机构人士表示，4 月超长端利率债韧性较强、短端同业存单遭集体减持，是机构久期策略重构的现实映射，在流动性持续宽松环境下，机构抱团特征更为明显，机构主动拉长久期锁定票息的逻辑或持续强化。
从托管总量来看，4 月中债登与上清所合计债券托管规模达 181.98 万亿元，环比净增 6048.19 亿元，较 3 月增量明显回落。其中上清所托管量 49.91 万亿元，月净增 3027.89 亿元，环比增加 1837.48 亿元；中债登托管量 132.07 万亿元，月净增 3020.30 亿元，较上月环比大幅减少 6090.71 亿元，两大托管机构合计增量较 3 月（10301.42 亿）大幅收缩超 4000 亿。
从券种结构上看，利率债成为当月增量核心。全市场利率债托管量净增 6082.27 亿元，其中国债、地方政府债贡献主要增量；信用债小幅净增 3872 亿元，而同业存单托管量环比大幅缩减 4296.94 亿元，成为主要减量品种。分结构看，上清所信用债为增量主力，中债登则由国债领跑，信用债出现小幅缩水，市场资金向高确定性利率债聚集趋势明显。
从机构持仓格局来看，机构行为极致分化，其中商业银行成为绝对增持主力。4 月商业银行债券托管量月净增 9506.14 亿元，全面加仓利率债、信用债与同业存单，而保险机构开启减持模式，减持各类债券合计 652 亿元，仅小幅增持地方债 331 亿元；证券、广义基金等非银机构小幅增持，但力度远不及银行配置盘。
有券商人士对财联社表示，4 月资金面持续宽松，大行净融出保持高位，使得全月 " 钱多 " 行情持续。在月初抢券行情下，4 月保险全面减持更多是年初开门红下的阶段性止盈，其超长期地方债、国债的刚性配置需求并未消退，而商业银行顺势承接，延续了银行配置托底市场的新格局。
此外，流动性宽松下，地方债发行力度虽有所减弱但市场认筹热度较高，托管量环比出现续增，主要因商业银行增持所致。
据华福固收首席李一爽统计，4 月地方债发行规模为 8100 亿元，仅为计划的 79%，净融资规模为 3600 亿元，其中新增专项债发行放缓，实际发行规模仅为计划发行的 54%。不过商业银行增持 6595 亿元，为主要增持主体，而政策性银行大幅减持 6083 亿元。
杠杆维度方面，据光大固收团队统计，4 月债市整体杠杆率降至 106.03%，环比下降 0.50 个百分点。分机构来看，券商杠杆率下行最为明显，环比大幅回落 3.38 个百分点，商业银行、非银机构杠杆率亦同步走低，质押式回购余额季节性收缩，市场整体交易杠杆趋于谨慎。
国联民生首席徐亮表示，从机构债券投资行为演变可以看出，当前市场已从交易盘主导市场定价向商业银行、保险机构等配置盘作为债市 " 压舱石 " 的转变，机构行为趋于理性分化。
" 从期限策略来看，过往机构扎堆 1-3 年短端品种做波段交易，如今基金短端配置逐步退让，保险持续加码 20-30 年超长债，银行则在中长端进行对冲配置，整体的交易中枢从短端交易转向超长端配置 "，徐亮表示，4 月超长端利率债韧性较强、短端同业存单遭集体减持，正是机构久期策略重构的现实映射，低利率环境下机构主动拉长久期锁定票息的逻辑持续强化。
对于后市展望，浙商固收首席覃汉表示，在流动性持续宽松环境下，机构配置需求构成利率上限，10 年国债收益率或在 1.7%-1.9% 的区间内呈窄幅震荡状态，波段行情相对占优。在此背景下，票息策略打底、交易应对构成债市投资的核心。
