成了一笔规模高达 28.02 亿元的可转债融资。不到一年时间实施两轮大规模融资，对资本的迫切需求，让伯特利财务基本面备受关注。
wind 数据显示，2026 年一季度，伯特利营收 26.74 亿元，同比增长 1.38%，净利润 2.69 亿元，同比涨 0.36%，扣非净利润 2.54 亿元，同比微跌 4.48%。而其业绩失速早有预兆。2025 年第四季度，伯特利单季净利润同比下滑 2.99%，扣非净利润跌 10.74%。此外，伯特利的资产负债率亦在持续攀升，截至 2025 年末，其负债率已达 51.29%。
截至 2026 年 3 月 31 日，伯特利账面银行结余及现金 17.26 亿元，同期短期有息负债 6514.7 万元。另外还有 24.25 亿元交易型金融资产，23.15 亿元非上市股权及债权投资，手握超 40 亿元流动资金。
01
汽车底盘业务贡献 99% 收入
产业延伸探索机器人业务
汽车底盘是车辆运动的物理载体，主要由控制纵向（X 轴）加减速的驱动与制动系统、决定横向（Y 轴）行驶路径的转向系统，以及调节垂向（Z 轴）平顺性与舒适度的悬架系统共同构成。伯特利是少数能够提供底盘 XYZ 轴全系解决方案并实现系统级整合的中国品牌供应商之一，亦是最早一批实现核心汽车智能底盘技术大规模生产和平台化布局的中国品牌供应商之一。
据弗若斯特沙利文，伯特利是中国品牌首家及全球第二家实现 EPB 量产的供应商，2025 年，在中国 EPB 及 BbW 市场的市场份额均于中国品牌供应商中排名第一，按收入计市占率分别为 14.2%、8.6%。
伯特利的历史可追溯至 2004 年，成立于安徽省芜湖市。2009 年伯特利进入国际市场，设立海外子公司，建设海外生产基地。2015 年 6 月 23 日，伯特利完成股份制改造，2018 年 4 月 27 日正式挂牌沪主板，发行价 15.10 元 / 股，募资 6.17 亿元。之后，伯特利发展一路提速，截至 2026 年 5 月 13 日，其产品已覆盖全球 50 多个国家和地区，在全球运营有 17 个生产基地，设有 8 个研发中心。
伯特利专注于提供汽车智能底盘系统解决方案，并致力于实现制动、转向、悬架系统和智能驾驶系统之间整合与协同，产品组合主要分为机械制动产品，如机械盘式制动器与卡钳、轻量化底盘零部件；智能电控产品，主要包含 EPB、BbW（包括 WCBS 及 EMB）、EPS、ADAS、ESC；机械转向产品，如机械转向管柱、机械转向中间轴、机械转向器。
汽车智能底盘系统与具身机器人的核心技术高度同源，同时存在显著的产业协同。2025 年，伯特利将业务拓展至机器人领域，推进具身机器人核心部件（如电机、丝杠及机器人关节模块）的开发。
2023 年 -2025 年，伯特利分别实现营业收入 71.96 亿元、96.36 亿元、117.12 亿元，复合年增长率 27.6%，同期净利润 9.11 亿元、12.22 亿元、13.21 亿元，复合年增长率 20.4%。
从产能利用情况来看，伯特利各业务线存在分化。电子驻车制动系统（EPB）产能利用率年均达 85% 以上，旺季月份甚至高达 95% 以上，存在扩张需求；线控制动系统（WCBS）目前仍处于产能快速建设期，利用率仅约 60%。
02
净利润与经营净现金流背离
举债并购豫北转向
账面连续盈利，但伯特利的净利润率却有所下滑，各期分别为 12.7%、12.7%、11.3%，同时净利润与经营净现金流出现背离。2025 年，伯特利净利润创下历史新高，但经营活动净现金流入同比减少 18.15% 为 8.66 亿元，与净利润存在 4.55 亿元剪刀差。
2025 年末，伯特利的贸易应收款项及应收票据总额达 39.08 亿元，存货余额也由 2023 年的 10.37 亿元攀升至 2025 年的 18.07 亿元。
国际化战略的核心支撑墨西哥工厂，目前仍处于产能爬坡阶段，全年录得亏损。拟并表的豫北转向在 2025 年尚不能 " 造血 "。
据招股书，2026 年 2 月、4 月，伯特利与豫北转向的四名现有股东签订了股份转让协议及补充协议，拟以 11.21 亿元的现金对价，收购豫北转向 50.9727% 的股权。针对这 11.21 亿元的收购款，伯特利明确表示计划向金融机构申请 7.8 亿元的新增有息贷款，仅用自有资金支付剩余的 3.41 亿元。
财务数据显示，豫北转向 2025 年营收 31.39 亿元，净利润 1.57 亿元，毛利率 11.9%，低于同期伯特利 17.6% 的综合毛利率，更为关键的是，豫北转向经营活动所得现金流量净额在 2025 年转负，流出 1.71 亿元，在资产负债表产生 1.98 亿元的商誉。
03
四成收入来自奇瑞系
奇瑞科技持股 14.56%
伯特利存还在客户集中度偏高的情形。2023 年 -2025 年，伯特利来自前五大客户的收入占比分别为 72.9%、76.0%、74.4%，其中来自第一大客户奇瑞系的收入占比分别为 38.7%、45.1%、39%。伯特利申请的销售框架协议显示，其 2026 年向奇瑞关联人士销售汽车零部件的年度上限已上升至 66.74 亿元。
伯特利主要向奇瑞销售制动器产品、WCBS、EPB，双方合作开始于伯特利成立当年。
2004 年 6 月，芜湖鑫源和田雪松共同出资 1500 万元，分别认缴 80%、20%，成立了芜湖伯特利汽车安全系统有限公司，专注于汽车底盘系统的研发、制造及提供。
2007 年 6 月和 2011 年 11 月，芜湖鑫源退出，顾镭、奇瑞科技分别接盘了当时注册资本的 25%、55%，奇瑞科技为当时芜湖鑫源唯一控股股东，同时为奇瑞全资子公司。
奇瑞入主后，伯特利迎来发展新阶段。2015 年 6 月 23 日，伯特利完成股份制改造，2018 年 4 月 27 日正式挂牌沪主板，发行价 15.10 元 / 股，募资 6.17 亿元，奇瑞科技直接持股 16.25%。
wind 数据显示，伯特利上市后很长一段时间，奇瑞科技一直持有特利 16.25% 的股份，但在 2022 年四季度及 2023 年一季度，奇瑞科技减持 331.20 万股。之后伯特利两次发行可转债，两次进行资本化发行，目前，奇瑞科技直接持有伯特利 14.56% 的 A 股。
2025 年 7 月，伯特利发行 28.02 亿元可转债募集资金，截至 2026 年 5 月 13 日，奇瑞科技持有尚未行使的 2025 年可转换公司债券，本金总额为人民币 74,727,000 元，按同日每股 A 股人民币 35.16 元的转换价计算，悉数转换后可转换为 2,125,341 股 A 股。
伯特利投资管理的执行事务合伙人为上海恒麓，上海恒麓由袁永彬配偶潘禾佳全资拥有。
而袁永彬之子袁若仑无持股，为执行董事，负责日常经营管理，现年 31 岁。2025 年薪酬 127 万元，仅次于其父袁永彬、副总经理兼董秘陈忠喜，高于财务总监王孝杰、副总经理蔡春。
04
关联交易惊动监管
陈忠喜收口头警示
伯特利申请的销售框架协议显示，其 2026 年向奇瑞关联人士销售汽车零部件的年度上限已上升至 66.74 亿元。
大客户兼顾大股东，伯特利和奇瑞关联交易曾一度惊动监管。监管记录显示，伯特利在针对奇瑞系的关联交易管理上，存在预测失准与合规程序滞后的问题，陈忠喜本人多次被监管部门通报警示。
2019 年 4 月，伯特利披露的年度日常关联交易预计公告中，预计与奇瑞汽车发生关联交易 4.95 亿元，但实际执行中，超出预计范围的金额合计达 4.27 亿元，占公司 2018 年经审计净资产的 22.41%，但公司管理层未能及时补充履行任何合规程序，直至 2020 年 4 月才予以披露。
陈忠喜现年 53 岁，目前为伯特利执行董事、副总经理、董事会秘书，2025 年领薪 135.3 万元，仅次于袁永彬。
附：伯特利上市发行中介机构清单
独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
法律顾问： 贝克 麦坚时律师事务所｜北京市竞天公诚律师事务所
申报会计师及独立核数师：容诚（香港）会计师事务所有限公司
合规顾问：浤博资本有限公司
相关公司：伯特利 sh603596
