尽管外资仍在加配中国，但其持仓结构与 A 股当下最具弹性的方向之间，正形成错位。
汇丰前海证券近期在韩国面向 10 余家机构的路演报告显示，韩国投资者看多中国并在 MSCI 新兴市场指数中小幅高配，但持仓仍集中于持续承压的恒生科技指数，对近期领跑的 A 股 AI 算力与硬科技链条明显认知滞后。
报告最尖锐的观察在于：多数韩国投资者通过恒生科技指数获取中国敞口，却鲜少意识到二季度以来科创 50 与创业板指已分别跃居全球主要指数表现第二和第五位。这意味着，资金虽看多中国，但配置思路仍停留在港股互联网。
路演观察：错位、焦点与框架
恒生科技指数何时触底反弹，是当下最热的话题。汇丰认为，答案取决于下半年消费修复的节奏，并点出四大潜在催化剂：房地产财富效应改善、物价下行压力缓解、互联网公司分拆 GPU 业务赴港上市，以及 AI 营收增速追上资本支出增速。
长鑫存储与长江存储的 A 股 IPO 则是另一焦点。 长鑫科技 DRAM 月产能已从 2024 年初的 10 万片扩至 2025 年底的 29 万片，以市价五折供应 DDR4，填补三星、SK 海力士退出消费电子内存市场后的空白。长江存储在 NAND 领域更接近全球前沿，270 层 3D NAND 量产良率已逼近头部厂商，市占率从去年一季度的 10% 升至二季度的 13%。报告直言：
" 中国即将上市的两家存储公司对三星电子和 SK 海力士造成了真实但不对称的威胁， 即在传统业务领域的颠覆性高于前沿 AI HBM 内存领域（至少在 3 年内如此）。"
三大科技指数的 AI 结构差异，被评价为最具洞察力的分析框架。科创 50 以国产 AI 算力为主（占比 62%），创业板指侧重海外 AI 算力（25%），恒生科技则以 AI 应用层的互联网公司为主（高达 85%）。
这一结构性差异直接解释了三者年初以来的分化表现：科创 50 受益于中国培育本土 AI 生态（从上游硬件到中游模型到下游应用），表现略优于同样强势的创业板指。这为在中国科技板块内部进行主动配置提供了清晰的坐标。
