5 月 31 日，美银证券首席投资策略师 Michael Hartnett 在其最新一期 Flow Show 中分析了现代的超级泡沫，并阐述了他对当前泡沫破灭后交易线路的看法。
Hartnett 指出，泡沫破裂后的标准操作是做多债券、做多此前被严重低估的防御性板块，并布局被市场 " 低估 " 的潜力资产。
六月将迎来密集事件风险窗口，包括美国 CPI 数据、欧洲央行加息、G7 峰会及美联储议息会议，任何一项均可能成为触发泡沫破裂的潜在催化剂。
泡沫信号全面亮红
Hartnett 强调标普 500 指数虽创历史新高，但成分股中有 222 只个股较历史高点跌逾 20%，109 只跌逾 40%。
指数表面强势掩盖之下，实际上仅有 21 只个股，占指数成分股比例约 4% 处于历史高，这一数字与 2000 年互联网泡沫顶点时的 20 只几乎相同。
新兴市场的情况更为极端：在 1224 只成分股中，仅有 21 只（约 2%）处于历史高位。
Hartnett 同时指出，标普 500 的滚动市盈率已达 29 倍，市场估值建立在极为乐观的盈利预测之上，面临较大下行风险。
在市场技术层面，美银牛熊指标本周升至 8.5，较上周的 8.0 进一步攀升，主要受高收益债券及新兴市场债券资金流入驱动，正快速逼近历史最高纪录。
自 2002 年以来，该指标共触发 17 次卖出信号，对应全球股市在此后 2 至 3 个月内平均下跌 2% 至 3%，最大回撤幅度达 15% 至 20%。
历史四大泡沫的共同规律
Hartnett 通过梳理 1929 年以来的四次重大泡沫，归纳出泡沫破裂后的市场规律。
做多债券（主要市场顶部后六个月内，10 年期收益率平均下行约 50 个基点），同时做多在泡沫末期大幅落后的防御性板块及低估值资产，即所谓 " 做多被羞辱者、做空自大者 "。
1929 年咆哮年代：泡沫由公用事业、电信、工业及银行板块引领，于 1929 年 9 月 3 日见顶。
泡沫破裂后六个月内，公用事业、工业、银行板块大幅跑输，而此前表现低迷的能源板块则实现强势逆转。
1980 年代末日本泡沫：以宽松信贷与土地价格泡沫为特征，金融、房地产与建筑板块领涨，于 1989 年 12 月 29 日见顶。
泡沫破裂后，地产与银行股跌幅最深，而日元贬值则推动出口导向型行业（汽车与电子）实现长期超额回报。
1990 年代末互联网泡沫：纳斯达克指数在顶部前六个月翻倍，于 2000 年 3 月 10 日见顶后一年内重挫 60%。
与此同时，此前被冷落的防御性板块强势反弹，公用事业涨幅达 25%，必需消费品涨 24%，标普 500 等权重指数在 2000 年全年收涨。
2007 年中国牛市：材料、工业、金融板块在见顶前 12 个月分别上涨 2 至 3 倍，此后一年悉数重挫 65% 至 85%。
此前滞涨的防御性板块与成长性板块（必需消费品、公用事业、科技）则显著跑赢。
当前泡沫的交易路线图
基于上述历史规律，Hartnett 对当前泡沫破裂后的市场格局作出判断。
自标普 500 于 2026 年 4 月低点以来，纳斯达克涨幅已超 80%，而跑输最为明显的恰恰是防御性板块——必需消费品、金融与医疗保健。
Hartnett 认为，这些板块将在泡沫破裂后率先反弹，同时看好受油价影响较大的消费类股票，以及印度与欧洲市场。
在人工智能投资方向上，Hartnett 预判 AI 产业链的主导逻辑将发生迁移。
从当前以大规模资本开支为核心的 " 支出方 "，以及以芯片制造商为代表的 " 建设方 "，转向 " 应用采纳方 "。
当前科技公司目前已占投资级债券市场的 10%、高收益债券市场的 8%。
他认为，这一趋势最适合通过小盘科技 / 成长股来捕捉，类比于 1970 年代后期 " 漂亮 50" 泡沫破裂后的市场演绎。
此外，Hartnett 特别提示，那些财务结构稳健、不依赖杠杆的另类资产管理机构，将最具优势从泡沫破裂后被低估的 " 潜力资产 " 中获益，这类资产有望成为未来 12 个月内表现最佳的标的。
六月：触发点密集的风险窗口
Hartnett 将六月定性为事件风险 " 高度密集 " 的关键月份，任何一项均可能成为点燃市场的导火索。具体事件包括：
6 月 10 日美国 CPI 数据，Hartnett 预期同比涨幅将触及 4%；
6 月 11 日欧洲央行加息决议；
6 月 15 日G7 峰会；
6 月 16 日日本央行议息会议；
6 月 17 日新任美联储主席沃什，首次主持 FOMC 会议并召开新闻发布会；
以及6 月 18 日英国补选。
与此同时，月内还将迎来大规模股票发行潮。
Hartnett 指出，在多头仓位与盈利预期均处于极端水平的背景下，当前时点应考虑获利了结，并对收益率下行及股市进一步上涨保持警惕。
借用罗斯柴尔德男爵的那句经典格言，" 炮声响起时买入，号声响起时卖出 "。
在 Hartnett 看来，号声或许已近在咫尺。
