2026 年前 5 个月，阳光电源（SZ300274，股价 178.99 元，市值 3711 亿元）储能业务在非洲连下两城，公司签下多个 GWh（吉瓦时）级大单。这家总部位于合肥的新能源公司，储能系统已在 2025 年升级为第一大业务，海外收入占比首次突破 60%。
当下，中国光储龙头的全球化正从 " 卖设备 " 走向 " 建工厂 " 的深水区。然而，其扩张背后，是持续扩大的资金缺口与盈利压力。2026 年一季度，阳光电源归母净利润同比下降 40.12% 至 22.91 亿元。汇率波动、海外项目结算节奏变化和高基数效应叠加冲击，令公司资金回笼压力陡增。
与此同时，阳光电源推进多年的海外融资通道仍未真正打开，法兰克福 GDR（全球存托凭证）计划进程缓慢，港股 IPO（首次公开募股）于 2026 年 4 月二次递表港交所，目前尚无最新进展。在储能电芯价格持续上涨、全球产能扩张持续投入的大背景下，如何让业务扩张与资本加持形成飞轮效应，正是这家千亿级光储龙头面临的关键考验。
有关境外上市募资的必要性与法兰克福 GDR 进程等问题，5 月 25 日，《每日经济新闻》记者通过邮件向阳光电源发去采访函，但截至发稿，尚未收到回复。
业务出海：拿下非洲两单
2026 年 1 月 11 日，在埃及总理穆斯塔法 · 马德布利的见证下，阳光电源与挪威 Scatec 及埃及政府签署战略合作协议。根据协议内容，各方将共同启动一项大型清洁能源综合开发计划。项目总投资超过 18 亿美元，涵盖 10GWh 电池储能工厂建设。
仅仅两个月后，阳光电源再度扩大非洲市场版图。2026 年 3 月，公司联合官方授权分销商 Herholdt's Group，在南非签下 1155MWh 工商业储能项目。该项目覆盖多个区域，商业模式也由此前的单体项目建设，进一步向规模化、网络化部署推进。
2026 年 5 月，阳光电源又拿下阿联酋 7.5GWh 超级大单。
海外市场持续突破，已成为阳光电源增长的重要引擎。根据公司披露数据，2025 年全年公司实现营收 891.84 亿元，其中海外收入占比首次突破 60%。储能系统业务实现收入 372.87 亿元，超过逆变器业务，成为公司第一大收入来源；全年储能全球发货量达到 43GWh。
根据业内其他企业出海经验，阳光电源正在复制中国新能源企业 " 产品出海 + 本地制造 " 的全球化路径。因关税政策多变，公司此前出口至美国的产品受到过政策扰动，而海外产能布局的灵活性，也成为应对贸易摩擦的重要筹码。
但伴随海外项目规模快速扩大，资金需求也同步攀升。无论是埃及 10GWh 储能工厂建设，还是欧洲储能基地扩产，都意味着持续性资本投入。
资本迟到：从 GDR 搁浅到二度递表港交所
面对海外扩张的巨大资金需求，阳光电源从 2024 年起开始寻求境外融资。
2024 年 10 月，阳光电源披露，公司拟发行 GDR 并在法兰克福证券交易所上市。此举一度被视为中国光伏企业海外融资的标志性尝试。然而，随着全球光伏融资环境降温，GDR 市场热度快速退潮。多家企业计划终止，批文相继过期。阳光电源的 GDR 计划虽未公开终止，但至今无实质性推进。
此后，阳光电源转向港股。2025 年 10 月首次向港交所递交上市申请，但 6 个月有效期届满，2026 年 4 月初，该申请自动失效，上市进程一度中断。仅隔数周，4 月 24 日，公司二次递表。招股书显示，募资将用于新一代光储产品研发、海外生产基地建设、数智化升级及补充营运资金——海外扩张仍是核心。
从资金用途来看，海外扩张显然是融资重点。据华泰证券此前研报，公司于匈牙利、墨西哥、泰国、波兰等地建有基地或投产，并在埃及、印度、沙特等地有产能规划。同时，公司海外光伏逆变器产能已达到 50GW，后续仍需持续资本投入。
2026 年一季度，阳光电源归母净利润同比下降 40.12% 至 22.91 亿元，其中同比增加超过 4 亿元的汇兑损失成为关键影响因素之一。此外，沙特项目高基数效应消失、大型项目确认收入节奏后移，也进一步影响短期业绩表现。
无论是与 Scatec 合作建设埃及储能工厂，还是在欧洲布局储能产能，本质上都意味着阳光电源正在向全球本地化制造体系转型。
在海外融资正式落地之前，阳光电源海外扩张所需资金，仍需更多依赖 A 股平台融资能力以及自身经营现金流支撑。
而在电芯价格上涨、贸易摩擦加剧以及全球融资环境趋紧的大背景下，这家中国光储龙头，也正在迎来其全球化征程中的又一次关键闯关。
成本暗流：电芯涨价挤压储能利润
相比融资压力，成本端变化则直接影响阳光电源当前盈利能力。
自 2025 年下半年以来，储能产业链上游价格开始明显回升。作为核心原材料的电池级碳酸锂，已从 2024 年底约 7.5 万元 / 吨的低位反弹至 20 万元 / 吨附近；铜价也突破 10 万元 / 吨。
受原材料上涨影响，314Ah 主流磷酸铁锂电芯价格半年涨幅达到约 30%，部分头部厂家报价已超过 0.4 元 /Wh。
据行业测算，碳酸锂价格每上涨 1 万元 / 吨，电芯成本约增加 0.006 元 /Wh。光大证券测算指出，若锂价进一步上涨至 20 万元 / 吨，储能 EPC 价格可能升至 0.97 元 /Wh；而 EPC（工程总承包）成本每上涨 0.02 元 /Wh，项目内部收益率（IRR）将下降约 0.35 个百分点。
对于阳光电源而言，这种成本波动影响尤为明显。由于公司并不生产储能电芯，而储能系统中电芯成本占比约六成，若价格无法传导出去，则对储能毛利率影响较大。
2025 年上半年，阳光电源储能系统业务毛利率接近 40%，到四季度，储能业务毛利率已降至 24%。彼时碳酸锂价格重新上涨至 12 万元 / 吨以上，电芯采购成本明显上升，被认为是拖累盈利的重要原因。
即便如此，阳光电源坚持电芯中立原则，在完全依赖外采和全自研自产之间，走了第三条路径。公司表示不自建电芯产能，但会深化与卷绕、叠片技术路线合作伙伴的协同，在技术研发、供应链及市场端加强合作，甚至考虑相互参股。
深水区：手握充裕资金，全球化如何推进？
在外界看来，阳光电源似乎不差钱。
2025 年，阳光电源 14 位董事与高管累计薪酬超过 6500 万元。
截至 2026 年一季度末，公司货币资金与交易性金融资产合计超过 330 亿元，经营性净现金流 12.08 亿元。
2026 年 3 月，阳光电源及下属子公司计划 2026 年使用不超过 146 亿元部分暂时闲置自有资金购买理财产品。
2026 年 4 月，阳光电源披露 2025 年限制性股票激励计划首次授予部分第一到第三个归属期归属结果暨股份上市公告。第一个归属期，公司将授予 853 名员工 222.25 万股，授予价格 33.24 元；第二个归属期及预留授予部分第一个归属期第二批次合计归属股份 347.41 万股，覆盖 479 名核心骨干及高管，授予价格 28.15 元 / 股；第三个归属期可归属股票数量为 14.84 万股，覆盖 23 名对象，授予价格 22.43 元 / 股。这些股票来自 2023 年 9 月至 2024 年 7 月累计回购的 11512334 股，支付总额 9.97 亿元，回购均价 86.57 元 / 股。
2025 年 5 月，阳光电源宣布，进军 AIDC（人工智能数据中心）电源业务。公司股价开始从低谷期一路上扬，与此同时，公司当年 8 月交出了一份上市以来最强的半年报业绩，储能系统业务收入占比提高到 40% 以上至 178 亿元，拉升了公司业绩。阳光电源也因此摆脱了单一的光伏逆变器龙头定义，市场给予了更高的估值。公司股价在 2025 年 11 月见顶，突破 200 元 / 股。
从 " 小城 " 初创企业成长为全球光储龙头，阳光电源用了 29 年时间。
阳光电源的故事始于 1997 年，创始人曹仁贤是合肥工业大学硕士毕业，原本留校任教，后放弃 " 铁饭碗 " 下海创业，带着 50 万元资金起家，从 UPS（不间断电源）起步，后通过光伏逆变器技术逆袭，是国内最早的一批新能源企业。
二度递表港交所，是其破解资金难题、支撑长期全球化战略的关键一步。在行业周期与国际竞争交织的当下，阳光电源的全球追梦之旅，已然进入最具挑战的阶段。
每日经济新闻
