本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然
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作者 | 郝文然 韩迅
编辑 | 韩迅
东莞市腾信精密制造股份有限公司（以下简称 " 腾信精密 "）将于 5 月 29 日迎来北交所 IPO 上会审议，拟募集资金 7.90 亿元。招股书显示，该公司专注于高附加值精密零部件的研发制造，产品覆盖分析仪器、油气服务、医疗器械、半导体等多个高端制造领域。
但最新财报数据显示，2026 年第一季度，腾信精密营业收入同比增长 4.75%，扣非净利润却同比下滑 14.60% 至 4831.70 万元，归母净利润也同比下降 14.17%。油气服务板块连续两年负增长、存货跌价准备翻倍计提、汇率风险长期未对冲，这三大经营难题叠加交织，使其 IPO 闯关之路充满变数。
5 月 27 日，时代商业研究院就相关问题发邮件并多次致电腾信精密进行询问，电话均未能接通。
长期"汇率裸奔"，汇兑损失拖累利润
对于 2026 年第一季度增收不增利，腾信精密给出的解释是 " 美元汇率走弱产生的汇兑损失 "。
这与腾信精密的收入来源高度相关。该公司以外销为主，2023 年至 2025 年，境外销售收入占营业收入的比例分别为 84.71%、82.09% 和 82.10%，且与境外客户一般以美元结算。
这导致腾信精密的业绩受到汇率波动的显著影响，其汇兑损益从 2023 年的收益 562.59 万元降至 2024 年的收益 368.11 万元，到 2025 年已转为损失 741.20 万元。2026 年该趋势仍在恶化，公司预计 2026 年上半年汇兑损失将达 1700 万～1800 万元，而上年同期为汇兑收益 100.83 万元，仅汇率因素就将对上半年利润构成近 2000 万元的侵蚀。
根据证监会的会计规则，汇兑损益属于经常性损益，因此腾信精密以 " 汇兑损失 " 解释 " 扣非净利润下滑 "，在逻辑上具备合理性。但该解释未将利润下滑的原因进行量化拆解，解释力度不足。投资者真正关心的是，剔除汇兑损失后，扣非净利润是否依然下滑，即主营业务真实的盈利能力是否已经承压。
更值得关注的是，在汇率风险已成明牌的情况下，腾信精密的风控措施却严重滞后。2023 年至 2025 年各期期末，该公司持有的美元货币资金分别为 600.83 万美元、2887.28 万美元和 5874.99 万美元，美元敞口持续扩大。公司在第一轮问询回复中称，报告期各期汇兑损益与境外销售收入、美元兑人民币汇率变动趋势基本一致，具有匹配性。
但问题在于，腾信精密直至 2026 年 2 月底才发布开展外汇套期保值业务的公告，此时距上会审议仅剩三个月。此前长达数年的时间里，该公司经历了汇兑损益由正转负的巨大变化，却从未实质性地管理和对冲这一风险，这令外界不得不重新审视其风险管理意识与管理能力。
存货减值翻倍、应收账款风险攀升，资产端双重承压
除汇率波动带来的外部风险以外，腾信精密资产端正面临存货与应收的双重压力。
2025 年末，腾信精密计提存货跌价准备 4460.77 万元，占存货账面余额的比例从 2023 年的 7.52% 飙升至 13%。该公司原材料库存中，镍基合金、钛合金等高价金属占据相当比重。2023 年，该公司在镍合金市场集中采购，此后遭遇价格持续走低。
对此，腾信精密在第三轮问询回复中表示：" 随着该批次原材料的逐步消化及库龄结构的优化，此类因长库龄原材料计提较大规模跌价准备的情况不具有持续性。" 但原材料价格的低迷走势，仍给剩余库存的消化前景带来不确定性。2025 年末，该公司原材料及在产品账面余额仍处于较高水平，若下游需求未能同步回暖，存货减值风险短期内仍然存在。
腾信精密的存货周转效率同样不容乐观。2023 年至 2025 年，该公司存货周转率分别为 1.30 次、1.39 次和 1.59 次，虽然逐年改善，但对应年周转周期仍在 230 天以上，超过精密制造行业均值。
与存货压力并行的，还有应收账款质量的隐忧。报告期各期末，腾信精密应收账款与营业收入的比值分别为 22.85%、23.16% 和 27.13%，呈逐年上升之势。北交所要求公司说明 " 应收账款回收风险 "，该公司在第一轮问询回复中表示，保荐机构及申报会计师通过执行截止测试，认为发行人收入确认均在所属期完整反映，不存在重大收入跨期的情形；通过穿行测试认为公司境外销售与收款业务流程相关内部控制得到有效执行。
但一个易被忽视的风险在于，腾信精密作为以出口为主的公司，其大量应收账款以美元计价，美元汇率持续走弱意味着即便客户按时付款，结汇后的人民币实际回款金额也在缩水。其境外应收账款同时承受账期拉长和汇率贬值的双重压力，而公开披露中尚未见到公司对此进行专门的量化分析或计提额外的预期信用损失。
高毛利率优势：核心壁垒还是行业红利？
高毛利率是腾信精密最大的亮点，也是受北交所质疑的焦点。2022 年至 2025 年，公司综合毛利率分别为 44.74%、43.71%、43.19% 和 44.34%，显著高于同行业可比公司均值约 10 个百分点。其中，油气服务业务毛利率高达 56%，较可比公司同类业务高出近 20 个百分点。
北交所在一轮审核问询函中要求公司区分产品材质、下游应用，逐项说明高毛利率的合理性及可持续性。腾信精密选取的可比公司为富创精密（688409.SH）、先锋精科（688605.SH）、应流股份（603308.SH）和怡合达（301029.SZ）。对于高毛利率的成因，该公司称可比公司以内销为主，而公司以外销为主，客户为 Edwards、MKS 等国际巨头，且高温合金材质产品占比高，加工难度大，具有较高技术壁垒。
这一解释具备合理性，但值得警惕的是，该公司第一大业务——收入占比约 35%、毛利率最高的油气服务板块的收入规模已从 2023 年的 3.21 亿元下滑至 2024 年的 2.87 亿元，2025 年进一步降至 2.65 亿元，连续两年负增长。第一大业务持续萎缩，若这一趋势延续，对整体毛利率的支撑将逐步减弱。该高毛利率的可持续性仍有待更长时间维度下的实际业绩检验，尤其是在油气板块客户持续去库存、汇率环境逆转的背景下。
综合来看，腾信精密在 IPO 冲刺阶段面临的问题是结构性的：汇率风险敞口巨大却长期未对冲，导致利润表直接承压；存货跌价计提翻倍叠加应收账款占比攀升，资产端承压；毛利率高居同行之上是其最大亮点，但油气服务业务作为高毛利的最大收入来源连续萎缩，给其未来蒙上了一层不确定性。公司在对北交所审核问询的回复中已逐项进行了说明与风险揭示，但上述问题的最终化解仍需从财务数据和经营策略的持续改善中寻找答案。5 月 29 日的上会审议，将是对公司综合抗风险能力的全面检验。
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