5 月 13 日腾讯股东大会上，有投资者直接问马化腾：腾讯 AI 是不是落后了？马化腾回答 [ 1 ] ：
" 原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"
小马哥很早把 AI 定为 " 类似发明电的工业基础 " [ 6 ] ，但较真来说，腾讯几乎是最后一批登上 AI 这艘大船的。想让船速快一点，那就不能再省了。
今年一季度，腾讯资本开支为 319.36 亿元，同比增长 16% [ 2 ] 。当季资本开支付款为 370 亿，大部分流向了 AI 领域。
坏消息是想补足欠账，370 亿肯定不够；好消息是对腾讯来说，钱都是小问题。
常在河边走
过去一两年，腾讯在舆论场的定位有点像 AI 竞赛中的苹果。
华尔街对苹果的不满不是钱赚的少，而是钱花得少。
衡量一个公司在 AI 上的投入力度，资本开支是最直观的指标。尤其是轻资产的软件公司，资本开支基本都投向了 AI 数据中心的建设。
作为七姐妹中家底最厚的公司，苹果的资本开支远落后于硅谷同仁，只能跟特斯拉齐平。
但特斯拉干的是制造业的苦活，本身就没多少利润。同样的投资力度，特斯拉是勒紧裤腰带拼命挤，苹果是精打细算掏了点零花钱。
一季度的财报会，瑞银分析师的提问就很典中典 [ 2 ] ：
我们观察全球的同行，他们已经将 80% 甚至 100% 的经营现金流都投入到 AI 相关的资本开支中；相比之下，腾讯在上个季度大约只投入了 35%。
能否请管理层与我们分享一下，或者说为我们提供一些更量化的指引，帮助我们理解腾讯今年 AI 业务相关的资本开支大致规模如何？
自由现金流衡量的是企业的现金流入 / 流出，别的企业都是钱刚进账户，扭头就变成了 GPU 订单，腾讯却只拿出来三成，分析师表示看不下去：
不是逼你花这个钱，就是想要你一个态度。
后来 DeepSeek 问世，元宝也未能借助外部势力实现突破，月活只有豆包的零头。
到了 2025 年下半年，花钱搞 AI 基建已经成为产业共识。今天最新消息，字节已经把资本开支指引干到了 700 亿美元（合约 4700 多亿人民币） [ 8 ] 。
腾讯终于开始调转方向，这才有了 Q1 电话会上的两个关键信息：
一是当季度资本开支付款飙升到 370 亿，已超过去年全年的 40%，高层表示还会继续增加。
二是研发成本同比增长 19%，超过七成被用于雇员福利开支。翻译一下就是开大价钱挖人，重组了基础模型团队。
攒下这么多家底，是时候狠狠挥霍一把了。
终于要湿鞋
搞 AI 这件事上，态度问题是小问题，能力问题才是大问题。
市场对腾讯的判断，多数也集中在态度问题上，希望腾讯拿出点诚意。要是卯足劲赌上身家性命，总是交不出有说服力的成果，这才是最让人绝望的。
过去几年，面对股东和分析师的围追堵截，腾讯对 AI 展现出的确实是相对 " 稳健 " 的态度——要投资但不 All in，要烧钱但要缓烧、有节奏地烧。
2024 年，腾讯向英伟达买了 23 万张 H20，财大气粗程度和字节并列 [ 7 ] 。但同一年，马化腾与 AI 团队沟通表示 [ 4 ] ，" 要好好与外部合作，不要想着什么都自己做 "。
这种试探性的态度，与腾讯一直以来的经营思路有关。
2011 年，腾讯确定 " 资本 + 流量 " 的策略，专注股权投资，利用微信庞大流量池的分发优势，实现马化腾口中的 " 把半条命交给合作伙伴 "。
此后，腾讯对新赛道的思路变成了财务投资 + 技术 / 流量扶持，保证自己在每个赛道都能拿到入场券，即不必像阿里那样追求对投资公司的绝对控制，也不用自己亲自下场干。
基于这个思路，腾讯干的都是轻资产基建业务。
AI 产业化早期，腾讯延续了相似的思路，投了一圈大模型、芯片算力和应用层公司，出手非常豪爽，但几乎没有重注。
整个移动互联网时代，腾讯积累了惊人的利润，又避开了残酷的竞争，但这套打法在 AI 的军备竞赛里行不通。
一方面，自研基础模型已经是共识。尤其是对腾讯这种业务多元、产品阵容庞大的公司来说，用别人的模型等于把身家性命交给了第三方。
所以，腾讯从 OpenAI 挖来姚顺雨，重组 AI 组织架构，大模型研发直接向一把手汇报，目的就是快速补足自研模型的欠账。
另一方面，AI 和互联网应用的逻辑完全不同。互联网 App 的边际效应极强，从而创造了把用户锁在 App 里，通过广告、电商变现的流量货币化打法。
但 AI 每服务一个用户，都会产生成本，庞大的用户规模反而会成为负担，字节的豆包开始收费，就有这方面因素。腾讯自己也在一季报提到 [ 2 ] ，AI 需求让云业务的 GPU 资源不够用了。
同时，Anthropic 证明了，只要有高商业价值的场景，少量用户也能创造巨大收入。Claude 系产品日活规模不到 ChatGPT 的 2%，但 Anthropic 的年化收入已经超过了 OpenAI，原因就是编程这个市场价值太高。
相比用户规模，腾讯显然更倾向高价值的场景，这又需要强大的模型和充沛的算力，最后变成一个钱的问题：要么花钱挖人，要么花钱买卡，最好我全都要。
老板想明白仗要怎么打，剩下的就是弹药量问题。
钱是小问题
AI 从轻资产变成重资产，" 有钱 " 就是最大的筹码。
腾讯账上不仅躺着过去积累的家底，游戏和广告这两台印钞机还在稳定运转，造血能力依然很强大。
游戏上，腾讯手握《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等超级热门，一季度流水均创下新高；广告上，月活 14 亿的微信是友商梦寐以求的超级入口。
2026 年一季度，腾讯本土市场游戏收入同比增长 6%，国际市场游戏收入增长 13%，营销服务收入增长 20%。
和互联网产品不同，游戏市场虽然存在竞争，但不存在零和博弈。
外卖和电商是今天你多一个客户，明天我就少一笔交易。同类型的游戏虽然存在竞争，但更有可能让市场扩大。《PUBG》爆火后，迅速做大了 " 吃鸡 " 这种玩法的市场空间，容纳了更多的同类游戏，大家一起发财。
另外，只要运营得当，每个细分品类都有可能跑出高流水产品。比如专心经营与纸片帅哥谈恋爱的游戏，就帮叠纸换了栋办公大楼。
游戏业务更考验公司本身的研发和运营能力，尤其对腾讯这种主打服务型游戏的公司来说，能不能在老产品生命周期结束前有新产品顶上，才是最重要的。
目前来看，《王者荣耀》宝刀未老，《三角洲行动》也是超级爆款，已经出现陪玩护航产业链了。
另一方面，腾讯没有什么业务上的包袱。
腾讯虽然业务线复杂，但重资产业务少，高毛利业务太多，以至于还能忙里偷闲做点类似微信读书、腾讯开源柠檬这些约等于做公益的产品。
拖累现金流的大坑，基本都被腾讯避开，既不需要给本地生活输血，也不用死守电商基本盘，烧几百个亿打外卖大战这种天坑，也没轮到腾讯身上。
也就是说，腾讯在互联网大公司里处于一个独特的生态位，老业务没有守家的重任，新业务没有亏损的包袱，只要想通了 AI 的投资，钱有的是。
有时候世界就是不公平，家底够厚，人生容错率就更高。
尾声
站在船上痛定思痛后，腾讯总算变得像个真正的 AI 玩家：
4 月混元 3.0 上线并开源，被火速塞进元宝、QQ 浏览器、腾讯文档等一串自家产品，腾讯云也升级了全栈 AI Agent 解决方案；
在 " 养虾 " 上尝到甜头后，腾讯启动 Buddy 宇宙，Workbuddy 搞企业 Agent，CodeBuddy 瞄准开发者，产品水平见仁见智，但态度是积极的。
对友商来说，最大的烦恼不是又有公司要 All in AI，而是一个长期不怎么花钱公司，突然掏出了兜里的几千个亿。
他日腾讯问鼎人工智能的王座，你在王者荣耀里买的皮肤，就是你的军功章。
[ 2 ] 腾讯季度财报及电话会纪要
[ 3 ] ByteDance raises 2026 capex by at least 25% amid AI boom, rising memory costs, sources say，SCMP
[ 4 ] 腾讯在 AI 拐点到来前的 700 天，晚点 latepost
[ 5 ] 腾讯控股（00700.HK）: 基石稳健，新芽繁茂，广发证券
[ 6 ] 马化腾谈人工智能，财富中国
[ 7 ] 腾讯向英伟达采购数十亿元规模芯片，助攻 AI 应用规模化，《财经》杂志
[ 8 ] Bytedance weights Capex of as much as $70 Billion in AI push, Bloomberg
