小崧股份跨界短剧、*ST 星光转型光伏 勤上股份应收占营收超六成

来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

2025 年，家用电器市场整体呈现 " 前高后低 " 的趋势。一方面，" 以旧换新 " 政策对内销的边际效应递减。奥维云网数据显示，国内家电（不含 3C）全年零售市场规模约为 8931 亿元，同比下降 4.3%。自第三季度开始，零售增速由正转负，下半年同比降幅扩大至 16.0%。另一方面，出口受 " 对等关税 " 影响下滑。海关总署数据显示，2025 年家用电器出口规模约为 962.33 亿美元，同比下降 3.9%，第二季度至第四季度同比降幅分别为 2.2%、8.9%、7.9%。

据中研普华产业研究院统计，2025 年国内照明电器市场规模突破 8200 亿元，其中智能照明占比超 35%，健康照明销售额达 1200 亿元，LED 照明渗透率达 75%。海关总署数据显示，照明产品全年累计出口总额约为 499 亿美元，较 2024 年减少 11.0%。

截至 4 月 30 日，A 股 14 家通用照明设备（按申万二级行业分类）上市公司均已披露 2025 年报。据财报披露的数据统计，14 家公司合计实现总营收 392.05 亿元，较 2024 年下降 3.2%；归母净利润（含亏损）总和为 15.39 亿元，而 2024 年为 21.04 亿元。报告期内，佛山照明、得邦照明、阳光照明等 6 家企业营收、净利双降，占比超四成；立达信、民爆光电、联域股份和勤上股份增收不增利，三雄极光更是由盈转亏。

与年初相比，超过 85% 的公司 2025 年内股价实现上涨，10 家公司股价累计涨幅为双位数。立达信先后被纳入跨境电商、LED、华为鸿蒙、人工智能、华为概念、芯片概念等多个概念板块，覆盖了市场 AI 算力、物联网落地等主线，股价走出 " 过山车 " 式上涨行情，全年累计上涨 73.4%。相较之下，*ST 星光因收购的两家子公司营收表现远低于预期，紧急修正 2024 年业绩预告被监管出具警示函。" 造价通 " 收购项目突然终止、子公司睿江云重整失败破产，跨界转型频频受挫，多重利空之下公司股价一年内跌去 16.2%。

就收入规模而言，佛山照明以 87.97 亿元位居榜首，为第二名欧普照明和第三名立达信收入的约 1.30 倍。*ST 星光全年收入 3.80 亿元，在 14 家公司中垫底，但因低基数效应增速远超同行，达 98.0%。业绩公告显示，公司发力锂电池生产、光伏电站开发与运营，两项新业务收入同比分别增长 34.7%、100.0%，合计为总营收贡献近 30%。小崧股份收入则较 2024 年显著下降 34.3%，公司解释称，其一是家电业务受市场竞争加剧和外部环境影响，产品订单减少；其二是上游房地产行业景气度持续承压，工程施工业务规模被迫缩减。

值得关注的是，随着 LED 照明市场饱和、价格战持续、行业集中度提升，大部分照明公司的通用照明业务出现大幅缩水，是营收下滑的 " 罪魁祸首 "。佛山照明和得邦照明将汽车照明作为增量方向，前者车灯业务收入同比增长 5.6% 至 22.26 亿元，后者车载业务同比增加 12.7% 至 6.72 亿元。与此同时，产能全球化布局对冲单一市场风险，已成为中小规模公司的共同选择，民爆光电和联域股份的境外收入占比已达 95% 以上，阳光照明斥重金增资泰国生产基地。

就成本控制而言，超过一半的通用照明设备公司营业成本随着主营业务萎缩而下降，只有得邦照明收入下滑成本却逆势增长。佛山照明同样以 72.41 亿元成本位列第一，比第二名立达信高出超 21 亿元。*ST 星光因拓展锂电池生产、光伏电站建设开发与运营业务，综合营业成本较 2024 年大幅增长 129.5% 至 2.79 亿元，不过整体规模与其他公司相比仍处于末位。小崧股份的营业成本降幅最高达 29.7%，其施工业务成本同比近乎 " 腰斩 "。业绩公告显示，公司 12 月通过股权转让方式出售国海建设 51% 股权后，2026 年工程施工业务将不再纳入合并报表。

通用照明设备公司的营业成本占营业收入比例保持在 60%-80% 之间，但小崧股份营业成本占比高达 94.3%，销售毛利率同比骤降超 6 个百分点至 5.1%，明显掉队。与 2024 年相比，公司核心产品可充电备用照明灯具、可充电交直流两用风扇和健康家电产品毛利率分别减少 5.9%、3.3%、4.1%。其新晋实控人之一刘凌爽旗下的公司，曾参与多部短剧出品制作，小崧股份报告期内也开辟了网络演出、短剧作为第二增长曲线。然而，影视业务目前仍入不敷出，毛利率为 -20.7%。

相较之下，海洋王主营业务为电气机械和器材的生产制造，照明设备收入占总营收比例稳定在 90% 以上。报告期内，公司营业成本率约为 42.7%，对应销售毛利率高达 57.3%，在 14 家公司中领跑。其核心原因在于海洋王深耕工业、军工、船舶等领域特殊场景照明，产品具有较强的定制化属性和技术壁垒，客户议价能力弱，定价权牢固。2025 年，近八成通用照明设备公司毛利率呈下行趋势，只有欧普照明、格利尔和勤上股份通过成本结构性改善，使得毛利率同比分别增长 0.04%、1.4%、2.9%。

就费用效率而言，照明设备行业费用结构主要呈三类模式。其一，ODM 出口导向型，以低费率获取低毛利但高周转。其二，品牌内销型，以高渠道投入换取品牌溢价。其三，特殊场景型，销售、研发双高换取高壁垒。

欧普照明通过高费用投入维持品牌溢价，销售费用规模最高，约为 12.14 亿元。海洋王的销售费用率约为 38.4%，在行业中 " 断层式 " 第一，比第二名三雄极光高出超 20 个百分点。公司大客户多为工业、石油、船舶、军工等特殊场景企业，需要大量销售工程师进行前期方案设计和后期持续维护。这种模式虽然构建了极高的客户粘性，但从销售费用率来看，每 100 元营收中近 40 元被销售端吞噬。而恒太照明、格利尔和小崧股份的销售费用率皆控制在 3% 以内，三家公司的销售费用同比分别下降 13.4%、14.3%、62.9%。

立达信管理费用在同行之上，达 6.49 亿元，与 2024 年基本持平。公司在向泰国转移产能的过程中，海外工厂的设立、人力资源重新配置、跨国管理的协调成本皆大幅增加。同时，其多元化业务结构（照明 +IOT）需要不同的管理体系和团队配置，也客观上推高了管理成本。勤上股份管理费用率最高，约为 19.5%，费用规模同比增长 10.9%，远超同期收入增速（2.0%）。公司营收体量过小，导致管理费用率被动推高。欧普照明和民爆光电管理费用率保持在 4% 以下，费用分别同比压缩 19.7%、5.6%。

通用照明设备公司的研发费用率基本保持在 3%-6% 之间。2025 年，海洋王、民爆光电的研发费用率均达到 7% 以上，领跑同行。联域股份排名第三，研发费用率也接近 7%，关键驱动因素为新能源业务的研发投入。佛山照明以 5.39 亿元在研发投入规模上领先，但研发人员数量同比减少 23.62% 至 1562 人，人才大量流失可能对未来长期的产品迭代速度产生隐性影响。得邦照明和恒太照明研发费用同比降幅分别为 31.5%、31.3%，其中得邦照明研发费用率低至 2.7%，在 14 家公司中 " 吊车尾 "。

就盈利能力而言，欧普照明独占鳌头，报告期内归母净利润约为 9.20 亿元，同比微增 1.9%，较第二名得邦照明、第三名佛山照明和第四名立达信的净利润总和还要多 2.32 亿元。*ST 星光、三雄极光、勤上股份和小崧股份皆陷入亏损，尤其三雄极光由盈转亏，2025 年除了第三季度其余报告期均为亏损。海洋王和格利尔的归母净利润同比增幅分别为 175.0%、208.9%。二者虽然都因低基数效应业绩反弹，但前者加强应收账款的管理和费用管控，信用减值损失及资产减值损失较上年同期有明显改善；后者非经常性损益净额高达 2019.99 万元，较 2024 年膨胀 2177%，若剔除影响，公司的扣非归母净亏损为 1146.56 万元，同比下降 28.8%。

综合作用之下，欧普照明的销售净利率达 13.2%，与 2024 年相比微增 0.5 个百分点，比第二名民爆光电净利率约高出 2.4 个百分点。海洋王净利率同比修复 24.8% 至 5.1%，跑赢其他 13 家公司。勤上股份以 -84.7% 排名倒数第一，同比锐减接近 20 个百分点。

就盈利质量而言，报告期内恒太照明经营性现金流由负转正，*ST 星光、小崧股份和勤上股份经营活动产生现金净流出，约 85% 的公司经营活动现金流净额同比减少。欧普照明现金流规模虽然高达 6.90 亿元，但连续第三年同比下滑，本期降幅约为 15.8%，远高于营收降幅，净现比约为 0.75，盈利含金量较低。恒太照明表现最为突出，经营现金流净额由 2024 年的 -1913 万元激增 1533.7% 至 2.74 亿元。然而，公司净利润基数极低，现金流逆转主要靠原材料采购周期、严控库存积压等会计处理。*ST 星光营收翻倍、现金却倒挂，同比骤降 731.2%。一方面，公司的光伏 EPC 工程和光伏组件业务的快速铺开，要求在项目前期垫付大量采购款。另一方面，传统的工程类项目的回款周期长、账期风险较大，占用大量运营资金。

截至 2025

年 12 月 31 日，佛山照明的应收账款规模一骑绝尘，约为 21.73 亿元，占 14 家公司应收账款总和近四分之一。勤上股份应收账款规模为 2.34 亿元，占总营收比例达 60.5%，这意味着公司每赚取 1 元收入，几乎就有 0.61 元停留在应收款中无法收回，应收账款周转天数高达 227 天以上。此外，小崧股份、恒太照明、海洋王、得邦照明和格利尔的应收账款周转天数也都超过 100 天。其中，得邦照明应收账款期末录得账面余额 13.01 亿元，同时计提了高达 1.67 亿元的坏账准备，计提比例接近 13%，其应收账款账龄结构或已出现实质性的回款风险。

报告期内，立达信存货积压创下自 2022 年以来新高，约为 10.09 亿元，主要因为其产能向泰国转移导致在途物资成本和备货增加。而 *ST 星光由于新业务扩产周期前置备货、EPC 工程类收入确认滞后，导致存货周转天数尽管较 2024 年减少近 170 天，但仍处于 207.10 天高位。勤上股份和佛山照明的存货周转天数也在 100 天以上，同比分别下降 12.7%、增长 6.6%。